——商品期權(quán)——
研究員：吳奇翀東證衍生品研究院產(chǎn)業(yè)咨詢資深分析師
陳玉飛東證衍生品研究院產(chǎn)業(yè)咨詢分析師
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潮有暗涌，擇舟而渡
★ 商品期權(quán)：市場逐步擴(kuò)容，譜系趨于完善
2025年，我國商品期權(quán)市場在前期高速發(fā)展后，步入精耕細(xì)作的穩(wěn)步擴(kuò)容新階段，全年共上市8個(gè)新品種，使得商品期權(quán)總數(shù)從年初的53個(gè)增至61個(gè)，覆蓋廣度與產(chǎn)業(yè)深度均得到進(jìn)一步提升。同時(shí)期權(quán)市場成交活躍，重拾增長動(dòng)能，全年成交量創(chuàng)下歷史新高，與金融期權(quán)市場容量差距進(jìn)一步縮窄。
★ 波動(dòng)率：宏觀及市場情緒抬升商品波動(dòng)水平
商品期權(quán)標(biāo)的期貨市場呈現(xiàn)出典型的跌多漲少、寬幅震蕩、板塊分化格局。商品市場的共振走勢(shì)主要源于三大核心驅(qū)動(dòng)，包括美國關(guān)稅政策反復(fù)、國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策以及年末貴金屬（881169）板塊行情，整體商品市場波動(dòng)顯著提升。
波動(dòng)率交易建議關(guān)注歷史波動(dòng)率交易與隱含波動(dòng)率交易的區(qū)別，二者收益分別來源于Gamma與Vega維度。此外，期權(quán)隱含波動(dòng)率并非單一線性的結(jié)構(gòu)，而是一個(gè)在行權(quán)價(jià)和到期期限兩個(gè)維度上動(dòng)態(tài)變動(dòng)的復(fù)雜曲面，這為投資者提供了波動(dòng)率期限套利與偏度套利的機(jī)會(huì)。
★ 期權(quán)策略推薦
回顧2025年，宏觀貿(mào)易政策劇烈調(diào)整、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化以及國內(nèi)反內(nèi)卷措施的出臺(tái)使大宗商品市場經(jīng)歷了一場共振沖擊。展望2026年，在海外政策高博弈、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)慢修復(fù)的核心背景下，大宗商品市場的定價(jià)邏輯與波動(dòng)或?qū)⒊霈F(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性分化，這為期權(quán)策略的應(yīng)用提供了截然不同的場景。對(duì)于全球定價(jià)商品，策略需側(cè)重于應(yīng)對(duì)由美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑、地緣沖突等外部不確定性引發(fā)的趨勢(shì)與波動(dòng)率機(jī)會(huì)；對(duì)于國內(nèi)定價(jià)商品，策略則需聚焦于在供給側(cè)改革與需求弱復(fù)蘇的拉鋸中，捕捉低波環(huán)境下的確定性收益與潛在的價(jià)格修復(fù)機(jī)會(huì)；此外對(duì)于新能源金屬（881267），策略關(guān)鍵在于平衡其長期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的高成長預(yù)期與短期供需錯(cuò)配的高波動(dòng)現(xiàn)實(shí)。期權(quán)交易者應(yīng)依據(jù)不同品種的主導(dǎo)定價(jià)邏輯，構(gòu)建精細(xì)化的、差異化的期權(quán)策略組合。
★ 風(fēng)險(xiǎn)提示
關(guān)稅政策超預(yù)期、國內(nèi)政策超預(yù)期、需求恢復(fù)超預(yù)期、模型風(fēng)險(xiǎn)、末日輪極端行情。
以上內(nèi)容節(jié)選來自東證衍生品研究院已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告《潮有暗涌，擇舟而渡》。
發(fā)布時(shí)間：2025年12月26日。
吳奇翀(風(fēng)險(xiǎn)管理)
從業(yè)資格號(hào)：F03103978
投資咨詢號(hào)：Z0019617
聯(lián)系人：陳玉飛(商品期權(quán))
東證衍生品研究院分析師
從業(yè)資格號(hào)：F03130576
