開源證券股份有限公司趙悅媛,鄧健全,徐劍峰近期對上汽集團（600104）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：1月銷量同比高增，海外市場延續(xù)亮眼表現(xiàn)》，給予上汽集團買入評級。

　　上汽集團

　　1月銷量同比高增，海外市場延續(xù)亮眼表現(xiàn)

　　公司發(fā)布1月產(chǎn)銷快報，實現(xiàn)整車銷量32.74萬輛，同比+23.94%。其中新能源車銷量8.54萬輛，同比+39.73%；出口及海外基地銷量10.45萬輛，同比+51.68%。除春節(jié)偏晚影響因素外，銷量高增也體現(xiàn)公司轉型結果逐步顯現(xiàn)。各子公司中，上汽智己、乘用車分公司、五菱、通用表現(xiàn)較為突出，1月銷量同比分別增長65.96%、53.78%、36.98%、29.31%。我們維持公司2025-2027年業(yè)績預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為107.2/136.8/172.0億元，當前股價對應PE為15.1/11.8/9.4倍，鑒于各品牌持續(xù)推新、海外銷量有望高增，維持“買入”評級。

　　受益銷量增長及2024年通用減值帶來低基數(shù)，公司2025年業(yè)績預計高增根據(jù)業(yè)績預告，公司2025年預計實現(xiàn)歸母凈利潤約90-110億元，同比增長約438%-558%，主要由于公司2025年銷量同比增長12.32%，同時2024年合營企業(yè)上汽通用計提78.74億元的資產(chǎn)減值準備帶來低基數(shù)。單Q4公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤8.99-28.99億元，同比大幅扭虧，主要也是由于2024Q4通用減值影響。

　　尚界逐步引領乘用車板塊崛起，合資加速電動化轉型，海外銷量目標高增2026年，公司將加快推動固態(tài)電池、數(shù)字底盤、智能座艙等技術的攻關與商業(yè)化落地。以此為支撐，公司自主與合資板塊突破在即：(1)1月8日，公司總裁賈健旭拜訪華為創(chuàng)始人任正非，雙方圍繞尚界品牌深化合作、未來項目規(guī)劃等話題進行深入交流。目前，尚界首款與華為全新打造的新車定位轎跑，外觀突出，配備頭頂式激光雷達，預計搭載華為高階智駕，有望成為爆款；(2)上汽大眾2026年將密集投放7款全新新能源產(chǎn)品，全面覆蓋純電、混動、增程動力形式；(3)上汽通用計劃2025-2027年推出12款新能源車型，且明確2026年新能源銷量占比超50%，2027年進一步提升至60%。同時，公司堅定實施Glocal戰(zhàn)略，即“全球＋本土”組合戰(zhàn)略。在海外市場，名爵銷量表現(xiàn)突出，同時榮威重點拓展南美市場、智己啟動歐洲市場布局后也將持續(xù)貢獻增量。2026年，公司目標海外銷量150萬輛，同比增長約40%。未來3年，公司還將推出17款專為海外市場開發(fā)的新車型，并首次輸出HEV混動系統(tǒng)，海外市場有望持續(xù)貢獻增長新動能。

　　風險提示：國內(nèi)/海外汽車需求不及預期、行業(yè)競爭加劇、改革進程不及預期。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構目標均價為22.47。