2026年，瑞銀（UBS）實地調(diào)研中國的第一篇深度研報來了。
今年1月，瑞銀（UBS）在中國展開了一輪深度調(diào)研，覆蓋科技、工業(yè)、醫(yī)療健康（159760）、消費（883434）、公用事業(yè)等多個賽道，走訪超百家企業(yè)與行業(yè)專家，同時結(jié)合投資者調(diào)研熱度、市場擁擠度及PMI宏觀數(shù)據(jù)，明確了兩大產(chǎn)業(yè)主線：自主可控與海外擴張。
在投資者調(diào)研熱度上，資本品、傳媒娛樂、房地產(chǎn)開發(fā)與管理位列1月調(diào)研占比環(huán)比增幅前三，商業(yè)專業(yè)服務（884257）、軟件服務緊隨其后；與之形成對比的是，半導體（885756）及設備、汽車零部件（881126）、科技硬件及設備的調(diào)研占比環(huán)比降幅居前，成為資金暫時兌現(xiàn)的賽道。 從擁擠度來看，地產(chǎn)、醫(yī)療設備（884145）及服務、必需消費（883434）品分銷零售板塊，在調(diào)研熱度提升的同時，擁擠度仍處于負值區(qū)間，屬于“低擁擠+基本面改善”的潛力領域；而半導體（885756）、科技硬件雖調(diào)研熱度下滑，卻仍維持較高的多頭擁擠度，反映出市場對其長期景氣的分歧。
01
自主可控，科技領域?qū)崿F(xiàn)多維度突破
科技板塊是瑞銀（UBS）本次調(diào)研的核心重點，通過對北京、上海等地AI、半導體（885756）、IDC等領域企業(yè)的走訪發(fā)現(xiàn)，2026年中國科技領域的自主可控攻堅，已從單點突破進入到產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的階段。
AI資本開支的穩(wěn)健增長與半導體（885756）本土化的持續(xù)推進，成為兩大核心看點，即便面臨H200 GPU進口的不確定性，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈仍通過技術替代與需求升級實現(xiàn)增長對沖。
AI資本開支：需求高增，推理與垂直應用打開增量空間
調(diào)研顯示，2026年中國AI資本開支將保持穩(wěn)健增長，這一結(jié)論得到了云服務商、IDC廠商、服務器ODM企業(yè)的一致驗證。
金山云（KC）管理層透露，2026年AI需求強勁，小米（K81810）等外部客戶的模型訓練需求持續(xù)攀升，AI推理需求正成為新的增長極，公司正加大AI資本開支投入以匹配需求，同時嚴控資金風險與供應鏈風險。
國內(nèi)頭部IDC企業(yè)（萬國數(shù)據(jù)（GDS）、秦淮數(shù)據(jù)）及行業(yè)專家均表示，即便缺乏H200 GPU，2026年AI需求仍具建設性，頭部超算廠商的招標節(jié)奏較預期提前，項目交付周期（883436）延伸至2027年，意味著2027年AI資本開支的增長承諾依然穩(wěn)固。
此外，華勤技術（603296）等服務器ODM企業(yè)反饋，國內(nèi)云服務商的AI capex擴張，將支撐2026年服務器需求的健康增長。
半導體：本土化提速，先進環(huán)節(jié)與成熟節(jié)點雙輪驅(qū)動
中國半導體（885756）的本土化進程取得實質(zhì)性進展，先進刻蝕/沉積設備、先進封裝（886009）、高端模擬芯片成為三大突破方向。
瑞銀（UBS）調(diào)研獲悉，國內(nèi)晶圓制造設備（WFE）龍頭預計，2026年中國WFE資本開支將實現(xiàn)10-15%的年化復合增長，主要由先進邏輯與存儲晶圓廠的產(chǎn)能擴張驅(qū)動，2026年國內(nèi)新增晶圓產(chǎn)能有望持平或超過2025年。
存儲領域，國內(nèi)廠商預計2026年存儲資本開支將同比大幅增長，以應對全球存儲行業(yè)的上行周期（883436）；成熟節(jié)點與存儲領域的本土化速度將進一步加快，而國內(nèi)模擬芯片企業(yè)正瞄準數(shù)據(jù)中心高端模擬器件（如多相控制器、DrMOS）的國產(chǎn)替代機會。
先進封裝（886009）方面，2026年國內(nèi)將新增更多先進邏輯、存儲及先進封裝（886009）產(chǎn)能，有效緩解高性能計算芯片制造與封裝的產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸，成為半導體（885756）本土化的重要抓手。
瑞銀（UBS）在科技半導體（885756）領域的核心推薦標的集中于產(chǎn)業(yè)鏈核心突破環(huán)節(jié)，包括北方華創(chuàng)（002371）（先進刻蝕/沉積設備）、長電科技（600584）（先進封裝（886009））、地平線機器人（邊緣AI與自動駕駛SoC）等，而ai應用（886108）與IDC領域則看好百度（K89888）、萬國數(shù)據(jù)（GDS）。
02
海外擴張，多行業(yè)開啟全球化攻堅
如果說科技領域的核心是“向內(nèi)筑底”，那么工業(yè)、醫(yī)療健康（159760）、消費（883434）、公用事業(yè)等行業(yè)的2026年核心關鍵詞則是“向外突破”。
瑞銀（UBS）調(diào)研發(fā)現(xiàn)，海外擴張已成為工業(yè)、生物制藥、CRO、醫(yī)械、家居、新能源（850101）等多個賽道的共識，龍頭企業(yè)通過訂單拓展、產(chǎn)能布局、渠道建設、BD合作等方式，切入全球供應鏈，海外市場正成為其業(yè)績增長的核心增量。
工業(yè)：AIDC設備與新能源設備海外訂單高增
工業(yè)板塊的海外擴張集中于AIDC（人工智能（885728）數(shù)據(jù)中心）電力（562350）設備與新能源（850101）儲能（885921）設備兩大領域，同時人形機器人（886069）產(chǎn)業(yè)鏈的技術研發(fā)與海外合作也進入關鍵階段。
科士達（002518）管理層透露，公司美國市場UPS訂單增長態(tài)勢積極，依托與全球電力（562350）設備品牌的ODM合作，相關訂單將在2026年貢獻業(yè)績；VR200項目持續(xù)采用UPS而非HVDC，支撐2026-2027年UPS需求的高景氣，600kW UPS仍是美國訂單主力，2026年1MW以上大功率產(chǎn)品的出貨量將顯著提升。
國內(nèi)方面，公司正切入字節(jié)跳動、快手（K81024）、京東（HK9618）等新客戶，HVDC產(chǎn)品也將在2026年下半年實現(xiàn)交付。麥格米特（002851）則憑借英偉達（NVDA）推薦供應商的身份，2026年海外AIDC電源設備出貨量與市場份額有望雙升，800VDC產(chǎn)品將于2026年中進入測試階段。
人形機器人（886069）領域，行業(yè)專家表示，2026年國內(nèi)企業(yè)將聚焦2B場景的PoC驗證，硬件技術升級、商業(yè)模式搭建與產(chǎn)能布局是當前核心，而軟件與算法仍是行業(yè)壁壘所在。
雙環(huán)傳動（002472）已向美國頭部人形機器人（886069）企業(yè)送樣定制化新型減速器（886008），產(chǎn)品處于測試階段，同時公司新能源（850101）齒輪業(yè)務的海外訂單落地，高附加值同軸減速器（886008）的滲透率持續(xù)提升，2026年智能執(zhí)行器業(yè)務預計實現(xiàn)40%的同比增長。恒立液壓（601100）則將2030年150億營收目標的核心放在內(nèi)生增長與海外市場拓展，重點布局農(nóng)業(yè)機械等新賽道。
醫(yī)療健康：全球化成全賽道共識
瑞銀（UBS）在京、滬、杭三地走訪24家醫(yī)療企業(yè)、5位行業(yè)專家，并與45家機構(gòu)投資者交流后發(fā)現(xiàn)，盡管1月醫(yī)療板塊情緒略有降溫，但海外擴張仍是生物制藥、CRO/CDMO、醫(yī)械、醫(yī)療服務（881175）等子賽道的核心主線，全球BD合作、海外產(chǎn)能布局、本地化銷售團隊建設成為企業(yè)的主要抓手。
生物制藥領域，BD合作（授權引進/授權出海（885840））成為全球化的核心方式，3SBio、東陽光藥（HK6887）、信立泰（002294）等企業(yè)的海外臨床研發(fā)進展備受關注，而君實生物（HK1877）、恒瑞醫(yī)藥（HK1276）等則在尋求核心管線的全球合作伙伴。
科興制藥（688136）與和鉑醫(yī)藥（HK2142）的平臺型合作，有望實現(xiàn)經(jīng)常性的授權收入，成為生物制藥全球化的新模式。CRO/CDMO賽道受益于全球生物制藥融資的復蘇（2025年Q4全球滾動3個月融資同比增99%，中國同比增86%），2026年收入與EPS增長確定性較強，藥明康德（603259）、藥明生物（HK2269）成為核心受益者，其中藥明生物（HK2269）瞄準2025-2030年30-35%的收入復合增長目標，重點布局ADC、TIDES等新型模態(tài)藥物的CDMO需求。
醫(yī)械領域的全球化呈現(xiàn)有機擴張+無機并購雙路徑，魚躍醫(yī)療（002223）計劃將海外銷售團隊從2025年Q3的230余人擴充至2026年Q3的300人，重點拓展CGM、PAP、AED等高端穿戴設備；微創(chuàng)醫(yī)療（HK0853）則依托手術機器人的銷售渠道，推進跨產(chǎn)品的交叉銷售；智翔金泰（688443）通過收購德國企業(yè)股權，豐富海外產(chǎn)品管線。
醫(yī)療服務（881175）與分銷領域，九州通（600998）認為2025年是分銷行業(yè)的底部，2026年將受益于零售醫(yī)藥的政策支持，而固生堂（HK2273）則通過并購與服務升級，打開海外中醫(yī)服務市場。
消費與公用事業(yè)：家居、汽車出海提速
消費（883434）板塊的海外擴張聚焦于家居與新能源汽車（885431）兩大賽道，而公用事業(yè)的儲能（885921）板塊則依托全球AI電力（562350）短缺的背景，保持海外需求的高韌性。
家居領域，杰森家具將2026年海外收入雙位數(shù)增長作為核心目標，核心驅(qū)動包括出口市場份額從不足10%持續(xù)提升、歐洲業(yè)務同比增速超40%、越南生產(chǎn)基地的成本優(yōu)勢（不含關稅下生產(chǎn)成本低于國內(nèi)）、美國客戶的高毛利特殊訂單。
新能源汽車（885431）領域，零跑汽車（HK9863）2026年銷量目標100萬輛，其中10-15%來自海外市場，今年將重點拓展南美市場，同時推出4款全新車型，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化實現(xiàn)毛利率提升。
公用事業(yè)的儲能（885921）板塊，陽光電源（300274）成為瑞銀（UBS）核心推薦標的，盡管原材料成本上漲導致公司股價短期調(diào)整，但公司具備成本傳導能力，尤其是高端市場；全球AI電力（562350）短缺支撐儲能（885921）出口需求的韌性，而國內(nèi)容量電價政策的落地，將推動國企加大電池儲能（885921）系統(tǒng)投資，成為儲能（885921）需求的另一重支撐。
03
各細分賽道核心標的與業(yè)績指引
瑞銀（UBS）結(jié)合本次實地調(diào)研，針對各核心賽道給出了明確的標的推薦與業(yè)績指引，核心標的集中于自主可控核心環(huán)節(jié)與海外擴張龍頭，同時兼顧低擁擠度與基本面改善的邊際機會，以下為各賽道核心看點：
04
2026年中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展整體展望
瑞銀（UBS）本次調(diào)研的核心結(jié)論，劍指2026年中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的雙主線格局：科技領域的自主可控不再是單純的“國產(chǎn)替代”，而是進入“技術突破+產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同”的新階段，AI資本開支與半導體（885756）本土化的雙輪驅(qū)動，將推動科技硬實力的持續(xù)提升。
而工業(yè)、醫(yī)療、消費（883434）、新能源（850101）等行業(yè)，則將海外擴張作為突破國內(nèi)需求瓶頸的核心抓手，龍頭企業(yè)憑借技術、產(chǎn)能、供應鏈優(yōu)勢，正逐步切入全球中高端產(chǎn)業(yè)鏈，成為中國經(jīng)濟全球化的新載體。
從市場投資角度來看，低擁擠度+基本面改善的板塊（地產(chǎn)、醫(yī)療設備（884145）、必需消費（883434）分銷）與高景氣賽道核心龍頭（AI、半導體（885756）、海外擴張型工業(yè)/醫(yī)療企業(yè)），將成為2026年的兩大投資方向。
而在產(chǎn)業(yè)層面，兩大主線的融合也將成為新趨勢——科技自主可控為海外擴張?zhí)峁┘夹g支撐，海外擴張則為本土技術研發(fā)提供市場與資金反饋，二者相互賦能，推動中國產(chǎn)業(yè)從“規(guī)模增長”向“質(zhì)量提升”轉(zhuǎn)型。
