中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,翟一夢近期對神工股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《硅材料到硅零部件一體化生產(chǎn)，充分受益存儲擴(kuò)產(chǎn)》，給予神工股份買入評級。

　　神工股份(688233)

　　投資要點(diǎn)

　　25Q4收入大幅增長，具備較強(qiáng)業(yè)績彈性。根據(jù)公司2025年業(yè)績預(yù)告，營收方面，預(yù)告范圍為4.3-4.5億元，同比增長42.04%-48.65%，公司前三季度單季度平均收入約為1億元(未經(jīng)審計(jì))，第四季度收入環(huán)比增長有望大幅增加；凈利潤方面，預(yù)告范圍為1.1-1.3億元，同比增長135.30%-178.09%，公司前三季度未經(jīng)審利潤總額約為8,200萬元(未經(jīng)審計(jì))，第四季度利潤環(huán)比有望有所增加。凈利潤的增長幅度有望三倍于收入增長幅度，顯示公司具備較強(qiáng)的業(yè)績彈性，主要系：1)公司具備“從硅材料到硅零部件”一體化完整生產(chǎn)能力，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)互相促進(jìn)，釋放了公司的盈利潛力；2)公司硅材料業(yè)務(wù)的開工率提升空間較大，公司硅零部件業(yè)務(wù)的新增消耗以及直接對外出售大直徑硅材料的增加都將產(chǎn)生規(guī)模效益，有望持續(xù)降低成本；3)歷年數(shù)據(jù)來看，公司“三費(fèi)”(銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用)相對營業(yè)收入的比重較低，營收增長對費(fèi)用增長的敏感性較低。

　　從硅材料到硅零部件一體化生產(chǎn)，充分受益于存儲制造。公司作為具備“從硅材料到硅零部件”一體化完整生產(chǎn)能力的國產(chǎn)廠商，公司的大直徑硅材料產(chǎn)品及其制成品硅零部件，是高端存儲芯片制造所需等離子刻蝕環(huán)節(jié)中的核心耗材，開工率越高、刻蝕強(qiáng)度和次數(shù)越多，消耗量越大。分別來看，公司目前的大直徑硅材料產(chǎn)能足以應(yīng)對潛在市場需求，開工率提升空間較大。2025年12月以來，公司已經(jīng)收到海外市場新增訂單，將密切跟蹤海外市場發(fā)展態(tài)勢，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)能配置。另外，公司的硅零部件已進(jìn)入長江存儲、長鑫存儲等中國主流存儲芯片制造廠及北方華創(chuàng)（002371）、中微公司等等離子刻蝕設(shè)備制造廠的供應(yīng)鏈，以高端品類為主，發(fā)揮了獨(dú)特的國產(chǎn)化作用。從2025年第三季度開始，公司已根據(jù)下游需求持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。2026年，中國大陸硅零部件市場規(guī)模有望達(dá)到約70億元人民幣，國產(chǎn)化率尚不足10%。公司將穩(wěn)扎穩(wěn)打，力爭抓住未來幾年中國存儲芯片產(chǎn)能大規(guī)模建設(shè)、國產(chǎn)化率提升的機(jī)遇。

　　設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金布局關(guān)鍵設(shè)備、零部件、材料等方向�？v觀國際半導(dǎo)體材料行業(yè)的發(fā)展歷史，優(yōu)質(zhì)企業(yè)需要在做好內(nèi)涵式發(fā)展的同時(shí)，通過外延式發(fā)展獲得更快的成長加速度，公司亦不例外。2025年12月，公司與國泰君安創(chuàng)新投資有限公司、江城產(chǎn)業(yè)投資基金(武漢)有限公司、湖北國芯產(chǎn)業(yè)投資管理有限責(zé)任公司共同發(fā)起設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金已設(shè)立并首期繳款完成。成立該基金，是公司落實(shí)外延式發(fā)展的諸多路徑之一。該基金將結(jié)合公司的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，重點(diǎn)關(guān)注圍繞晶圓制造需要的關(guān)鍵設(shè)備、零部件、材料等方向進(jìn)行布局；基金的投資地域重點(diǎn)聚焦于中國境內(nèi)，兼顧布局全球及投資擁有先進(jìn)技術(shù)、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能且有望引進(jìn)國內(nèi)的海外優(yōu)秀標(biāo)的公司。公司將在不斷夯實(shí)主業(yè)的大前提下，積極探索國內(nèi)外行業(yè)內(nèi)的協(xié)作機(jī)會，注重資產(chǎn)質(zhì)量以及主業(yè)協(xié)同性，扎實(shí)穩(wěn)妥地推進(jìn)外延式發(fā)展。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營收4.5/7.5/12億元，歸母凈利潤1.1/2.2/3.8億元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)波動及下滑風(fēng)險(xiǎn)；市場開拓及競爭風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)周期性波動風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家。