廣發(fā)證券（000776）發(fā)布研報稱，隨著生成式AI邁向具備長期推理能力的代理型系統(tǒng)，AI Agent在執(zhí)行任務(wù)時需頻繁存取龐大的矢量數(shù)據(jù)庫以進行檢索增強生（JNJ）成，相關(guān)數(shù)據(jù)量龐大且具高度隨機存取特性，將顯著推升對高IOPS企業(yè)級SSD的需求。供給端，海外原廠投資不再用于大規(guī)模新建晶圓廠以增加晶圓投入，而是高度集中于HBM和先進制程遷移，NAND投入較為審慎；價格端，預(yù)計NAND Flash合約價有望迎來全面且顯著上行，2026Q1合約價漲幅或達55%-60%，并有望延續(xù)至2026年底。
廣發(fā)證券（000776）主要觀點如下：
Agent等應(yīng)用增加NAND需求，單GPU對應(yīng)的NAND存儲容量不斷提升
AI正在徹底重塑整個運算堆棧，隨著生成式AI邁向具備長期推理能力的代理型系統(tǒng)，AI Agent在執(zhí)行任務(wù)時需頻繁存取龐大的矢量數(shù)據(jù)庫以進行檢索增強生（JNJ）成(RAG)，相關(guān)數(shù)據(jù)量龐大且具高度隨機存取特性，將顯著推升對高IOPS企業(yè)級SSD的需求。
根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，受益于AI服務(wù)器部署節(jié)奏加快，預(yù)計2026年NAND需求增速為21%
廣發(fā)證券（000776）指出，英偉達（NVDA）推出AI推理上下文存儲平臺，單個GPU對應(yīng)的eSSD容量增長顯著。經(jīng)過廣發(fā)證券（000776）測算，H100對應(yīng)的eSSD需求為4TB，B100/200對應(yīng)的eSSD需求為8TB，樂觀情況下，Rubin對應(yīng)的eSSD需求為24TB。在不同GPU代際與出貨假設(shè)下測算，若VR200出貨量達1400萬顆，對應(yīng)NAND容量需求約336EB，AI服務(wù)器正成為NAND需求增速最大的下游應(yīng)用。
海外原廠投入收縮&升級損耗雙重擠壓，加大NAND供需緊張態(tài)勢
供給層面，產(chǎn)能面臨著多重約束：根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，海外原廠投資不再用于大規(guī)模新建晶圓廠以增加晶圓投入，而是高度集中于HBM和先進制程遷移，NAND投入較為審慎。NAND Flash資本支出預(yù)計從2025年的211億美元小幅增長至2026年的222億美元，年增僅約5%。
三星優(yōu)先滿足HBM4生產(chǎn)需求，SK海力士預(yù)計于2025Q4投產(chǎn)的M15X晶圓廠專注于生產(chǎn)HBM和先進DRAM，兩家公司均將縮減或限制NAND Flash資本支出，優(yōu)先將投資轉(zhuǎn)向HBM和DRAM領(lǐng)域；美光資本開支更專注于先進DRAM，NAND領(lǐng)域投資維持在較低水平。同時，在QLC產(chǎn)線改造推進、且良率階段性偏低的背景下，NAND有效產(chǎn)能存在一定損耗，進一步加劇供需偏緊格局。
價格方面，根據(jù)TrendForce，預(yù)計NAND Flash合約價有望迎來全面且顯著上行，2026Q1合約價漲幅或達55%-60%，并有望延續(xù)至2026年底；全年合約價預(yù)計上漲105%-110%，帶動2026年NAND產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值同比增速提升至約112%。
風(fēng)險提示
AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及需求不及預(yù)期；AI服務(wù)器出貨量不及預(yù)期，國產(chǎn)廠商技術(shù)和產(chǎn)品進展不及預(yù)期。
