2月2日，國(guó)內(nèi)奶粉行業(yè)昔日龍頭貝因美（002570）的一則公告，揭曉了其控股股東浙江小貝大美控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“小貝大美控股”）預(yù)重整債權(quán)人的會(huì)議表決結(jié)果。公告顯示，截至表決期滿，預(yù)重整方案獲表決通過(guò)。未來(lái)，這家“國(guó)內(nèi)奶粉第一股”的控制權(quán)歸屬充滿變數(shù)。

　　存在不確定性

　　根據(jù)公告，截至2026年1月30日17時(shí)30分表決期滿，有特定財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)組、普通債權(quán)組、出資人組分別表決通過(guò)了《浙江小貝大美控股有限公司預(yù)重整方案》。后續(xù)，管理人將根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)繼續(xù)推進(jìn)重整工作。貝因美同時(shí)提示，小貝大美控股重整能否最終成功存在不確定性。

　　一個(gè)明確的信號(hào)是，小貝大美控股若后續(xù)實(shí)施重整，可能導(dǎo)致其在公司的股東權(quán)益發(fā)生變動(dòng)。

　　這一進(jìn)展并非突如其來(lái)�；厮葜�2025年7月16日，小貝大美控股因流動(dòng)性緊張、不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，同時(shí)判斷自身仍具備重整價(jià)值，向浙江省金華市中級(jí)人民法院提交預(yù)重整申請(qǐng)及相關(guān)證據(jù)材料。7月22日，金華中院同意小貝大美控股的預(yù)重整申請(qǐng)。

　　預(yù)重整作為債務(wù)重組的前置程序，其核心目標(biāo)是在司法框架下，通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者、債務(wù)置換等方式，幫助陷入困境的企業(yè)實(shí)現(xiàn)重生。經(jīng)過(guò)數(shù)月籌備，2026年1月23日，臨時(shí)管理人組織召開(kāi)預(yù)重整案?jìng)鶛?quán)人會(huì)議，核心議題即為表決《浙江小貝大美控股有限公司預(yù)重整方案》。如今方案獲得通過(guò)，意味著債權(quán)人群體初步認(rèn)可了既定的重組路徑，為后續(xù)可能進(jìn)入的正式重整程序掃清了首要障礙。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌向北京商報(bào)記者表示：“若公司實(shí)控人變更，可能會(huì)制定新的發(fā)展策略及人事安排，管理層最大的職責(zé)就是保持公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。債務(wù)重整仍會(huì)以各方利益最大化為目標(biāo)，所以并不會(huì)對(duì)關(guān)系公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的產(chǎn)品質(zhì)量或品牌信譽(yù)造成負(fù)面影響�！�

　　財(cái)務(wù)失衡

　　引發(fā)控制權(quán)危機(jī)的直接導(dǎo)火索，是小貝大美控股自身極其脆弱的股權(quán)狀況。公告披露，小貝大美控股持有貝因美總股本的12.28%，其中被質(zhì)押或凍結(jié)的股份比例達(dá)98.85%。

　　貝因美曾被譽(yù)為國(guó)產(chǎn)奶粉的“領(lǐng)頭羊”，由創(chuàng)始人謝宏于1992年在杭州創(chuàng)立，以首款符合中國(guó)嬰幼兒生理特質(zhì)的 嬰幼兒米粉 切入市場(chǎng)。2001年，貝因美正式進(jìn)入嬰兒配方奶粉領(lǐng)域；2010年，貝因美嬰幼兒配方奶粉市占率達(dá) 10.8% ，成為國(guó)產(chǎn)第一品牌；2011年，貝因美在 深圳證券交易所 掛牌上市，被譽(yù)為“ 國(guó)產(chǎn)奶粉第一股 ”。不過(guò)，之后謝宏由于“健康原因”一度退出管理層，貝因美陷入人事動(dòng)蕩時(shí)期。

　　2013年，貝因美業(yè)績(jī)迎來(lái)高光時(shí)刻，營(yíng)收首次突破60億元，但之后急轉(zhuǎn)直下。2013—2018年，貝因美的營(yíng)收從61.17億元下降至24.91億元。其中2016—2017年，貝因美連續(xù)兩年巨虧，合計(jì)虧損超18億元。2018年，貝因美被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警告”，股票簡(jiǎn)稱變?yōu)椤癝T因美”。

　　小貝大美控股的債務(wù)危機(jī)，是長(zhǎng)達(dá)十年的財(cái)務(wù)失衡累積結(jié)果。2015年，為應(yīng)對(duì)飛鶴、君樂(lè)寶等品牌的渠道圍剿，貝因美推行“大額授信”政策，允許核心經(jīng)銷商賒賬提貨， 應(yīng)收賬款總額從2014年的4.25億元飆升至2015年的13.63億元，增幅達(dá)220% 。這一策略雖短期拉升銷量，卻導(dǎo)致現(xiàn)金流嚴(yán)重透支。2016—2019年，貝因美資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.60%、62.76%、63.38%、60.48%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平，被迫轉(zhuǎn)向股權(quán)質(zhì)押融資維系運(yùn)營(yíng)。

　　2018年，謝宏回歸，推動(dòng)“ 數(shù)智化+新零售 ”戰(zhàn)略，啟動(dòng)終端導(dǎo)購(gòu)下沉，強(qiáng)化區(qū)域子公司經(jīng)營(yíng)責(zé)任。 2020年，貝因美擁抱電商直播，開(kāi)啟“ 直播+IP+短視頻 ”全域營(yíng)銷。2022—2024年，貝因美營(yíng)收連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。在2025年戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上，謝宏提出“ 只賺5% ”全新理念，宣告告別高毛利單品依賴，轉(zhuǎn)向“ 母嬰生態(tài)+全家健康 ”平臺(tái)型發(fā)展，推出 貝多靈A2高端奶粉 、 生命伴侶益生菌 等專業(yè)營(yíng)養(yǎng)線。

　　能否渡過(guò)難關(guān)

　　隨著小貝大美控股陷入重整漩渦，并可能引發(fā)控制權(quán)變更，無(wú)疑給貝因美未來(lái)發(fā)展蒙上了一層陰影。

　　市場(chǎng)擔(dān)憂主要集中在兩個(gè)方面，對(duì)內(nèi)，控股股東重整及潛在的控制權(quán)變更，可能影響上市公司管理層的穩(wěn)定性與戰(zhàn)略的連貫性，給正處于轉(zhuǎn)型期的貝因美帶來(lái)內(nèi)部治理的挑戰(zhàn)；對(duì)外，在嬰幼兒配方奶粉行業(yè)需求變化、競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇、成本高企的大環(huán)境下，公司面臨的經(jīng)營(yíng)壓力本已不小，控股股東的危機(jī)可能進(jìn)一步影響投資者信心與市場(chǎng)聲譽(yù)。

　　不過(guò)，貝因美在近期的系列公告中多次強(qiáng)調(diào)，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況正常。公司與控股股東小貝大美控股在業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)等方面保持相互獨(dú)立，控股股東的預(yù)重整事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。

　　隨著預(yù)重整方案獲得債權(quán)人會(huì)議通過(guò)，貝因美控制權(quán)的最終歸屬問(wèn)題被正式擺上臺(tái)面，但最終能否成功實(shí)施仍存在諸多變數(shù)。知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，“首先，法院是否裁定受理正式重整、重整計(jì)劃能否順利執(zhí)行、新的戰(zhàn)略投資者會(huì)是誰(shuí)，這些都是未知數(shù)；其次，控制權(quán)的變更方式存在多種路徑，除了小貝大美控股持股被稀釋導(dǎo)致實(shí)控人變更外，也不排除在重整過(guò)程中有新的產(chǎn)業(yè)資本或財(cái)務(wù)投資者通過(guò)承接股權(quán)等方式入主貝因美；最后，無(wú)論最終控制權(quán)花落誰(shuí)家，這一事件都可能對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生微妙影響”。

　　預(yù)重整方案的通過(guò)，為貝因美控股股東的債務(wù)危機(jī)劇本翻開(kāi)了新的一頁(yè)，但故事遠(yuǎn)未迎來(lái)大結(jié)局，這家老牌奶粉企業(yè)的“舵盤(pán)”最終將由誰(shuí)掌控，依然懸而未決。在破產(chǎn)重整的法律框架下，債權(quán)人、股東、潛在投資者等多方利益或?qū)⒄归_(kāi)新一輪博弈。

　　對(duì)于預(yù)重整對(duì)公司治理、戰(zhàn)略方向的潛在影響等問(wèn)題，北京商報(bào)記者通過(guò)郵件向貝因美發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。