繼摩爾線程（688795）（688795.SH）、沐曦股份（688802）（688802.SH）、壁仞科技（HK6082）（06082.HK）、天數(shù)智芯（HK9903）（09903.HK）之后，又一家頭部國產(chǎn)AI芯片公司走到了資本市場門前。
1月22日，上交所官網(wǎng)顯示，上海燧原科技股份有限公司（下稱“燧原科技”）科創(chuàng)板IPO申請已獲得受理，擬融資金額60億元。
招股書顯示，燧原科技專注云端AI芯片領(lǐng)域，成立近8年來自研迭代了四代架構(gòu)5款云端AI芯片。
在國產(chǎn)AI芯片陣營中，燧原科技常被外界與摩爾線程（688795）、沐曦股份（688802）、壁仞科技（HK6082）并列為“國產(chǎn)GPU四小龍”。但從技術(shù)路徑看，這種并列并不完全準(zhǔn)確。
當(dāng)前AI加速芯片主要包括GPU與ASIC兩類。平安證券研報顯示，通用GPU是目前的主流，算力強大、生態(tài)豐富，英偉達（NVDA）是領(lǐng)導(dǎo)者，AMD緊隨其后，國內(nèi)海光信息（688041）、沐曦股份（688802）等也采用該路線；ASIC是專用定制芯片，面對專項任務(wù)，計算能力和效率較通用GPU更強，博通（AVGO）和Marvell是領(lǐng)先者，國內(nèi)華為昇騰（886058）、燧原科技等采用AISC路線。
國金證券（600109）研報也指出，2025年國產(chǎn)AI芯片廠商進展加速，形成通用GPU、ASIC等多元競爭格局。GPU芯片賽道的企業(yè)包括摩爾線程（688795）、壁仞科技（HK6082）、天數(shù)智芯（HK9903）、沐曦股份（688802）等；其他類型（如ASIC）計算加速芯片的企業(yè)則包括燧原科技、昆侖芯等。
1月23日，接近燧原科技的相關(guān)人士向時代周報記者表示，“準(zhǔn)確來講燧原是一家AI芯片公司，聚焦云端AI芯片的設(shè)計研發(fā)，采用的非GPGPU架構(gòu)?！?/p>
這或許意味著，燧原科技的競爭邏輯，與對標(biāo)英偉達（NVDA）的國產(chǎn)通用GPU廠商并不相同。
非GPGPU架構(gòu)
在招股書中，燧原科技對全球AI加速卡廠商做了一次明確的技術(shù)分類。
一類是GPGPU（通用GPU）架構(gòu)，代表廠商包括英偉達（NVDA）、AMD，以及國內(nèi)的中科海光、沐曦股份（688802）、摩爾線程（688795）、天數(shù)智芯（HK9903）、壁仞科技（HK6082）和平頭哥；另一類則是非GPGPU架構(gòu)，代表玩家主要集中在云廠商與專用芯片陣營，包括谷歌（GOOG）、亞馬遜（AMZN）云科技、微軟（MSFT）、華為、寒武紀(jì)（688256）、昆侖芯以及燧原科技自身。
圖源：燧原科技招股書
從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，GPU依然是當(dāng)前AI算力體系中的核心角色。弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國AI芯片市場規(guī)模達1425.37億元。其中，GPU芯片占據(jù)約69.9%的市場份額，包括ASIC在內(nèi)的其他AI芯片約占30.1%。
但在特定場景下，非GPGPU架構(gòu)的效率優(yōu)勢正在被放大。
半導(dǎo)體（881121）資深專家張國斌向時代周報記者表示，ASIC芯片去除冗余計算單元，芯片面積更小，適合大規(guī)模部署?！癆SIC針對特定算法進行深度優(yōu)化，例如CNN、Transformer等”。他指出，燧原科技的邃思芯片在ResNet50推理中能效比達GPU的3-5倍。
但效率優(yōu)勢背后，也伴隨著清晰的邊界條件。張國斌指出，與GPU芯片相比，ASIC芯片在算法變更時需重新流片。同時，需自建軟件棧，開發(fā)者遷移需學(xué)習(xí)新工具鏈。在MoE等稀疏模型中，ASIC的靜態(tài)路由機制效率低于GPU的動態(tài)調(diào)度。
“通用GPU優(yōu)勢在靈活性強、生態(tài)兼容性好，適合多場景；劣勢是能效比和成本不如ASIC?！盙KURC產(chǎn)經(jīng)智庫首席分析師丁少將向時代周報記者表示，ASIC優(yōu)勢為推理等特定場景效率高、功耗低；劣勢是研發(fā)周期（883436）長、靈活性差，生態(tài)依賴性強。
與騰訊（K80700）高度綁定
ASIC架構(gòu)廠商，或者說非GPGPU架構(gòu)廠商，多與有大量特定任務(wù)負載的大型云服務(wù)廠商合作開發(fā)，典型案例是博通（AVGO）與谷歌（GOOG）合作研發(fā)的TPU系列產(chǎn)品。
燧原科技的商業(yè)結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)出相似特征。
招股書顯示，2025年前三季度，燧原科技對騰訊（K80700）科技（深圳）直接銷售收入占營業(yè)收入的比例為57.28%。報告期內(nèi)，公司除向騰訊（K80700）科技（深圳）直接銷售外，亦通過AVAP（批準(zhǔn)的供應(yīng)商批準(zhǔn)價格）模式向騰訊（K80700）科技（深圳）指定的客戶A、客戶D、客戶J、客戶L等服務(wù)器廠商銷售。其中，2025年前三季度，對客戶A的銷售收入占比為9.57%；2024年，對客戶D的銷售收入占比達到34.62%，該客戶亦為燧原科技2024年度第一大客戶。
這種高度集中的客戶結(jié)構(gòu)，并非偶然。
燧原科技在招股書中判斷，伴隨大模型演進、AIGC 爆發(fā)及產(chǎn)業(yè)智能化加速，中國企業(yè)AI資本支出持續(xù)攀升。但當(dāng)前趨勢顯示，中小企業(yè)更傾向于通過云服務(wù)彈性租賃算力快速構(gòu)建AI 能力，而非自建AI算力集群。頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)因自身大模型訓(xùn)練及海量推理需求，正持續(xù)加大AI投入，導(dǎo)致市場呈現(xiàn)頭部集中態(tài)勢。
這一判斷也得到外部機構(gòu)的印證。根據(jù)BERNSTEIN預(yù)測，到2028年，字節(jié)跳動、阿里巴巴（BABA）和騰訊（K80700）的AI資本支出將占據(jù)中國AI資本支出的近50%。
圖源：燧原科技招股書
中泰證券（600918）研報指出，騰訊（K80700）早在2018年鎖定AI芯片風(fēng)口，投資國產(chǎn)AI芯片燧原科技Pre-A輪，此后每年追加一輪投資，持續(xù)多年為燧原科技提供資金和軟件技術(shù)支持。
股權(quán)結(jié)構(gòu)上，燧原科技創(chuàng)始人趙立東和張亞林為一致行動人，直接和間接合計共同控制公司28.14%的股權(quán)。其中間接控制的股權(quán)，由燧原匯智與燧原崇英兩個員工持股平臺持有；騰訊（K80700）科技及其關(guān)聯(lián)方合計持股20.26%。招股書顯示，燧原科技有102名股東，單一股東所持股份對應(yīng)的表決權(quán)分散，無單一持股或與關(guān)聯(lián)方合計持股占比30%以上的股東，公司不存在控股股東。
2024年12月，燧原科技完成最近一輪（E輪）融資，投后估值約180億元。1月23日收盤，摩爾線程（688795）市值超過2900億元；沐曦股份（688802）市值為2350億元左右，壁仞科技（HK6082）市值為860億港元左右。
招股書顯示，燧原科技2022年至2025年前三季度營收分別為9010.38萬元、3.01億元、7.22億元、5.40億元；扣非凈利潤分別為-11.50億元、-15.67億元、-15.03億元、-9.12億元。
燧原科技管理層預(yù)計，在國際貿(mào)易摩擦等外部環(huán)境不發(fā)生重大變化的前提下， 根據(jù)在手訂單、研發(fā)規(guī)劃和產(chǎn)品迭代及交付計劃，公司達到盈虧平衡點的預(yù)期時間最早為2026年。
