國金證券股份有限公司陳屹,李含鈺近期對新安股份（600596）進行研究并發(fā)布了研究報告《“硅基+磷基”雙輪驅(qū)動，走過周期底開啟新成長》，給予新安股份增持評級，目標(biāo)價14.24元。

　　新安股份

　　公司為有機硅和草甘膦行業(yè)雙龍頭，反內(nèi)卷背景下業(yè)績有望修復(fù)。

　　公司全球首創(chuàng)氯-磷-硅三元素的循環(huán)經(jīng)濟模式，實現(xiàn)有機硅和草甘膦生產(chǎn)中的副產(chǎn)物綜合利用，氯磷硅三大元素利用率均超90%。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，公司有機硅國內(nèi)市占率7%，排名行業(yè)第五；草甘膦國內(nèi)市占率為10%，排名行業(yè)第三。過去幾年在供需失衡背景下產(chǎn)品價格走弱導(dǎo)致業(yè)績承壓，2025年前三季度公司營業(yè)收入同比下滑1.1%至117億元，歸母凈利潤同比下滑46.2%至0.7億元，反內(nèi)卷背景下相關(guān)行業(yè)供需有望改善，將推動公司業(yè)績實現(xiàn)修復(fù)。

　　硅基材料：供需改善下價格回暖，基礎(chǔ)端有彈性且終端有支撐。有機硅下游制品種類多且終端應(yīng)用場景豐富，電子和新能源等新興領(lǐng)域帶來增量需求；供給端國內(nèi)實際增量有限，海外陶氏14.5萬噸產(chǎn)能將于2026年中期關(guān)閉，隨著格局優(yōu)化將推動有機硅景氣向上，目前有機硅DMC價格已從2025年11月初的1.1萬元/噸漲至1.4萬元/噸。公司有機硅單體產(chǎn)能50萬噸，約80%用于自產(chǎn)下游產(chǎn)品，有機硅終端現(xiàn)有產(chǎn)能20萬噸以上，終端轉(zhuǎn)化率超45%。

　　農(nóng)化：草甘膦價格有望改善，公司產(chǎn)品布局不斷豐富。草甘膦受益于轉(zhuǎn)基因作物的推廣需求端具備支撐，供給端國內(nèi)產(chǎn)能為81.3萬噸，占全球總產(chǎn)能的比例接近7成，新增產(chǎn)能受到政策限制因而實際增量有限，產(chǎn)品價格隨著供需改善有望回暖。公司現(xiàn)有草甘膦原藥產(chǎn)能8萬噸，制劑轉(zhuǎn)化率在70%以上，草銨膦3000噸，精草銨膦5000噸；形成了除草劑、殺蟲劑、殺菌劑、植調(diào)劑、助劑等100多個品種同步發(fā)展的產(chǎn)品集群，實現(xiàn)了“中間體-原藥-制劑-農(nóng)業(yè)服務(wù)”一體化發(fā)展模式。

　　盈利預(yù)測、估值和評級

　　我們預(yù)測，2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)收入147/171/186億元，同比+0.2%/+16%/+9%；歸母凈利潤分別為1.1/6.4/9.1億元，同比+113%/+484%/+42%，對應(yīng)EPS為0.081/0.475/0.673元。公司為有機硅和草甘膦的雙龍頭，在反內(nèi)卷背景下產(chǎn)品價格有望底部向上，考慮到公司業(yè)績有望底部反轉(zhuǎn)，我們給予公司2026年30倍的PE，目標(biāo)價14.24元。首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　原料價格大幅波動、新產(chǎn)能釋放低于預(yù)期、行業(yè)景氣修復(fù)不及預(yù)期、安全環(huán)保政策收緊、匯率大幅波動。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家。