東吳證券股份有限公司朱潔羽,易申申,余慧勇,武阿蘭,陳哲曉近期對中草香料進行研究并發(fā)布了研究報告《新型涼味劑國內(nèi)領(lǐng)先，募投產(chǎn)能垂直整合夯實優(yōu)勢》，給予中草香料增持評級。

　　中草香料(920016)

　　投資要點

　　新型涼味劑WS系列細分龍頭，受益于傳統(tǒng)薄荷醇替代增量。公司是國內(nèi)WS系列涼味劑領(lǐng)軍企業(yè)，深耕香精香料領(lǐng)域十余年，已構(gòu)建覆蓋WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯的新型涼味劑產(chǎn)品矩陣，核心產(chǎn)品純度達99.5%以上，高于國家標準，憑借涼味持久、無刺激、耐高溫等優(yōu)勢，規(guī)避傳統(tǒng)薄荷醇苦味、易揮發(fā)等缺陷。公司下游應用場景多元，與德之馨、奇華頓、愛普股份（603020）等全球頭部客戶穩(wěn)定合作。根據(jù)上海市食品添加劑和配料行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，公司2021-2022年WS-23國內(nèi)市占率約30%。未來隨著無糖飲料、電子煙等新興需求崛起，疊加WS系列對薄荷醇的替代加速，公司作為新型涼味劑WS系列細分龍頭有望顯著受益。

　　募投打造原材料自產(chǎn)優(yōu)勢，拓展日化香料拓展新增長曲線：公司募投項目分兩期推進，形成“原料自供-產(chǎn)能擴容-品類拓展”的完整增長路徑。一期“年產(chǎn)2600噸涼味劑及香原料項目”已投產(chǎn)，年產(chǎn)腈類中間體1170噸(630噸自用)，實現(xiàn)核心原料自主可控，有效對沖外購價格波動風險，有望優(yōu)化公司成本結(jié)構(gòu)。二期項目聚焦產(chǎn)能擴張與品類延伸，新增酰胺類涼味劑900噸/年，鞏固主業(yè)優(yōu)勢，同時布局醛類120噸/年、酯類600噸/年等日化香原料產(chǎn)能，有望打造在日化領(lǐng)域的第二增長曲線，打開長期成長天花板。

　　利潤端因需求疲軟承壓，靜待市場回暖與募投產(chǎn)能釋放：2025H1公司利潤端受行業(yè)需求疲軟及市場競爭加劇影響有所承壓，但長期增長邏輯未改。業(yè)務層面，公司募投一期項目正在穩(wěn)步釋放產(chǎn)能，有效緩解原料依賴瓶頸；二期項目已完成設備安裝，我們預計新廠區(qū)2026年進入產(chǎn)能爬坡、2027年全面放量。隨著下游食品飲料、日化行業(yè)需求回暖，疊加薄荷醇替代紅利持續(xù)釋放，募投項目帶來的規(guī)模效應與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將逐步顯現(xiàn)，公司業(yè)績有望迎來修復。

　　盈利預測與投資評級：預計公司2025~2027歸母凈利潤為0.21/0.30/0.41億元，對應最新PE為75/52/38倍�？紤]公司下游覆蓋日化、食品、醫(yī)藥、電子煙等多賽道，尤其是涼味劑在新型煙草(電子煙)、口腔護理等領(lǐng)域的需求正快速增長，公司作為北交所唯一的消費香料個股，具備長期投資價值，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示：募投項目效益不及預期；環(huán)保風險；市場競爭加��；國內(nèi)電子煙政策調(diào)整風險。