國泰海通證券：維持建滔積層板“增持”評級 覆銅板順價電子布
國泰海通證券發(fā)布研報稱，維持建滔積層板(01888)“增持”評級。公司發(fā)布2025年盈利預喜公告，預計2025年全年實現凈利潤23.9億港元，同增超80%，其中倒算25H2實現凈利潤14.6億港元，25H2以來伴隨著上游銅+電子布漲價，公司主營覆銅板實現多輪提價，產業(yè)鏈良性順價有望延續(xù)。上調公司2025-2027年凈利分別為23.99/45.62/51.72億港元，根據可比公司26年PE為33倍，考慮到公司高端化仍在推進中，謹慎起見估值進行一定折價，給予26年估值25xPE，目標價32.3港元。
國泰海通證券主要觀點如下：
25H2覆銅板多輪提價，帶動公司單位盈利快速修復
產銷方面，該行預計公司25H2覆銅板總銷量超6000萬張，其中受益于AI需求拉動預計25Q4產銷環(huán)比25Q3有所提升。盈利方面，該行按照凈利潤除以銷量簡單測算，預計25H2單張覆銅板凈利約23港元，環(huán)比上半年提升7-8港元。2025H2以來，公司8月、10月、11月、12月(單月提價兩次)共提價5次，該行預計單張覆銅板累計提價幅度在40港元以上，由于公司電子布為自供，因此只需要扣除銅價上漲帶來的單位成本影響，該行測算漲價完成后目前瞬時單張覆銅板凈利有望提升至40港元左右。
電子布漲價到覆銅板順價，形成產業(yè)鏈良性漲價機制
近期傳統(tǒng)電子布緊缺預期發(fā)酵，根據卓創(chuàng)，2月第一周7628電子布報價在4.9-5.45元/米不等，環(huán)比提升0.5-0.6元/米，此前幾輪電子布提價幅度基本在0.1-0.2元。公司本身為傳統(tǒng)電子布產能規(guī)模第二，部分外售電子布受益于漲價，同時產業(yè)鏈下游的覆銅板能夠保持高稼動率、持續(xù)順價，也是電子布繼續(xù)健康漲價的關鍵。
公司戰(zhàn)略上產品結構高端化將與漲價并行
該行預計2026年覆銅板漲價周期將與公司高端化布局形成共振，電子布方面公司第一條低介電電子紗窯爐已公告投產，伴隨下游客戶認證，公司公告第二代低介電，低膨脹纖維布，石英布等產能有望在25年下半年到26年逐步投放。銅箔方面，公司的HVLP-3銅箔已公告產品推出進入驗證周期，進一步升級在推進。電子布和銅箔先行，預計公司M6級別以上覆銅板產品和產能也將逐步推出。展望2026年公司產品結構高端化和產業(yè)鏈漲價有望共同推動公司盈利中樞抬升。
風險提示
產能釋放不及預期，需求不及預期。
0人
