證券之星陸雯燕

　　業(yè)績預(yù)告暴雷引發(fā)股價(jià)波動(dòng)后，博威合金（601137）控股股東緊急出手“護(hù)盤”。2月9日，博威合金公告稱，控股股東博威集團(tuán)有限公司擬在未來6個(gè)月增持公司股份，增持金額在1億元至1.5億元。這一動(dòng)作背后，博威合金2025年歸母凈利潤預(yù)計(jì)同比暴跌88.92%至92.61%。1月23日2025年業(yè)績預(yù)告披露至2月10日發(fā)稿，股價(jià)區(qū)間跌幅16.52%，2月6日一度觸及2025年9月以來的低點(diǎn)。

　　證券之星注意到，受美國光伏關(guān)稅政策及《大而美法案》雙重沖擊，博威合金計(jì)提的逾10億元減值成為吞噬利潤的黑洞，其中固定資產(chǎn)、在建工程減值準(zhǔn)備高達(dá)7.03億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備3.03億元，暴露出海外新能源布局的潰敗。去年前三季度，公司資產(chǎn)減值損失為0元，巨額減值主要集中在第四季度。

　　在此背景下，博威合金決定全面退出新能源行業(yè)、回歸新材料主業(yè)。但戰(zhàn)略收縮并不意味著前路平坦，新材料業(yè)務(wù)面臨毛利率修復(fù)乏力、海外貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜等考驗(yàn)，博威合金的主業(yè)壯大之路仍面臨挑戰(zhàn)。

　　美國新政“絞殺”利潤，前三季資產(chǎn)減值掛零

　　根據(jù)2025年業(yè)績預(yù)告，博威合金預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1億元至1.5億元，同比下降92.61%至88.92%；對應(yīng)扣非后凈利潤1.05億元至1.55億元，同比下降92.08%至88.3%。

　　巨額減值成為吞噬利潤的核心原因。其中，博威合金計(jì)提新能源板塊存貨跌價(jià)準(zhǔn)備3.03億元、博威爾特(越南海陽)年產(chǎn)3GW電池片項(xiàng)目相關(guān)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備7.03億元，疊加新材料及新能源板塊應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款信用減值損失1968.19萬元，合計(jì)減值金額達(dá)10.25億元。

　　博威合金計(jì)提的減值準(zhǔn)備主要來自兩方面。其一，2025年美國對越南博威爾特出口至美國的光伏產(chǎn)品征收307.78%高額反傾銷反補(bǔ)貼關(guān)稅，導(dǎo)致越南3GW電池片項(xiàng)目試產(chǎn)后無法向美國市場銷售。

　　針對越南北江工廠、越南海陽工廠電池片和組件，博威合金合計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備3674萬元。其中對越南海陽工廠電池片計(jì)提的減值準(zhǔn)備為2557.86萬元。

　　向美國市場銷售遇阻后，博威合金分別推進(jìn)了開發(fā)新市場、通過搬遷到海外其他國家或地區(qū)合資經(jīng)營兩種方案，但效果均不及預(yù)期。

　　博威合金表示，公司成立項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)在歐洲、非洲的相關(guān)國家和地區(qū)進(jìn)行了反復(fù)的市場調(diào)研、產(chǎn)線轉(zhuǎn)移方案論證，但截至2025年末，經(jīng)綜合評估后確定產(chǎn)線轉(zhuǎn)移不具備經(jīng)濟(jì)價(jià)值。因此，公司對上述越南項(xiàng)目的固定資產(chǎn)、在建工程計(jì)提7.03億元減值準(zhǔn)備，后續(xù)也將繼續(xù)對減值資產(chǎn)進(jìn)行處理。

　　其二，2025年7月美國出臺《大而美法案》，根據(jù)法案規(guī)定，自2026年1月1日起公司擁有的新能源企業(yè)持股比例不能超過25%。目前，博威合金對美國新能源子公司仍然持股100%，無法享受行業(yè)同等的聯(lián)邦補(bǔ)貼。2026年美國新能源子公司部分在手合同訂單出現(xiàn)虧損，計(jì)提了合同損失。據(jù)悉，美國北卡工廠電池片和組件、美國加州倉庫組件合計(jì)計(jì)提的減值準(zhǔn)備達(dá)2.66億元。

　　證券之星注意到，2025年前三季度，博威合金資產(chǎn)減值損失為0元，卻在年末一次性計(jì)提超10億元。這一前松后緊的操作引發(fā)監(jiān)管質(zhì)疑，上交所在下發(fā)的監(jiān)管工作函中要求公司說明是否存在信披不及時(shí)、前期應(yīng)計(jì)提而未計(jì)提的情形。

　　博威合金回復(fù)稱，2025年，公司合理安排經(jīng)營策略，利用原有產(chǎn)線擴(kuò)大生產(chǎn)，儲(chǔ)備產(chǎn)品，新能源業(yè)務(wù)前三季度經(jīng)營情況穩(wěn)定良好，不存在信披不及時(shí)的情形。

　　針對計(jì)提合規(guī)性，博威合金表示，博威爾特(越南海陽)年產(chǎn)3GW電池片產(chǎn)線搬遷在當(dāng)前階段尚不具備實(shí)施條件，于2025年12月決定停止推進(jìn)。故而于2025年底及時(shí)對上述項(xiàng)目計(jì)提了減值準(zhǔn)備，不存在前期應(yīng)計(jì)提而未計(jì)提的情形。

　　此外，《大而美法案》實(shí)施后，博威合金一直在推進(jìn)博威爾特美國相關(guān)資產(chǎn)的處置工作。一方面，若公司能與潛在買家達(dá)成涵蓋投資成本的轉(zhuǎn)讓協(xié)議，上述項(xiàng)目固定資產(chǎn)、在建工程將不會(huì)出現(xiàn)減值跡象。另一方面，上述股權(quán)出售項(xiàng)目仍處于談判階段，所以公司未對相關(guān)固定資產(chǎn)、在建工程進(jìn)行減值，亦不存在應(yīng)計(jì)提未計(jì)提的情形。

　　計(jì)劃退出新能源行業(yè)，回歸新材料前路待考

　　針對博威爾特美國子公司股權(quán)出售事宜，博威合金聘請摩根大通作為投資顧問出售美國工廠，根據(jù)目前與幾家潛在買家的商務(wù)談判，報(bào)價(jià)不低于凈資產(chǎn)。出售的資金一部分為越南新材料項(xiàng)目補(bǔ)充流動(dòng)資金，還有一部分可能用于還貸款。需注意的是，相關(guān)交易目前尚未簽署具有法律約束力的正式協(xié)議，后續(xù)進(jìn)展存在不確定性。

　　博威合金表示，根據(jù)美國新法案，中國公民只能持有25%以下新能源項(xiàng)目的股權(quán)，而且不能擁有經(jīng)營權(quán)、決策權(quán)、技術(shù)指導(dǎo)權(quán)，所以公司未來會(huì)退出新能源行業(yè)。公司同時(shí)表示，未來會(huì)聚焦新材料業(yè)務(wù)，把新材料業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)。

　　新材料業(yè)務(wù)是博威合金的基石業(yè)務(wù)。作為銅基有色金屬合金材料行業(yè)的引領(lǐng)者，公司所生產(chǎn)的有色金屬特殊合金材料主要應(yīng)用于新能源汽車、半導(dǎo)體芯片、人工智能等行業(yè)。

　　證券之星了解到，博威合金堅(jiān)持“新材料為主、新能源為輔”的戰(zhàn)略方向。2025年上半年，新材料和新能源主營業(yè)務(wù)收入占比分別為78.53%、21.47%。雖然新能源營收占比較低，但其高毛利貢獻(xiàn)了相當(dāng)一部分增量利潤。

　　回歸主業(yè)后，新材料業(yè)務(wù)的發(fā)展仍暗藏隱憂。從2025年上半年新材料業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，其合金棒材、合金線材、合金帶材、精密細(xì)絲合計(jì)銷量12.56萬噸，同比增長11.03%。銷量攀升催漲了營收規(guī)模，同期該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤79.35億元、2.34億元，同比分別增長23.83%、10.21%。

　　值得注意的是，其單噸凈利潤為1865.48元/噸，2024年同期為1879.25元/噸。在業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的背景下，新材料業(yè)務(wù)凈利潤增速低于收入增速，單位盈利能力未同步提升，反映出公司難以在原材料價(jià)格波動(dòng)與市場競爭加劇的雙重?cái)D壓下守住盈利空間。

　　毛利率走勢印證了新材料業(yè)務(wù)盈利承壓的現(xiàn)狀。數(shù)據(jù)顯示，新材料業(yè)務(wù)的毛利率從2019年的16.17%降至2024年的9.6%，其中2023年與2024年均在個(gè)位數(shù)徘徊，與高毛利率的新能源板塊存在明顯差距。

　　此外，美國國際貿(mào)易政策的影響不僅局限于新能源業(yè)務(wù)，也倒逼博威合金調(diào)整新材料業(yè)務(wù)的海外產(chǎn)能布局。2025年11月，公司公告稱，擬投資不超過1.5億美元在摩洛哥建設(shè)年產(chǎn)3萬噸特殊合金電子材料帶材基地，同時(shí)終止在越南的同等規(guī)模項(xiàng)目。

　　終止原因是項(xiàng)目在推進(jìn)期間國際貿(mào)易政策發(fā)生較大變化，該項(xiàng)目無法滿足公司投資收益要求。分析指出，美國對越南鋼鐵、有色金屬制品的關(guān)稅政策存在不確定性，而摩洛哥則憑借與歐美的長期貿(mào)易協(xié)定，提供了更穩(wěn)定的政策環(huán)境。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)