太平洋證券股份有限公司王湛近期對(duì)首旅酒店（600258）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首旅酒店點(diǎn)評(píng)：投資新建酒店推進(jìn)資產(chǎn)擴(kuò)張》，給予首旅酒店買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　首旅酒店

　　事件：(1)首旅酒店間接全資控股子公司如家酒店連鎖(中國(guó))有限公司(以下簡(jiǎn)稱“如家(中國(guó))”)擬投資28051萬(wàn)元在蘇州市吳江區(qū)汾湖高新區(qū)的原有宗地新建酒店物業(yè)(含裝修及配套工程)，建設(shè)周期14個(gè)月，預(yù)計(jì)2026年3月9日開(kāi)工，預(yù)計(jì)內(nèi)部收益率(IRR)約4%。(2)如家(中國(guó))擬租賃關(guān)聯(lián)方環(huán)匯置業(yè)位于北京市通州區(qū)灣里.汀云小鎮(zhèn)的物業(yè)，租賃期10年，租金+物業(yè)費(fèi)含稅合計(jì)32274.54萬(wàn)元，另需支付租賃保證金506.75萬(wàn)元，后續(xù)擬投資10818.6萬(wàn)元用于裝修運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)總金額43599.89萬(wàn)元，打造建國(guó)鉑萃、建國(guó)璞隱、建國(guó)扉縵等三大核心品牌酒店。資金來(lái)源均為如家中國(guó)自有資金，建設(shè)期9-10個(gè)月，預(yù)計(jì)IRR約12%，投資回收期約5年。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　此次布局是公司深耕中高端酒店賽道，聚焦核心城市群，優(yōu)化發(fā)展模式的戰(zhàn)略落地。兩項(xiàng)公告分別采用“新建沉淀資產(chǎn)”與“租賃快速落地”兩種模式，覆蓋長(zhǎng)三角與京津冀兩大核心經(jīng)濟(jì)圈，既體現(xiàn)了公司穩(wěn)健擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)理念，也彰顯了其搶抓行業(yè)復(fù)蘇機(jī)遇、加速品牌升級(jí)的決心。

　　區(qū)域布局上，兩大項(xiàng)目均落子高潛力核心區(qū)域，精準(zhǔn)把握區(qū)域發(fā)展紅利。兩大項(xiàng)目分別覆蓋長(zhǎng)三角與京津冀兩大核心城市群，形成南北呼應(yīng)的布局態(tài)勢(shì)，契合國(guó)內(nèi)酒店行業(yè)“核心區(qū)域聚焦”的發(fā)展趨勢(shì)，為公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　蘇州吳江汾湖高新區(qū)作為省級(jí)高新區(qū)，地處江浙滬交匯腹地，屬于長(zhǎng)三角生態(tài)綠色一體化示范區(qū)核心區(qū)域，東臨上海、北依蘇州，身處上海半小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈，定位“蘇州橋頭堡、虹橋副中心”，同時(shí)依托黎里古鎮(zhèn)實(shí)現(xiàn)新城古鎮(zhèn)融合，入選長(zhǎng)三角G60科創(chuàng)走廊產(chǎn)融結(jié)合示范園區(qū)，聚集了大量世界知名企業(yè)，商務(wù)與休閑客群需求旺盛，為酒店運(yùn)營(yíng)提供了穩(wěn)定的客流支撐。此次新建項(xiàng)目落地此處，不僅完善了首旅酒店在長(zhǎng)三角區(qū)域的網(wǎng)點(diǎn)布局，更實(shí)現(xiàn)了對(duì)長(zhǎng)三角一體化發(fā)展機(jī)遇的精準(zhǔn)搶抓，進(jìn)一步強(qiáng)化了公司在華東中高端酒店市場(chǎng)的存在感。

　　北京灣里.汀云小鎮(zhèn)項(xiàng)目則聚焦北京城市副中心，緊鄰環(huán)球影城文旅核心區(qū)及花莊地鐵站，兼具酒店配套與文旅商業(yè)雙重屬性。近年來(lái)，北京城市副中心建設(shè)持續(xù)提速，環(huán)球影城作為國(guó)內(nèi)頂級(jí)文旅IP，年均客流量可觀，客流外溢效應(yīng)顯著，周邊文旅住宿需求旺盛。該項(xiàng)目的落地，讓首旅酒店得以快速切入北京文旅中高端住宿市場(chǎng)，承接環(huán)球影城帶來(lái)的穩(wěn)定客流，同時(shí)借助城市副中心的發(fā)展紅利，實(shí)現(xiàn)區(qū)域市場(chǎng)份額的提升。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，兩項(xiàng)項(xiàng)目均聚焦中高端賽道，加速推進(jìn)公司品牌升級(jí)，擺脫低端依賴。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)酒店行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，中高端酒店憑借更高的毛利率、更穩(wěn)定的客群，成為頭部酒店企業(yè)的核心發(fā)力方向。首旅酒店此次兩項(xiàng)項(xiàng)目均全部布局中高端品牌，其中蘇州項(xiàng)目采用建國(guó)璞隱與如家精選兩大主力中高端品牌，北京項(xiàng)目則引入建國(guó)鉑萃、建國(guó)璞隱、建國(guó)扉縵三大核心品牌，形成多品牌集群布局。值得注意的是，公司明確提出“定位分層、客群區(qū)隔、產(chǎn)品差異化”的經(jīng)營(yíng)策略，避免內(nèi)部品牌競(jìng)爭(zhēng)，例如蘇州項(xiàng)目中，建國(guó)璞隱定位高端商務(wù)休閑，如家精選聚焦中端商務(wù)剛需，北京項(xiàng)目中三大品牌分別覆蓋高端度假、中端商務(wù)、年輕休閑等不同細(xì)分客群，實(shí)現(xiàn)對(duì)中高端市場(chǎng)不同需求層次的全面覆蓋。這種多品牌錯(cuò)位經(jīng)營(yíng)的模式，既能充分發(fā)揮首旅酒店的品牌運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，也能更好地滿足消費(fèi)升級(jí)背景下多樣化的住宿需求，進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升中高端業(yè)務(wù)占比，擺脫對(duì)低端經(jīng)濟(jì)型酒店的依賴，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　發(fā)展模式上，“新建+租賃”雙重模式互補(bǔ)，兼顧長(zhǎng)期資產(chǎn)沉淀與短期效益釋放。蘇州項(xiàng)目采用新建模式，雖然前期資金投入較大、建設(shè)周期較長(zhǎng)，但能夠?qū)崿F(xiàn)自有資產(chǎn)的沉淀，一方面可以解決原有宗地地基安全問(wèn)題，盤(pán)活現(xiàn)有土地資源，另一方面自有物業(yè)能夠降低長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)成本，同時(shí)隨著長(zhǎng)三角區(qū)域的持續(xù)發(fā)展，物業(yè)資產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)增值，為公司帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益回報(bào)，屬于長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局。北京項(xiàng)目采用租賃模式，前期資金投入相對(duì)較少、落地速度較快，建設(shè)期僅9-10個(gè)月，能夠快速實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，同時(shí)借助關(guān)聯(lián)方的物業(yè)資源，降低項(xiàng)目選址、拿地的難度，快速搶抓環(huán)球影城的客流紅利，實(shí)現(xiàn)短期效益的快速釋放。這種雙重模式的結(jié)合，既避免了單一重資產(chǎn)模式的資金壓力與周期風(fēng)險(xiǎn)，也彌補(bǔ)了單一輕資產(chǎn)模式缺乏自有資產(chǎn)支撐的短板，實(shí)現(xiàn)了“長(zhǎng)期資產(chǎn)沉淀+短期效益提升”的平衡，體現(xiàn)了公司穩(wěn)健擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)理念，也符合頭部酒店企業(yè)“輕重資產(chǎn)結(jié)合”的發(fā)展趨勢(shì)。

　　收益預(yù)期方面，兩項(xiàng)項(xiàng)目IRR差異顯著，貼合各自的項(xiàng)目定位與發(fā)展周期，體現(xiàn)了公司“長(zhǎng)短結(jié)合”的收益布局。蘇州新建項(xiàng)目預(yù)計(jì)IRR約4%，符合新建酒店項(xiàng)目的行業(yè)規(guī)律——新建項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)、前期投入大，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)高額回報(bào)，4%的IRR雖然不高，但屬于穩(wěn)健的長(zhǎng)期回報(bào)水平，且隨著長(zhǎng)三角區(qū)域經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展、物業(yè)資產(chǎn)的增值，長(zhǎng)期收益有望進(jìn)一步提升，該項(xiàng)目的核心價(jià)值在于資產(chǎn)沉淀與區(qū)域布局，而非短期高額收益。北京租賃項(xiàng)目預(yù)計(jì)IRR約12%，投資回收期約5年，收益水平顯著高于蘇州項(xiàng)目，這與項(xiàng)目的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、運(yùn)營(yíng)模式密切相關(guān)：該項(xiàng)目緊鄰環(huán)球影城，客流支撐充足，同時(shí)采用租賃模式，落地速度快、運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)可控，多品牌集群布局能夠提升營(yíng)收規(guī)模，因此具備更高的短期收益預(yù)期。兩項(xiàng)項(xiàng)目收益預(yù)期的分化，實(shí)現(xiàn)了公司短期與長(zhǎng)期收益的平衡，既保障了長(zhǎng)期資產(chǎn)的穩(wěn)定回報(bào)，也能通過(guò)高收益項(xiàng)目提升短期盈利能力，優(yōu)化公司整體收益結(jié)構(gòu)。

　　投資建議：酒店板塊在經(jīng)歷兩年承壓后，RevPAR拐點(diǎn)已現(xiàn)，預(yù)計(jì)26年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)、盈利同比有望提升。預(yù)計(jì)2025-2027年首旅酒店將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.44/9.49/10.87億元，同比增速4.65%/12.51%/14.47%。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.76/0.85/0.97元/股，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為22X、20X和17X，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存在宏觀市場(chǎng)環(huán)境變化，酒店需求減少風(fēng)險(xiǎn)；存在大客戶流失或訂單大幅減少的風(fēng)險(xiǎn)；存在技術(shù)研發(fā)進(jìn)展緩慢，數(shù)字化建設(shè)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；存在酒店供給持續(xù)大幅增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.54。