財(cái)通證券（601108）發(fā)布研報(bào)稱，過去，國內(nèi)民航業(yè)處于快速成長期，航司“以價(jià)換量”刺激需求增長，疫情后公商務(wù)需求和消費(fèi)（883434）信心受到影響，票價(jià)敏感度提高導(dǎo)致航司失去過去“量價(jià)平衡”經(jīng)驗(yàn)依據(jù)，疊加高鐵（885562）競爭和民航服務(wù)同質(zhì)化特點(diǎn)，導(dǎo)致出現(xiàn)過度價(jià)格內(nèi)卷，票價(jià)走低。展望未來，國內(nèi)民航業(yè)逐漸進(jìn)入成熟期，人均收入水平可支撐機(jī)票價(jià)格，隨著行業(yè)未來持續(xù)供需趨緊，將支持票價(jià)上漲。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)，公商務(wù)需求回暖，旅客消費(fèi)（883434）信心亦將持續(xù)回升，供需差對航司收益管理支持將進(jìn)一步加強(qiáng)，行業(yè)供需差將轉(zhuǎn)化為票價(jià)漲幅，推動中國民航業(yè)復(fù)制美國民航業(yè)2009-2019年的業(yè)績爆發(fā)，看好“航空行業(yè)”。
財(cái)通證券（601108）主要觀點(diǎn)如下：
供給：國內(nèi)航司未交付訂單不足+租賃飛機(jī)短缺+退役飛機(jī)增加形成核心矛盾，預(yù)計(jì)2026/2027/2028年供給增速為4.0%/3.8%/3.0%，后續(xù)增速2%左右
交付慢：空客/波音（BA）未交付訂單數(shù)處于歷史高位，交付周期（883436）大幅延長，與國內(nèi)航司在空客/波音（BA）未交付訂單短缺形成矛盾，影響航司長期自有引進(jìn)目標(biāo);
租賃少：當(dāng)前可供租賃飛機(jī)緊張，高租金下國內(nèi)航司租賃意愿低，國內(nèi)航司2025年經(jīng)營租賃引進(jìn)數(shù)量已大幅減少;
老齡化：國內(nèi)航司老齡化程度加劇，未來將進(jìn)入退役高峰期，截止2021年11月國內(nèi)航司歷史僅退役450架，2025-2031年面臨退役805-1241架;
發(fā)動機(jī)問題：飛機(jī)利用率缺口主要由于發(fā)動機(jī)問題導(dǎo)致飛機(jī)停場數(shù)增加，已運(yùn)營飛機(jī)利用率提升空間較小。
需求：因私出行需求保持強(qiáng)勁，高鐵（885562）沖擊影響放緩，期待后續(xù)公商務(wù)需求恢復(fù)，預(yù)計(jì)2026/2027/2028年需求增速為5.8%/4.9%/4.5%，后續(xù)增速4%左右
對標(biāo)美國仍有較大空間：中國民航業(yè)當(dāng)前航空人口出行習(xí)慣僅相當(dāng)于美國1971年之前水平，未來提升或仍有一定空間;
年齡結(jié)構(gòu)影響邊際減弱：未成年人“親子游”、年輕人“青年游”，中老年人“白發(fā)游”需求增長相對強(qiáng)勁，年齡結(jié)構(gòu)對航空旅客量影響弱化;
高鐵（885562）影響邊際減弱：高鐵（885562）對民航需求影響主要體現(xiàn)于航程800-1200KM以內(nèi)中短距離航線，隨民航中短距離航線占比下降，高鐵（885562）對民航邊際影響減弱;
因私需求旺盛，靜待商務(wù)需求修復(fù)：國內(nèi)航空因私出行需求強(qiáng)勁，成為主要驅(qū)動力，而公商務(wù)出行需求疫情期間嚴(yán)重受損，2025年仍表現(xiàn)因私需求旺盛+公商務(wù)需求疲軟，但參考美日公商務(wù)需求增速，該行認(rèn)為后續(xù)公商務(wù)有恢復(fù)空間。
供需差：根據(jù)供需預(yù)測假設(shè)，預(yù)計(jì)2026年供需差-1.8%，2027年由于發(fā)動機(jī)問題逐漸解決略減弱至-1.1%，若需求增速穩(wěn)定未來有望保持-2%左右供需差
票價(jià)：過去影響民航業(yè)票價(jià)因素逐漸得到改善，未來行業(yè)供需差將轉(zhuǎn)化為票價(jià)漲幅，推動中國民航業(yè)業(yè)績爆發(fā)，看好“航空行業(yè)”
風(fēng)險(xiǎn)提示
①宏觀層面：經(jīng)濟(jì)大幅波動/地緣政治沖突/油匯大幅波動/自然災(zāi)害等風(fēng)險(xiǎn)等;②行業(yè)層面：業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期/重大政策變動/競爭加劇/行業(yè)事故等;③公司層面：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致破產(chǎn)/大規(guī)模增發(fā)導(dǎo)致股份被動大幅稀釋/成本管控不及預(yù)期/重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
