開源證券股份有限公司趙悅媛,鄧健全,趙旭楊近期對松原安全（300893）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司首次覆蓋報(bào)告：本土汽車被動(dòng)安全新星，業(yè)績高增邁向全球》，首次覆蓋松原安全給予買入評級。

　　松原安全

　　本土被動(dòng)安全新星，優(yōu)異底層競爭力構(gòu)筑高成長動(dòng)能

　　公司為本土被動(dòng)安全領(lǐng)先玩家，以安全帶起家，切入安全氣囊、方向盤業(yè)務(wù)；通過垂直整合強(qiáng)化關(guān)鍵零部件自研，打造優(yōu)異的產(chǎn)品競爭力和成本優(yōu)勢；客戶端從自主逐步拓展到合資和外資，目前覆蓋吉利、奇瑞、理想、零跑、斯特蘭迪斯等。全球被動(dòng)安全市場空間廣闊，公司有望有望通過自身競爭力形成具有全球競爭力的汽車安全巨頭，看好公司未來發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入27.34/35.91/48.61億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.02/5.37/7.58億元，EPS分為別0.85/1.14/1.60元/股，當(dāng)前股價(jià)PE分別為27.6/20.6/14.6倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　被動(dòng)安全市場空間廣闊，外資巨頭份額高企本土玩家大有可為

　　被動(dòng)安全市場空間廣闊，2024年全球方向盤、安全氣囊、安全帶的市場規(guī)模分別達(dá)277/810/515億元；國內(nèi)三大方向市場規(guī)模分別為69/155/121億元；其中方向盤產(chǎn)品伴隨智能化發(fā)展帶來單價(jià)提升、安全氣囊隨著乘客安全要求的升級，單車搭載數(shù)量亦顯著增加，安全帶則從普通到預(yù)張緊限力、再到電動(dòng)式安全帶亦不斷升級；弗諾斯特沙利文預(yù)計(jì)國內(nèi)25-29年方向盤、安全氣囊、安全帶復(fù)合增速分別為4.7%、10.5%、5.8%，成長空間廣。奧托立夫、均勝電子（600699）、采埃孚在全球和國內(nèi)的合計(jì)市占率分別達(dá)91.9%、84.5%；國內(nèi)玩家未來大有可為。

　　產(chǎn)品+客戶拓展打開成長空間，垂直整合帶來利潤高成長

　　產(chǎn)品端：公司從單一安全帶產(chǎn)品拓展至安全氣囊、方向盤，單車產(chǎn)品配套價(jià)值量顯著提升，打開新成長空間�？蛻舳耍汗�司從自主拓展至新勢力、合資客戶，2024年拿下斯特蘭迪斯大單，并依靠合資客戶持續(xù)拓展外資全球客戶定點(diǎn)，成長空間充足。垂直整合：公司積極自制上游高價(jià)值量產(chǎn)品，構(gòu)筑強(qiáng)大的供應(yīng)能力同時(shí)帶來顯著的成本優(yōu)勢，目前公司已具備方向盤織帶、安全氣囊囊布等核心上游產(chǎn)品量產(chǎn)能力，同時(shí)推進(jìn)氣體發(fā)生器自制，競爭力有望進(jìn)一步強(qiáng)化。產(chǎn)能擴(kuò)展：公司積極布局新產(chǎn)能，新建安徽巢湖、余姚臨山、西安基地，有望支撐公司訂單獲取和交付。未來公司有望成長成為全球領(lǐng)先的汽車被動(dòng)安全玩家。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、市場需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家。