海通國際證券集團有限公司寇媛媛,吳穎婕近期對珀萊雅（603605）進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋：新品周期與多品牌收獲期共振，“雙十戰(zhàn)略”錨定跨越式成長》，首次覆蓋珀萊雅給予增持評級，目標價85.9元。

　　珀萊雅

　　珀萊雅正處于戰(zhàn)略執(zhí)行與管理層迭代的關(guān)鍵交匯點，“雙十”目標錨定長期方向，新一代管理團隊已就位，2026年將重回穩(wěn)健增長通道。公司經(jīng)歷2024-2025年組織架構(gòu)深度調(diào)整，核心崗位（研發(fā)負責人、CFO、CDO、CMO）引入具備國際化視野的專業(yè)人才，團隊磨合漸入佳境。當前公司戰(zhàn)略重心從“組織建設(shè)”轉(zhuǎn)向“業(yè)務發(fā)力”，我們認為市場對公司治理能力的信心有望逐步修復，2026年將是驗證新團隊執(zhí)行力的重要年份。

　　2026年公司將進入新品周期與多品牌收獲期，收入增速有望修復至低雙位數(shù)。2025年為主動調(diào)整年，主品牌受產(chǎn)品迭代節(jié)奏影響增速放緩。以侯亞孟為核心的管理團隊全面接手后，推動研發(fā)體系整合與品牌主理人制度深化，2026年起自主研發(fā)成果將集中落地。珀萊雅主品牌進入新品密集期：已落地重組膠原蛋白（能量系列等）、PDRN（源力系列）等自研成分，械字號拓展OTC渠道，男士系列同步上市；紅寶石系列下半年完成核心升級。我們預計主品牌2026年恢復單位數(shù)正增長。子品牌全面推行主理人制，我們預計第二梯隊彩棠將達到中雙位數(shù)增長，Off&Relax將首次突破10億元，悅芙媞、原色波塔等維持翻倍高增。

　　“雙十戰(zhàn)略”錨定十年進入全球前十，內(nèi)生提效是當前重心，外延擴張將是必經(jīng)之路。在2024年度業(yè)績說明會上，總經(jīng)理侯亞孟首次公開提出“雙十”戰(zhàn)略目標：未來十年內(nèi)進入全球化妝品行業(yè)前十，從百億級向數(shù)百億級規(guī)�？缭�。2025年新任CFO金昶（前歐萊雅中國財務發(fā)展總監(jiān)）、CDO胡寧波（前LVMH時裝部北亞區(qū)CIO）、CMO果�。ㄇ芭菖莠斕谻MO）先后到任，數(shù)字化運營與品牌營銷體系有望實現(xiàn)系統(tǒng)性提效。我們認為，CFO主導的費效精細化管理、CDO驅(qū)動的全域數(shù)據(jù)洞察、CMO統(tǒng)籌的品牌資產(chǎn)沉淀，將在低雙位數(shù)收入增長中樞下共同支撐利潤率平穩(wěn)。展望中長期，僅靠內(nèi)生積累難以支撐數(shù)百億體量的增長。我們判斷，收并購將是公司完善品牌矩陣、切入高端及海外市場的必由之路，亦是“雙十”戰(zhàn)略從愿景走向落地的核心看點。

　　2026年化妝品行業(yè)競爭仍舊激烈，和消費者契合的質(zhì)價比產(chǎn)品才能脫穎而出。近年化妝品賽道消費降級尤其明顯，價格帶向下遷移，大眾市場競爭加劇，線上線下（300959）市場營銷費用上漲，擠壓中小品牌和白牌的生存空間。國貨品牌市占率已達到50%，上升趨勢減弱，國際高端品牌通過買贈銷售和內(nèi)容電商布局，份額已企穩(wěn)，我們預期26年國際高端品牌的份額仍有機會回歸；國貨品牌應落地與消費者契合的質(zhì)價比產(chǎn)品，在垂類市場深耕實際需求。珀萊雅主品牌主打”早C晚A”的大眾抗老定位，同時通過能量系列向上突破高端價格帶、重啟男士系列拓展增量人群；彩棠、OR、悅芙媞等子品牌則在主理人制下分別卡位專業(yè)彩妝、頭皮養(yǎng)護、油皮護理等細分賽道，與主品牌形成接力。

　　我們首次覆蓋珀萊雅，給予“優(yōu)于大市”評級，設(shè)定目標價85.9元。我們預計2025年收入略微下滑0.3%，2026-2027年收入CAGR為10.8%；凈利潤增速與收入基本同步，2025-2027E歸母凈利率穩(wěn)定在14%-15%區(qū)間。參考可比公司，考慮到公司作為國貨美妝龍頭，組織調(diào)整落地后新品周期明確、多品牌矩陣進入收獲期，長期“雙十戰(zhàn)略”目標清晰，我們給予一定估值溢價，給予2027年18xPE，對應目標價85.9元（17.9%上行空間），首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。

　　風險提示：行業(yè)競爭超預期加劇、新品培育不及預期、渠道流量成本快速攀升以及核心原材料價格波動、公司核心人員變動、“雙十”目標不及預期、負面輿情。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為92.25。