東吳證券股份有限公司吳勁草,王琳婧近期對(duì)陜西旅游（603402）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《專題二：為何陜旅會(huì)是服務(wù)消費(fèi)龍頭：可復(fù)制的景區(qū)盈利項(xiàng)目+雄厚集團(tuán)國(guó)資全面賦能》，給予陜西旅游買入評(píng)級(jí)。

　　陜西旅游

　　投資要點(diǎn)

　　“演藝+索道”雙輪驅(qū)動(dòng)的文旅龍頭：公司以《長(zhǎng)恨歌》實(shí)景演藝與華山旅游索道為核心資產(chǎn)，形成業(yè)務(wù)閉環(huán)與品牌壁壘，是A股市場(chǎng)稀缺的文旅融合標(biāo)的。2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.63億元，歸母凈利潤(rùn)5.12億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。服務(wù)消費(fèi)政策頻出，支持文旅產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　核心項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率領(lǐng)先，推動(dòng)異地復(fù)制：

　　1)演藝板塊：《長(zhǎng)恨歌》作為標(biāo)桿項(xiàng)目，2024年收入6.81億元，上座率88%，凈利率69%，運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)打造IP演藝的經(jīng)驗(yàn)豐富，管理機(jī)制成熟。演藝模式已成功復(fù)制至《12.12西安事變》項(xiàng)目，2024年上座率為85%，營(yíng)業(yè)收入為5370萬(wàn)元，凈利率40%。IPO募投項(xiàng)目泰山秀城二期打造4場(chǎng)演藝，承接泰山景區(qū)客流，公司預(yù)計(jì)建成后第一年收入2.02億元，凈利潤(rùn)為0.34億元，建成后第三年收入2.65億元，凈利潤(rùn)0.78億元。

　　2)索道板塊：華山西峰索道連接華山核心景區(qū)，2024年乘索率為104%，客單價(jià)為105元，收入為3.9億元，凈利率50%。公司推動(dòng)少華山森林公園的索道項(xiàng)目，已收購(gòu)的少華山索道資產(chǎn)組2024年接待客流19.5萬(wàn)人次，客單價(jià)92元，收入1794萬(wàn)元，凈利潤(rùn)913萬(wàn)元，凈利率51%。募投項(xiàng)目少華山南線索道建成后，公司預(yù)計(jì)第一年收入為3448萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-873萬(wàn)元，建成后第五年收入為9366萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2826萬(wàn)元。

　　控股股東陜旅集團(tuán)賦能發(fā)展：控股股東陜旅集團(tuán)為省屬重要文旅平臺(tái)，覆蓋景區(qū)運(yùn)營(yíng)、文化演藝、主題樂(lè)園、數(shù)字科技與金融投資的文旅全產(chǎn)業(yè)鏈，截至2025年9月，集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模超540億元。2024年陜旅集團(tuán)收入為93.1億元，其中旅游/餐飲客房/電子商務(wù)/其他業(yè)務(wù)分別為58.1/3/3/2/3/29.3億元。2024年集團(tuán)毛利潤(rùn)為20.5億元，其中旅游/餐飲客房/電子商務(wù)/其他板塊分別為12.5/1.9/0.1/6.0億元，陜西旅游2024年毛利潤(rùn)為9.0億元。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：陜西旅游依托華清宮和華山核心資源運(yùn)營(yíng)演藝和索道業(yè)務(wù)，背靠陜西省國(guó)資享受政策紅利。我們維持公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為3.9/5.1/5.9億元，對(duì)應(yīng)PE為30/23/20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；新項(xiàng)目落地進(jìn)度不及預(yù)期；自然災(zāi)害和極端天氣影響經(jīng)營(yíng)。

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為170.0。