海通國際證券集團(tuán)有限公司王沈昱,王凱近期對(duì)濰柴動(dòng)力（000338）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《“海外主供補(bǔ)缺+備電國產(chǎn)替代”，雙輪驅(qū)動(dòng)下估值重塑》，給予濰柴動(dòng)力增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)38.52元。

　　濰柴動(dòng)力

　　核心觀點(diǎn)：雙輪驅(qū)動(dòng)，估值重塑，被低估的AIDC能源全面供應(yīng)商。市場(chǎng)目前仍將濰柴動(dòng)力視為傳統(tǒng)的重卡周期股，給予其顯著低于科技能源股的估值，2026年P(guān)E僅為14.4倍。我們認(rèn)為公司正加速轉(zhuǎn)型為AIDC發(fā)電設(shè)備的全面供應(yīng)商，市場(chǎng)尚未充分定價(jià)其在能源領(lǐng)域的深厚布局。隨著全球算力基建浪潮爆發(fā)，公司有望憑借“海外主供補(bǔ)缺+備電國產(chǎn)替代”的雙重邏輯，打破傳統(tǒng)制造業(yè)的估值天花板，迎來價(jià)值重塑。

　　美國AIDC主供電短缺，PSI往復(fù)式燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組與SOFC空間廣闊。北美AIDC正面臨嚴(yán)峻的能源墻，需求端2030年數(shù)據(jù)中心增量需求高達(dá)90GW，而供給端電網(wǎng)擴(kuò)容周期較久，AIDC分布式發(fā)電面臨較大缺口。公司控股子公司PSI深耕北美，其往復(fù)式燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組具備10分鐘快速啟動(dòng)優(yōu)勢(shì)，是填補(bǔ)這一缺口的最佳方案之一。PSI2025上半年凈利潤(rùn)同比激增141%，業(yè)績(jī)正處于兌現(xiàn)爆發(fā)期。同時(shí)，公司已獲英國Ceres全球制造授權(quán)，布局SOFC技術(shù)，鎖定下一代清潔主供電市場(chǎng)。

　　國產(chǎn)大缸徑柴發(fā)：博杜安突圍，備電市場(chǎng)國產(chǎn)替代。數(shù)據(jù)中心備用電源始終是剛需，全球柴發(fā)市場(chǎng)預(yù)計(jì)2029年將達(dá)588億元。公司憑借全資收購的法國博杜安品牌掌握大缸徑核心技術(shù)，正打破卡特彼勒、康明斯等外資巨頭的長(zhǎng)期壟斷。2023上半年該業(yè)務(wù)營收同比大增77%，國產(chǎn)替代邏輯清晰，正從微小份額向行業(yè)主流跨越

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。在全球AIDC投資高速增長(zhǎng)，“美國缺電”現(xiàn)象不斷深入的背景下，濰柴動(dòng)力旗下多種AIDC發(fā)電設(shè)備業(yè)務(wù)——往復(fù)式燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組、SOFC以及作為備電的柴發(fā)均有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025/26/27年歸母凈利潤(rùn)124/153/177億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.43/1.75/2.03元�？紤]到AIDC發(fā)電產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)有望持續(xù)增大濰柴動(dòng)力該業(yè)務(wù)的利潤(rùn)占比，我們認(rèn)為公司的成長(zhǎng)空間較大。給予公司2026年22x PE，目標(biāo)價(jià)38.52元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AIDC投資不及預(yù)期，AIDC電力路徑選擇多樣化，原材料價(jià)格大幅上漲。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.95。