開源證券股份有限公司諸海濱近期對(duì)蘅東光進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《北交所首次覆蓋報(bào)告：深耕CPO光電共封裝與高端光通信，綁定龍頭暢享AI資本開支紅利》，首次覆蓋蘅東光給予增持評(píng)級(jí)。

　　蘅東光(920045)

　　光模塊領(lǐng)域稀缺公司綁定優(yōu)質(zhì)客戶，2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)123.75%

　　蘅東光聚焦于光通信領(lǐng)域無(wú)源光器件，主要業(yè)務(wù)板塊包括無(wú)源光纖布線、無(wú)源內(nèi)連光器件及相關(guān)配套業(yè)務(wù)三大板塊。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.95/4.35/5.80億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.33/6.39/8.53元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為71.5/48.5/36.4倍，隨著后續(xù)募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放以及新產(chǎn)品投產(chǎn)，業(yè)績(jī)有望進(jìn)入快速釋放期，公司市盈率高于可比公司均值，我們認(rèn)為公司估值具有一定合理性。我們看好公司高技術(shù)新產(chǎn)品放量+深度綁定海外龍頭客戶，北美大型云服務(wù)商資本開支加速驅(qū)動(dòng)光模塊未來(lái)增長(zhǎng)空間廣闊，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　全球AI數(shù)據(jù)中心“軍備競(jìng)賽”建設(shè)加速，驅(qū)動(dòng)光模塊市場(chǎng)高速增長(zhǎng)

　　隨著人工智能的快速發(fā)展以及AI大模型帶來(lái)的算力需求高速增長(zhǎng)，全球算力規(guī)模呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。下游資本開支方面來(lái)看，根據(jù)Dell’Oro Group數(shù)據(jù)，2024年全球數(shù)據(jù)中心資本支出較上一年同期增長(zhǎng)51%，達(dá)到4550億美元，其中人工智能訓(xùn)練基礎(chǔ)設(shè)施支出增長(zhǎng)161%。技術(shù)方面來(lái)看，數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)正在從傳統(tǒng)三層結(jié)構(gòu)IDC網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)轉(zhuǎn)向葉脊網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)結(jié)構(gòu)，葉脊架構(gòu)所需高速光模塊、光纖布線產(chǎn)品數(shù)量較大，是傳統(tǒng)三層架構(gòu)的10倍以上。市場(chǎng)規(guī)模方面來(lái)看，根據(jù)Lightcounting預(yù)測(cè)，全球光通信產(chǎn)業(yè)鏈中的核心產(chǎn)品光模塊的市場(chǎng)規(guī)模在2027年將突破200億美元，數(shù)據(jù)中心將成為第一大應(yīng)用市場(chǎng)。

　　深耕光模塊領(lǐng)域布局CPO技術(shù)領(lǐng)先，深度綁定AFL、Coherent海內(nèi)外龍頭公司聚焦AI數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)的光纖連接產(chǎn)業(yè)鏈以及無(wú)源光器件自主設(shè)計(jì)、研發(fā)、集成、封裝的發(fā)展路線，公司生產(chǎn)的超大芯數(shù)光纖預(yù)端接布線總成產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋288芯到3456芯；公司開發(fā)的高密度無(wú)源光纖柔性線路產(chǎn)品密度最大可達(dá)2000余芯，布線損耗低于0.1dB，在無(wú)源內(nèi)連光器件產(chǎn)品方面，公司提早布局了CPO技術(shù)等行業(yè)前沿技術(shù)并逐步實(shí)現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地，能夠滿足100G、200G、400G、800G、1.6T等不同傳輸速率等級(jí)光模塊內(nèi)連要求。此外，公司與主要客戶包括AFL、Coherent等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新品拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。