西南證券股份有限公司蔡欣,沈琪近期對博匯紙業(yè)（600966）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《白卡龍頭迎周期拐點(diǎn)，整合預(yù)期打開成長空間》，給予博匯紙業(yè)買入評級(jí)。

　　博匯紙業(yè)

　　推薦邏輯：1)白卡紙行業(yè)供給增長放緩，供應(yīng)壓力縮減，行業(yè)的供需格局有望邊際改善，噸盈利或迎來觸底回升；2)需求端看，高端白卡及白卡出口的需求亮眼，同時(shí)在咖啡茶飲等增量需求支撐下，預(yù)計(jì)需求端仍將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢；3)博匯紙業(yè)作為國內(nèi)白卡紙龍頭，背靠全球漿紙龍頭金光集團(tuán)，成為其唯一A股上市平臺(tái)，在同業(yè)競爭資產(chǎn)整合完成后，公司的供應(yīng)鏈實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，有望帶來盈利彈性的充分釋放。

　　行業(yè)盈利觸底，供給增長放緩，供需格局有望改善。過去幾年行業(yè)供給大幅釋放，供需失衡導(dǎo)致白卡紙價(jià)一度跌至近4000元/噸，紙廠盈利顯著承壓。進(jìn)入25年下半年，“反內(nèi)卷”倡議下龍頭停機(jī)供給收縮，新產(chǎn)能投產(chǎn)速度明顯放緩，紙價(jià)從25Q4起觸底反彈，漿價(jià)目前仍在低位盤整，噸紙盈利有望逐步回升。未來供給結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，集中度提升，龍頭優(yōu)勢進(jìn)一步夯實(shí)。

　　以紙代塑趨勢不減，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)帶動(dòng)消費(fèi)量增長趨穩(wěn)。雖然消費(fèi)需求的暫時(shí)疲弱對白卡紙需求形成一定壓制，但考慮到以紙代塑的政策支持、茶飲放量帶動(dòng)食品級(jí)白卡需求增長、白卡出口保持景氣等因素支撐，需求端的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在，龍頭的技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢和競爭壁壘愈發(fā)凸顯。

　　金光賦能，龍頭新生。當(dāng)前博匯紙業(yè)在江蘇+山東基地合計(jì)造紙產(chǎn)能410萬噸，配套漿產(chǎn)能約150萬噸，產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，后續(xù)還有新增產(chǎn)能待釋放，市占率有進(jìn)一步提升空間。盡管近年來白卡紙行業(yè)受供需失衡影響陷入普遍虧損，金光入主博匯后公司生產(chǎn)管理效率及上下游一體化優(yōu)勢均大幅改善，對沖成本波動(dòng)能力增強(qiáng)，保持高于行業(yè)的盈利能力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開拓海外市場，競爭力顯著提升。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年凈利潤分別為1.86、4.08、5.51億元，對應(yīng)PE分別為54倍、25倍、18倍。給予“買入”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；終端需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)5家。