終審判勝難掩投資敗局，清水源“并購后遺癥”持續(xù)，四年連虧困局待解
證券之星夏峰琳
清水源（ 終審勝訴，難掩連環(huán)投資失利 2月2日，清水源發(fā)布公告稱，公司與鐘盛、宋穎標(biāo)就子公司同生環(huán)境股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛的終審判決結(jié)果已出，法院維持了一審判決結(jié)果，要求鐘盛、宋穎標(biāo)各自向公司交付424.79萬股股票，返還現(xiàn)金合計(jì)5234.66萬元及其對(duì)應(yīng)的資金占用利息，同時(shí)還需分別返還現(xiàn)金股利250.54萬元、267.62萬元及相關(guān)利息。 證券之星注意到，該糾紛要追溯至2016年公司對(duì)同生環(huán)境發(fā)起的并購。當(dāng)時(shí)，清水源通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，以4.95億元的對(duì)價(jià)收購鐘盛、宋穎標(biāo)持有的同生環(huán)境全部股權(quán)。 在此次交易中，同生環(huán)境的評(píng)估增值率達(dá)到了624%。根據(jù)收購協(xié)議，交易對(duì)手方承諾2016年至2018年實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于3520萬元、5600萬元和6680萬元，若業(yè)績未達(dá)標(biāo)則需以股份進(jìn)行補(bǔ)償。從公開披露數(shù)據(jù)來看，同生環(huán)境在此期間表面“完成”了全部業(yè)績承諾。 然而，2024年的司法調(diào)查揭露，同生環(huán)境2015年財(cái)務(wù)資料存在虛假記載，導(dǎo)致股權(quán)估值虛增約3億元；2016年至2018年期間，該公司通過高估收入、少計(jì)成本、提前確認(rèn)收入等方式累計(jì)虛增收入9203.34萬元，虛增凈利潤5513.88萬元�？鄢撛霾糠趾�，其業(yè)績承諾完成率僅為78.43%，未達(dá)承諾標(biāo)準(zhǔn)。 此外，鐘盛、宋穎標(biāo)在負(fù)責(zé)同生環(huán)境經(jīng)營期間，還曾通過虛構(gòu)合同、私刻印章、違規(guī)貼現(xiàn)銀行承兌匯票等方式侵占公司資金共計(jì)1284.65萬元，二人也因上述行為被依法認(rèn)定犯有職務(wù)侵占罪及背信損害上市公司利益罪，并已承擔(dān)相應(yīng)刑事責(zé)任。 為挽回公司損失，清水源于2024年8月正式向法院提起訴訟，要求二人返還股票、現(xiàn)金、股利及相關(guān)利息，整體訴求金額超過4億元。2025年11月，一審法院判決支持了公司訴求；2026年2月，二審法院駁回上訴，維持原判。 盡管公司在法律層面獲得終審勝訴，但該案件也同時(shí)反映出清水源在并購決策機(jī)制、盡職調(diào)查深度及投后管理能力等方面存在顯著不足。值得關(guān)注的是，相關(guān)判決能否順利執(zhí)行仍面臨不確定性，公司在公告中亦指出“后續(xù)具體執(zhí)行情況尚存在一定變數(shù)”。 梳理發(fā)展歷程證券之星注意到，清水源在上市初期除收購?fù)h(huán)境外，還先后完成了對(duì)中旭環(huán)境、安得科技等標(biāo)的的并購，借此將業(yè)務(wù)范圍從水處理劑逐步拓展至工業(yè)水處理工程與水環(huán)境綜合治理等領(lǐng)域。 此類外延式擴(kuò)張?jiān)诙唐趦?nèi)帶動(dòng)了公司業(yè)績?cè)鲩L，但也逐步積累了一定隱患。業(yè)績承諾期結(jié)束后，2020年清水源出現(xiàn)上市以來首次虧損，此前收購的多家標(biāo)的業(yè)績同步“變臉”。其中，同生環(huán)境凈利潤同比下滑35.42%，安得科技凈利潤降幅達(dá)758.94%，中旭環(huán)境則由盈利轉(zhuǎn)為虧損。受此影響，公司當(dāng)年計(jì)提商譽(yù)等資產(chǎn)減值損失高達(dá)4.7億元，拖累整體業(yè)績。 然而，這只是清水源后續(xù)持續(xù)經(jīng)營壓力的開始，相關(guān)并購標(biāo)的的業(yè)績惡化并未止步。截至2025年上半年，安得科技與同生環(huán)境均已處于虧損狀態(tài)。而中旭環(huán)境則已進(jìn)入破產(chǎn)重整終結(jié)階段。1月30日，清水源公告顯示，法院已正式裁定批準(zhǔn)中旭環(huán)境等12家關(guān)聯(lián)公司的實(shí)質(zhì)合并重整計(jì)劃，相關(guān)重整程序已終止。 四年連虧，資產(chǎn)處置解困仍存多重變數(shù) 與一系列投資失利相伴的，是清水源持續(xù)陷入的業(yè)績虧損局面。1月30日，公司發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損3500萬元至5000萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損3800萬元至5300萬元。值得關(guān)注的是，清水源的虧損態(tài)勢(shì)已延續(xù)多年。自2022年起，公司歸母凈利潤已連續(xù)四年為負(fù)，累計(jì)虧損規(guī)模超過2億元。 盡管與上年同期-5861.01萬元的歸母凈利潤相比，虧損幅度有所收窄，但扣非凈利潤卻較去年同期的-1915.46萬元進(jìn)一步擴(kuò)大，反映出公司主營業(yè)務(wù)盈利能力的持續(xù)弱化。 從全年業(yè)績節(jié)奏來看，清水源的虧損壓力貫穿始終。根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2025年第一季度公司歸母凈利潤為-517.40萬元，上半年虧損擴(kuò)大至-2576.11萬元，前三季度累計(jì)虧損進(jìn)一步上升至-3640.10萬元。結(jié)合全年預(yù)告測(cè)算，公司第四季度單季歸母凈利潤虧損區(qū)間約為-859.90萬元至-1359.90萬元，顯示業(yè)績壓力并未在年末緩解。 對(duì)于業(yè)績虧損的原因，公司在公告中解釋稱：一方面，應(yīng)收市政污水處理費(fèi)余額及賬齡繼續(xù)增長，導(dǎo)致計(jì)提的信用減值損失較上年同期大幅增加，直接侵蝕當(dāng)期利潤；另一方面，水處理劑及衍生品的銷量與價(jià)格在報(bào)告期內(nèi)均有所下降，致使產(chǎn)品毛利率較前期下滑。證券之星分析發(fā)現(xiàn)，水處理劑及衍生品業(yè)務(wù)常年貢獻(xiàn)公司主營收入的80%以上，該業(yè)務(wù)的疲軟直接決定了公司整體業(yè)績的基本走向。 面對(duì)經(jīng)營困局，清水源于2025年12月披露，擬轉(zhuǎn)讓全資子公司思威達(dá)環(huán)保技術(shù)有限公司100%股權(quán)。思威達(dá)是公司為運(yùn)作“濟(jì)源市生活垃圾無害化處理場一期封場及生活垃圾焚燒發(fā)電配套轉(zhuǎn)存場工程PPP項(xiàng)目”而設(shè)立的項(xiàng)目公司。 公司稱此次轉(zhuǎn)讓是為“聚焦主營業(yè)務(wù)，符合戰(zhàn)略發(fā)展需要”，但市場認(rèn)為其本質(zhì)是對(duì)前期非理性擴(kuò)張的被動(dòng)調(diào)整。據(jù)了解，PPP模式具有投資規(guī)模大、回收周期長、資金占用高的特點(diǎn)，是當(dāng)前公司應(yīng)收賬款高企的主要來源之一。 值得一提的是，公司在公告中指出，“交易對(duì)方尚未確定，相關(guān)審計(jì)、評(píng)估工作亦未開展”，且交易仍需履行內(nèi)部審議及可能的國資程序。這意味著本次轉(zhuǎn)讓目前僅處于初步籌劃階段，最終能否達(dá)成交易、交易對(duì)價(jià)如何，均存在較大不確定性。 從思威達(dá)環(huán)保的擬轉(zhuǎn)讓，到中旭環(huán)境的實(shí)質(zhì)破產(chǎn)清算，清水源近期的資產(chǎn)剝離舉措看似堅(jiān)決，實(shí)則透露出企業(yè)在戰(zhàn)略收縮過程中的被動(dòng)與無奈。更為關(guān)鍵的是，即便這些負(fù)擔(dān)資產(chǎn)得以處置，公司能否在水處理劑這一核心主業(yè)上重新建立起可持續(xù)的盈利增長動(dòng)力，目前尚未可知。(本文首發(fā)證券之星，作者｜夏峰琳)
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