東吳證券股份有限公司曾朵紅,司鑫堯近期對金盤科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年業(yè)績快告點(diǎn)評：業(yè)績符合市場預(yù)期，SST進(jìn)展值得期待》，給予金盤科技買入評級。

　　金盤科技(688676)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布25年業(yè)績快報(bào)，公司預(yù)計(jì)25年實(shí)現(xiàn)營收72.99億元，同比+6%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤6.60億元，同比+15%，扣非6.14億元，同比+11%，其中預(yù)計(jì)25Q4實(shí)現(xiàn)營收21.05億元，同環(huán)比持平/+3%，歸母凈利潤1.74億元，同環(huán)比+2%/-21%，扣非1.58億元，同環(huán)比-6%/-25%，公司業(yè)績總體符合市場預(yù)期。

　　關(guān)稅影響下營收保持增長，海外占比提高推動(dòng)盈利能力提升。在25年關(guān)稅政策的頻繁影響下，公司依托前瞻性的業(yè)務(wù)布局與全球化產(chǎn)能協(xié)同，通過積極與客戶協(xié)商溝通、加速海外產(chǎn)能布局等多項(xiàng)舉措有效降低關(guān)稅影響，實(shí)現(xiàn)營收同比增長6%，體現(xiàn)了公司良好的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。公司通過持續(xù)加大出口布局，深耕海外變壓器及AIDC市場，海外收入持續(xù)增長，海外收入的增加推動(dòng)公司盈利能力顯著提升，25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率9.04%，同比+0.72pct，扣非凈利率8.42%，同比+0.43pct，展望26年我們預(yù)計(jì)公司將充分受益于海外變壓器的緊缺，海外收入將繼續(xù)快速增長，有望實(shí)現(xiàn)量利雙收。

　　發(fā)布元神ONE系列SST產(chǎn)品，SST節(jié)奏進(jìn)一步加快。26年1月，公司于香港發(fā)布元神ONE系列SST產(chǎn)品，產(chǎn)品效率達(dá)98%以上，在容量達(dá)2.4MW的同時(shí)占地面積比傳統(tǒng)方案節(jié)省60%以上，可大幅提升配電功率密度，同時(shí)電壓適配10kV、13.8kV、35kV并支持風(fēng)、光、儲(chǔ)多端口靈活接入，精準(zhǔn)匹配最新一代800V HVDC供電系統(tǒng)的需求。我們預(yù)計(jì)在元神ONE系列產(chǎn)品發(fā)布后，公司26Q1有望推出海外樣機(jī)、Q2有望送樣終端客戶，SST作為未來AIDC的主供電源，我們預(yù)計(jì)30年市場規(guī)模有望超千億，公司擁有渠道+產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢，具備高遠(yuǎn)期成長空間。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到銅價(jià)及匯率有所影響公司盈利，我們下修公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測分別為6.6/8.9/12.2億元，(此前預(yù)測7.8/10.4/13.2億元)，同比+15%/+35%/36%，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE分別為71x、53x、38x，考慮到公司變壓器業(yè)務(wù)的高景氣，AIDC業(yè)務(wù)帶來的高增量空間，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AIDC業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、原材料成本上漲、競爭加劇等。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為102.9。