群益證券(香港)有限公司何利超近期對海光信息進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《一季度預(yù)計(jì)高速增長，CPU+DCU雙輪驅(qū)動公司成長》，上調(diào)海光信息目標(biāo)價至270.0元，給予持有評級。

　　海光信息(688041)

　　事件：

　　2025年公司預(yù)計(jì)營收143.76億元，同比增長56.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.42億元，同比增長31.7%；扣非歸母凈利潤23.03億元，同比增長26.82%。其中Q4預(yù)計(jì)歸母凈利潤5.81億元，同比增長43.5%。

　　此外公司披露2026年一季度預(yù)計(jì)營收150.98-181.98億元，同比增長62.91%-75.82%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤114.11-214.11億元，扣除股份支付影響后預(yù)計(jì)332.22-432.22億元，同比增長62.95%-81.89%。公司25Q4業(yè)績低于預(yù)期，26Q1業(yè)績略超預(yù)期。

　　行業(yè)需求帶動一季度業(yè)績高速增長：2025年全年隨著全球人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，市場對公司產(chǎn)品需求不斷提升，公司在高端芯片市場提供高性能、高可靠、低功耗的產(chǎn)品及服務(wù)，擴(kuò)展與整機(jī)廠商、生態(tài)伙伴在重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)領(lǐng)域的合作，以海光高端處理器作為算力基石，與上下游科技企業(yè)共同打造具有開放安全特性的產(chǎn)品解決方案，推動了公司高端處理器產(chǎn)品的市場版圖進(jìn)一步擴(kuò)展，實(shí)現(xiàn)了公司營業(yè)收入的顯著增長，進(jìn)一步帶動了公司歸母凈利潤的提升；同時公司持續(xù)加大研發(fā)投入，通過技術(shù)創(chuàng)新迭代、產(chǎn)品性能提升等舉措，持續(xù)保持了國內(nèi)領(lǐng)先的市場地位。此外2026Q1伴隨互聯(lián)網(wǎng)大廠對DCU3的出貨需求，疊加CPU市場需求旺盛，逐漸產(chǎn)生“量價齊升”效應(yīng)，雙重需求和漲價因素帶動公司業(yè)績高速增長。

　　“信創(chuàng)+AI”帶動CPU+DCU產(chǎn)品，貿(mào)易沖突等因素利好國產(chǎn)算力：海光主要產(chǎn)品為CPU+DCU，海光CPU系列產(chǎn)品兼容x86指令集以及國際上主流操作系統(tǒng)和應(yīng)用軟件，軟硬件生態(tài)豐富，性能優(yōu)異，安全可靠，已經(jīng)廣泛應(yīng)用于電信、金融、互聯(lián)網(wǎng)、教育、交通等重要行業(yè)或領(lǐng)域。海光DCU系列產(chǎn)品以GPGPU架構(gòu)為基礎(chǔ)，兼容通用的“類CUDA”環(huán)境，在AIGC持續(xù)快速發(fā)展的時代背景下，海光DCU能夠支持全精度模型訓(xùn)練，實(shí)現(xiàn)了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫東太初等為代表的大模型的全面應(yīng)用。目前深算二號產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商業(yè)銷售，深算三號研發(fā)順利。此外，由于中美貿(mào)易問題影響，國產(chǎn)算力芯片需求有望加速。我們認(rèn)為隨著信創(chuàng)行業(yè)回暖、國產(chǎn)替代和政府回款加速，公司CPU產(chǎn)品銷售有望快速回暖；此外AI帶動國產(chǎn)算力市場景氣度持續(xù)上升、貿(mào)易問題和英偉達(dá)GPU供應(yīng)擾動等問題影響下，公司作為國內(nèi)極為稀缺的DCU設(shè)計(jì)廠商，盡管當(dāng)前商用體驗(yàn)仍有提升空間，但銷售端仍將持續(xù)受益于下游高速增長的國產(chǎn)算力需求。

　　合幷終止有利于公司維持高毛利率表現(xiàn)，長期持續(xù)看好國產(chǎn)算力大邏輯：海光信息長期以來與中科曙光（603019）保持良好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同與合作，本次重大資產(chǎn)重組的終止不影響雙方后續(xù)的持續(xù)合作。后續(xù)海光信息將繼續(xù)以高端芯片產(chǎn)品為核心，充分發(fā)揮產(chǎn)品在功能、性能、生態(tài)和安全方面的獨(dú)特優(yōu)勢，聯(lián)合包括中科曙光在內(nèi)的廣大產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)和其他參與者繼續(xù)推進(jìn)海光生態(tài)下軟硬件優(yōu)化協(xié)同技術(shù)研發(fā)，建設(shè)和鞏固“芯片-硬件-軟件”的核心技術(shù)壁壘，拓展AI全棧能力，進(jìn)一步夯實(shí)公司的領(lǐng)先優(yōu)勢。目前公司生產(chǎn)經(jīng)營情況正常，本次交易終止不會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響，不存在損害公司及中小股東利益的情形。�？紤]到長期來看海光與中科曙光協(xié)作緊密的基本情況不會改變，海光相關(guān)算力產(chǎn)品在市場上的技術(shù)能力維持在國內(nèi)一流水平，公司未來業(yè)績?nèi)詫⒊掷m(xù)走強(qiáng)。此外交易終止后，中科曙光相關(guān)服務(wù)器的低毛利配套業(yè)務(wù)未來對海光信息估值端的拖累影響將消除，因此長期我們?nèi)钥春煤９庑畔⒐蓛r表現(xiàn)。

　　盈利預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤分別為25.42億、44.50億元、68.61億元，YOY分別為+31.66%、+75.05%、+54.18%；EPS分別為1.09元、1.91元、2.95元，當(dāng)前股價對應(yīng)A股2025-2027年P(guān)/E為225/128/83倍，維持“區(qū)間操作”建議。

　　風(fēng)險提示：1、公司DCU產(chǎn)品使用情況不及預(yù)期；2、國產(chǎn)AI算力發(fā)展不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為295.67。