東吳證券股份有限公司朱潔羽,易申申,余慧勇,武阿蘭,陳哲曉近期對(duì)錦華新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《精細(xì)化工基石穩(wěn)固，電子化學(xué)品嶄露頭角》，首次覆蓋錦華新材給予買入評(píng)級(jí)。

　　錦華新材(920015)

　　投資要點(diǎn)

　　酮肟行業(yè)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商：浙江錦華新材料股份有限公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是酮肟系列精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主要產(chǎn)品是硅烷交聯(lián)劑、羥胺鹽、甲氧胺鹽酸鹽、乙醛肟。公司是國(guó)家專精特新“小巨人”企業(yè)，并在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)“肟-肟基硅烷-羥胺鹽”綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)酮肟系列產(chǎn)品的循環(huán)生產(chǎn)。該綠色循環(huán)工藝技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目具有原子經(jīng)濟(jì)性高、工藝安全性高以及“三廢”少等優(yōu)點(diǎn)。

　　羥胺鹽市場(chǎng)規(guī)模攀升，下游市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大：公司所處的精細(xì)化工行業(yè)迅速發(fā)展，是我國(guó)化學(xué)工業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)之一。作為細(xì)分市場(chǎng)之一的羥胺鹽主要作為關(guān)鍵原料用于生產(chǎn)廣譜高效低毒農(nóng)藥和抗菌藥物、高效環(huán)保金屬萃取劑、新型離子交換樹脂和綠色環(huán)保型染料，還可用于稀土礦選礦劑等，市場(chǎng)前景廣闊。其衍生產(chǎn)品羥胺水溶液可作為清洗劑應(yīng)用于芯片制造的刻蝕后清洗環(huán)節(jié)以及作為萊賽爾纖維生產(chǎn)過程中的穩(wěn)定劑，為行業(yè)發(fā)展打開了長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。

　　技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)勁，優(yōu)質(zhì)客戶資源豐富：

　　1)細(xì)分市場(chǎng)龍頭企業(yè)，大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶：憑借多年技術(shù)沉淀與產(chǎn)業(yè)鏈深耕，公司已確立硅烷交聯(lián)劑、羥胺鹽兩大核心產(chǎn)品的細(xì)分市場(chǎng)龍頭地位，行業(yè)話語(yǔ)權(quán)與影響力顯著。直接合作客戶包括拜耳(Bayer)、布倫泰格(Brenntag)等國(guó)際化工巨頭，以及萬(wàn)華化學(xué)（600309）、新安股份（600596）、先達(dá)股份（603086）等國(guó)內(nèi)知名上市公司，合作范圍覆蓋化工、農(nóng)藥、醫(yī)藥等核心領(lǐng)域。

　　2)研發(fā)高端半導(dǎo)體清洗劑，電子級(jí)羥胺水溶液構(gòu)建技術(shù)壁壘：電子級(jí)羥胺水溶液作為公司戰(zhàn)略布局的高附加值產(chǎn)品，攻克了諸多行業(yè)痛點(diǎn)，成功打破了外資廠商的全球壟斷，成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)該產(chǎn)品試生產(chǎn)及銷售的企業(yè)，并入選國(guó)內(nèi)首批次新材料，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空白，彰顯了強(qiáng)大的技術(shù)突破能力。

　　3)首創(chuàng)綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，綠色化創(chuàng)新技術(shù)領(lǐng)先：公司高度重視技術(shù)創(chuàng)新，堅(jiān)持綠色化發(fā)展，通過對(duì)生產(chǎn)技術(shù)和工藝的持續(xù)研發(fā)投入和創(chuàng)新，在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)“肟-肟基硅烷-羥胺鹽”綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)錦華新材2025-2027年?duì)I業(yè)收入達(dá)到10.64/12.09/15.07億元，同比增速分別為-14.18%/+13.67%/+24.63%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為1.99/2.57/3.44億元，EPS分別為1.47/1.90/2.54元。按2026年2月2日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為34.00/26.29/19.63倍。橫向比較我們發(fā)現(xiàn)，公司市值、市盈率低于可比公司均值，且公司凈利潤(rùn)增速高于市場(chǎng)可比公司。公司在原主業(yè)周期企穩(wěn)，價(jià)格逐步回升的情況下，又布局電子化學(xué)品領(lǐng)域，未來市值提升空間大，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀市場(chǎng)波動(dòng)及市場(chǎng)需求下降的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)