機構(gòu)：東吳證券

　　研究員：黃細里/郭雨蒙

　　事件：公司發(fā)布2025年經(jīng)營業(yè)績預告。2025年，公司預計實現(xiàn)營收287.50~303.50億元，同比增長8.08~14.10%；歸母凈利潤預計為26.00~29.00億元，同比下降3.35%～13.35%；扣非歸母凈利潤預計為24.20~27.20億元，同比下降0.30%～11.30%。

　　2025Q4表現(xiàn)：以經(jīng)營業(yè)績預告推算可得公司25Q4預計實現(xiàn)營收78.22~94.22億元，同比增長7.91%~29.99%，環(huán)比下降2.15%~增長17.87%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤6.33~9.33億元，同比下降17.36%~增長21.77%，環(huán)比下降-5.68%~增長38.99%。

　　業(yè)績分析：1)收入層面，公司受益于Tier0.5級合作模式及九大系列產(chǎn)品布局，收入規(guī)模穩(wěn)定擴大，平臺型優(yōu)勢盡顯。2)利潤層面，公司2025年受原材料價格上行影響，毛利率出現(xiàn)下滑，疊加海外產(chǎn)能折舊攤銷等因素影響，公司2025年利潤未如預期增長。

　　2025Q4公司下游大客戶表現(xiàn)：1)美國A客戶Q4銷量為41.82萬輛，同/環(huán)比分別-15.61%/-15.87%；2)吉利汽車Q4銷量為85.44萬輛，同/環(huán)比分別+24.39%/+12.27%；3)比亞迪（002594）Q4銷量為134.23萬輛，同/環(huán)比分別-11.94%/+20.47%；4)賽力斯（601127）新能源Q4銷量為15.42萬輛，同/環(huán)比分別+59.85%/+24.39%；5)理想汽車Q4銷量為10.92萬輛，同/環(huán)比-31.19%/+17.15%。

　　擬發(fā)行H股并于港股上市，A+H聯(lián)動發(fā)展：公司于2025年12月發(fā)布公告，宣布為加速推進國際化戰(zhàn)略，完善海外產(chǎn)能布局，正在籌劃發(fā)行境外股份(H股)并在香港聯(lián)交所上市事宜。

　　熱管理獲15億元訂單，國際市場再獲定點：1)25H1公司熱管理業(yè)務獲首批15億元訂單(含液冷、儲能、機器人等行業(yè))；液冷已向華為、A客戶、NVIDIA、META等企業(yè)對接相關(guān)產(chǎn)品；2)25H1先后獲得寶馬X1全球車型及N-Car全球新能源平臺的產(chǎn)品定點。

　　盈利預測與投資評級：考慮到原材料上漲對公司毛利率的負面影響和和2026年1月車市需求不及預期的合理外推，我們維持對公司2025年歸母凈利潤為28.13億元的預期，下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預期至34.05/43.37億元(前值為36.98/46.50億元)，當前市值對應2025-2027年P(guān)E為44/37/29倍，考慮到公司熱管理訂單&新定點+人形機器人布局將為公司未來發(fā)展提供持續(xù)動力，我們?nèi)匀痪S持對公司的“買入”的評級。

　　風險提示：終端需求不及預期；產(chǎn)能建設不及預期；原材料價格波動。