東吳證券股份有限公司曾朵紅,司鑫堯,許鈞赫近期對東方電氣（600875）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《東方巨擎，筑能源之基》，首次覆蓋東方電氣給予買入評級，目標(biāo)價(jià)41.9元。

　　東方電氣

　　投資要點(diǎn)

　　六十余載蓬勃發(fā)展，發(fā)電龍頭根深葉茂。東方電氣前身始建于1958年，是國內(nèi)發(fā)電裝備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋火電、水電、核電、燃?xì)廨啓C(jī)、新能源發(fā)電、EPC總包以及貿(mào)易等。20-24年公司營業(yè)收入/歸母凈利潤C(jī)AGR分別為+17%/+12%，業(yè)績保持穩(wěn)健增長。展望十五五，公司作為國內(nèi)電源裝備的龍頭企業(yè)，火電向支撐調(diào)節(jié)電源轉(zhuǎn)型+抽水蓄能進(jìn)入放量期+自主可控燃?xì)廨啓C(jī)出海，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績有望保持10-15%穩(wěn)健增長。

　　龍頭的成長性：燃?xì)廨啓C(jī)自主可控，有望乘全球AI缺電之風(fēng)揚(yáng)帆出海。燃?xì)廨啓C(jī)是制造業(yè)“皇冠上的明珠”，是美國電網(wǎng)的主力電源。公司03年與日本三菱簽署F型重燃技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、16年簽署J型燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，通過與三菱的合作培育了公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造的能力，并且于09年啟動燃?xì)廨啓C(jī)的自主研發(fā)、23年首臺F級50MW重型燃機(jī)(G50)順利投運(yùn)，至今已具備G15、G50兩款自主可控機(jī)型。25年，公司3臺G50出海哈薩克斯坦，整機(jī)組的單臺價(jià)值量我們預(yù)計(jì)約3億元，毛利率有望超30%，相比傳統(tǒng)的合資產(chǎn)品毛利率有大幅的提升。我們認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)業(yè)鏈、全球售后運(yùn)維體系的進(jìn)一步完善，有望以AIDC“搶燃機(jī)”的契機(jī)加快出海步伐，切入歐洲、中東、美國等高端市場，實(shí)現(xiàn)燃機(jī)業(yè)務(wù)的量利雙升。

　　龍頭的基本盤：水/火/核份額穩(wěn)固，風(fēng)電有望實(shí)現(xiàn)大幅減虧。1)傳統(tǒng)電源層面，公司是國內(nèi)水電、火電、核電機(jī)組的龍頭企業(yè)，市場份額均保持領(lǐng)先，公司在手訂單充沛，25Q1-3清潔高效能源裝備/可再生能源裝備新簽訂單326.5/269.2億元，同比持平/+22%；結(jié)構(gòu)上，新型電力系統(tǒng)中抽水蓄能的重要性凸顯，30年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)裝機(jī)120GW，同比25年接近翻倍，調(diào)節(jié)性電源的建設(shè)需求旺盛，公司抽蓄訂單充沛，23年在手訂單約91億元，一般確收周期在3-4年，我們認(rèn)為26-27年公司抽蓄業(yè)務(wù)收入有望加速。2)新能源發(fā)電層面，公司風(fēng)電業(yè)務(wù)快速發(fā)展，25年新增整機(jī)裝機(jī)量排名第七、海風(fēng)裝機(jī)量排名第五�！笆�五五”期間國內(nèi)風(fēng)電年新增裝機(jī)不低于120GW，短期公司風(fēng)機(jī)毛利較低，我們認(rèn)為隨著公司加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理和成本管控，且行業(yè)層面風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)回升，26年風(fēng)電業(yè)務(wù)有望大幅減虧。整體來看，公司基本盤基礎(chǔ)扎實(shí)，我們預(yù)計(jì)清潔高效能源裝備/可再生能源裝備24-27年?duì)I收CAGR分別為17%/19%，毛利率水平穩(wěn)中有增。

　　盈利預(yù)測與投資評級：公司訂單持續(xù)高增，能源裝備業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長，重型燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)突破成功出海。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為35.0/45.2/54.4億元，同比+20%/+29%/+20%，對應(yīng)PE分別為33/26/22倍�？紤]到公司主業(yè)增長具備高確定性，燃機(jī)輪機(jī)出口帶來額外增量，給予2026年32倍PE，目標(biāo)價(jià)41.9元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燃?xì)廨啓C(jī)出海不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、電源設(shè)備投資建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為33.2。