繼摩爾線程（688795）成為“國產(chǎn)GPU第一股”后，沐曦集成電路（885756）（上海）股份有限公司（以下簡稱“沐曦股份（688802）”）正向第二股發(fā)起最后沖刺。
沐曦股份（688802）的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)于6月30日獲得受理，于10月24日獲得上市委會(huì)議通過。11月12日，證監(jiān)會(huì)已同意沐曦股份（688802）首次公開發(fā)行股票并于科創(chuàng)板上市的注冊(cè)申請(qǐng)。12月9日，網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者的認(rèn)購繳款工作全部結(jié)束。目前，沐曦股份（688802）正處于上市前的最后準(zhǔn)備階段。
摩爾線程（688795）登陸科創(chuàng)板后的股價(jià)狂飆，已將資本市場對(duì)國產(chǎn)GPU賽道的追捧推向高潮。接下去，頭頂“國產(chǎn)GPU第二股”“年內(nèi)第二貴新股”雙重頭銜的沐曦股份（688802），能否再創(chuàng)資本狂歡？
從推理AI芯片入局
2020年，隨著人工智能（885728）技術(shù)從“小模型+判別式”轉(zhuǎn)向“大模型+生成式”，陳維良、彭莉等踏準(zhǔn)鼓點(diǎn)，離開AMD創(chuàng)立了沐曦。
彼時(shí)在全球范圍內(nèi)，AI芯片已經(jīng)基本形成了由英偉達(dá)（NVDA）（NVIDIA）和超威半導(dǎo)體（AMD）（AMD）組成的“一超一強(qiáng)”寡頭壟斷格局。
然而在中國，受到美國高性能AI芯片出口管制與國內(nèi)自主可控市場發(fā)展等因素影響，國產(chǎn)AI芯片公司迎來黃金發(fā)展期：2019年壁仞科技成立，2020年沐曦股份（688802）與摩爾線程（688795）相繼誕生，國產(chǎn)GPU創(chuàng)業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期；2018年燧原科技成立，2020年后國產(chǎn)ASIC同樣進(jìn)入快速發(fā)展期。
從應(yīng)用途徑看，AI芯片主要應(yīng)用于大模型訓(xùn)練和推理兩個(gè)階段。憑借高算力門檻，英偉達(dá)（NVDA）的產(chǎn)品一直是人工智能（885728）訓(xùn)練端的首選。而推理端對(duì)芯片性能要求較訓(xùn)練端低，國產(chǎn)AI芯片廠商通常從門檻相對(duì)較低的推理端切入市場。
沐曦同樣從推理入手，首款智算推理芯片曦思N100于2022年1月交付流片，并于2023年4月正式量產(chǎn)。
2023年末至2024年，生成式AI大模型領(lǐng)域的井噴式增長促使市場對(duì)于傳統(tǒng)人工智能（885728）推理芯片的需求下降。幸運(yùn)的是，沐曦早已預(yù)見了這一趨勢(shì)：2024年2月，訓(xùn)推一體芯片曦云C500正式量產(chǎn)。
截至2025年3月底，沐曦的GPU產(chǎn)品累計(jì)銷量超過25000顆，已在多個(gè)國家人工智能（885728）公?共算力平臺(tái)、運(yùn)營商智算平臺(tái)和商業(yè)化智算中心實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用。
打造“中國版AMD”
GPU最初是為圖形渲染設(shè)計(jì)的專用硬件，主要用于游戲（881275）、影視等領(lǐng)域的實(shí)時(shí)圖像處理。
隨著英偉達(dá)（NVDA）在2006年推出CUDA架構(gòu)，GPU獲得了通用計(jì)算能力。近年來在人工智能（885728）浪潮下，GPU由于在浮點(diǎn)計(jì)算、大規(guī)模并發(fā)運(yùn)算領(lǐng)域具有強(qiáng)大的優(yōu)越性，其應(yīng)用領(lǐng)域逐漸向需要大量重復(fù)計(jì)算的人工智能（885728）訓(xùn)練/推理、復(fù)雜科學(xué)計(jì)算、大數(shù)據(jù)處理等高性能計(jì)算領(lǐng)域的方向持續(xù)演進(jìn)，衍生出通用GPU分支。
相應(yīng)的，業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了多種技術(shù)路線：英偉達(dá)（NVDA）和摩爾線程（688795）選擇全功能GPU路線，將通用計(jì)算與圖形渲染能力融合在同一芯片架構(gòu)上；AMD和沐曦則專注于通用GPU（GPGPU）路線，重點(diǎn)強(qiáng)化AI和高性能計(jì)算能力。此外，還有景嘉微（300474）等企業(yè)專攻圖形渲染GPU、寒武紀(jì)（688256）等企業(yè)專攻AI專用芯片。
如果說采用全功能GPU架構(gòu)的摩爾線程（688795）是“全面對(duì)標(biāo)英偉達(dá)（NVDA）”，采用通用GPU架構(gòu)的沐曦則旨在對(duì)標(biāo)AMD。
全功能GPU在單一芯片上原生集成了高性能圖形渲染、AI計(jì)算、通用計(jì)算等多重能力，以實(shí)現(xiàn)多場景融合；而通用GPU則以AI和通用計(jì)算為核心，圖形渲染能力較弱或非原生，架構(gòu)設(shè)計(jì)更專注于算力密集型任務(wù)的優(yōu)化。
圍繞智算推理，沐曦于2022年推出了首款智算推理芯片曦思N100，并在此基礎(chǔ)上陸續(xù)推出了曦思N260、曦思N300。其智算推理芯片主要應(yīng)用于云端推理場景，在處理大規(guī)模和復(fù)雜推理任務(wù)時(shí)具備較強(qiáng)產(chǎn)品表現(xiàn)。
圍繞訓(xùn)練、推理，沐曦于2023年推出了首款訓(xùn)推一體GPU芯片曦云C500，并在此基礎(chǔ)上陸續(xù)推出了曦云C550、曦云C588?？紤]到國際政策形勢(shì)，沐曦基于國產(chǎn)供應(yīng)鏈研發(fā)設(shè)計(jì)了新一代訓(xùn)推一體芯片曦云C600，已于2025年7月完成回片并成功點(diǎn)亮。
在用于智算推理的曦思N系列GPU、用于訓(xùn)推一體和通用計(jì)算的曦云C系列GPU之外，沐曦也在研發(fā)用于圖形渲染的曦彩G系列GPU。至此，其主要產(chǎn)品已全面覆蓋人工智能（885728）計(jì)算、通用計(jì)算和圖形渲染三大領(lǐng)域。
以自研GPU?IP為核心破局
在中國AI芯片市場，英偉達(dá)（NVDA）和AMD占據(jù)了超過70%的市場份額。國產(chǎn)GPU芯片廠商整體起步較晚，如何撼動(dòng)既有格局？
沐曦的回答是，“從零到一”自主研發(fā)核心GPU?IP。沐曦創(chuàng)始人、董事長兼CEO陳維良曾在接受媒體采訪時(shí)表示，高性能GPU的核心技術(shù)門檻是高性能GPU?IP。國產(chǎn)GPU企業(yè)需要構(gòu)建起自己的核心競爭力和技術(shù)護(hù)城河，掌握關(guān)鍵技術(shù)，其中自主可控的高性能GPU?IP是核心。
自研核心GPU?IP賦予了沐曦關(guān)鍵的靈活性與自主性。
受限于工藝制程，國內(nèi)AI芯片行業(yè)的主流算力水平尚處于英偉達(dá)（NVDA）A100產(chǎn)品階段，少數(shù)廠商通過先進(jìn)封裝（886009）等方式能實(shí)現(xiàn)接近英偉達(dá)（NVDA）H100產(chǎn)品的算力。自研IP是在工藝受限的情況下，實(shí)現(xiàn)性能最大化的關(guān)鍵手段：如沐曦正通過其自研核心GPU?IP，以在研的曦云C700挑戰(zhàn)H100的性能標(biāo)桿。
除了C700系列，目前沐曦還在研發(fā)基于國產(chǎn)供應(yīng)鏈的新一代訓(xùn)推一體芯片曦云C600系列，以及智算推理GPU曦思N系列、圖形渲染GPU曦彩G系列的新產(chǎn)品。
此次沐曦登陸科創(chuàng)板，也是為研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化保駕護(hù)航。該公司擬將所募資金用于新型高性能通用GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新一代人工智能（885728）推理GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、面向前沿領(lǐng)域及新興應(yīng)用場景的高性能GPU技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目。其中，新型高性能通用GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目包括C600、C700兩個(gè)研發(fā)子項(xiàng)目，是此次募資的主要投入方向。
在實(shí)際人工智能（885728）計(jì)算場景中，GPU芯片的效率輸出不僅取決于芯片性能，還由集群性能、軟件生態(tài)的易用性共同決定。
集群性能方面，沐曦自研的MetaXLink高速互連技術(shù)突破了傳統(tǒng)PCIe總線在帶寬和延遲方面的限制，達(dá)到了與英偉達(dá)（NVDA）4nm制程工藝下旗艦產(chǎn)品（H200）相當(dāng)?shù)幕ミB帶寬性能。目前，其GPU產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)2-64卡等多種互連拓?fù)浼俺?jié)點(diǎn)架構(gòu)。
軟件生態(tài)是解決GPU易用性的核心。沐曦自主研發(fā)了MXMACA軟件棧，MXMACA架構(gòu)的編程接口在API層面實(shí)現(xiàn)了對(duì)GPU行業(yè)國際主流CUDA生態(tài)的高度兼容。這能夠最小化用戶存量應(yīng)用的遷移成本，是“國產(chǎn)GPU四小龍”中生態(tài)兼容性最全面的方案。
“沐曦的目標(biāo)是打造完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高性能GPU?IP，基于自主研發(fā)的高性能GPU?IP打造高性能GPU產(chǎn)品，并構(gòu)建兼容全球主流GPU生態(tài)的軟件生態(tài)，從而建立起技術(shù)護(hù)城河?！标惥S良表示。
不止于芯片
沐曦的主營業(yè)務(wù)收入主要包括GPU板卡、GPU服務(wù)器及IP授權(quán)收入等。
其早期收入主要來自智算推理GPU板卡，2022年智算推理GPU板卡貢獻(xiàn)了100%收入。在此基礎(chǔ)上，沐曦還增加了訓(xùn)推一體GPU板卡、訓(xùn)推一體GPU服務(wù)器、IP授權(quán)等收入來源。
2023年以來，訓(xùn)推一體GPU板卡逐漸成為沐曦的主要收入來源：2023年度、2024年度和2025年第一季度，沐曦訓(xùn)推一體芯片曦云C500系列收入分別為1546.81萬元、7.22億元和3.14億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為30.09%、97.28%和97.87%。
從產(chǎn)品形態(tài)來看，除交付內(nèi)嵌GPU芯片的板卡/模組外，沐曦也向客戶交付集成多個(gè)板卡后的服務(wù)器、一體機(jī)/工作站，以及由多個(gè)服務(wù)器、存儲(chǔ)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等組成的智算集群。
沐曦的訓(xùn)推一體GPU服務(wù)器于2024年開始實(shí)現(xiàn)銷售。2024年，其銷售的訓(xùn)推一體GPU服務(wù)器主要應(yīng)用于智算集群，一般搭載8張沐曦訓(xùn)推一體GPU板卡以及服務(wù)器機(jī)頭、CPU、內(nèi)存、硬盤等其他硬件。
但2025年一季度，沐曦的訓(xùn)推一體GPU服務(wù)器收入大幅下滑。沐曦解釋道，根據(jù)公司銷售策略，未來產(chǎn)品交付的形式將以GPU板卡為主，以服務(wù)器整機(jī)的形式交付將逐漸減少。
有業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，沐曦推出服務(wù)器，某種程度上有借鑒海光信息（688041）成功盈利模式的意圖，這本質(zhì)上是為了更好地賣自己的芯片，并實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)和盈利。但這種模式較“重”，沐曦從板卡、服務(wù)器“兩手抓”回歸到以板卡為主，全面轉(zhuǎn)向了輕資產(chǎn)模式。
這也有助于提高毛利：訓(xùn)推一體GPU服務(wù)器的銷售成本除了GPU板卡的生產(chǎn)成本之外，還包括其他服務(wù)器硬件集成的成本，因此毛利率低于訓(xùn)推一體GPU板卡產(chǎn)品的毛利率。
預(yù)計(jì)最早2026年盈虧平衡
成立三年即實(shí)現(xiàn)首款芯片量產(chǎn)，此后沐曦商業(yè)化進(jìn)程顯著提速，營收高速增長。
2022年、2023年、2024年，沐曦股份（688802）分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.64萬元、5302.12萬元、7.43億元，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率為4074.52%。2025年第一季度，該公司已實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.2億元，接近2024年全年?duì)I收的一半。
盡管營業(yè)收入加速增長，但一方面，GPU研發(fā)投入巨大。2022年至2024年度，沐曦的研發(fā)投入分別高達(dá)6.48億元、6.99億元、9.01億元，合計(jì)占最近三年累計(jì)營業(yè)收入比例為282.11%。
另一方面，GPU從量產(chǎn)到穩(wěn)定放量需要較長時(shí)間。沐曦的智算推理GPU芯片曦思N100系列、訓(xùn)推一體GPU芯片曦云C500系列分別于2023年4月和2024年2月正式量產(chǎn)，但GPU進(jìn)入重點(diǎn)行業(yè)客戶需經(jīng)歷嚴(yán)苛的技術(shù)驗(yàn)證及生態(tài)適配周期（883436），沐曦的銷售規(guī)模處于快速爬坡階段，收入規(guī)模仍然難以覆蓋成本費(fèi)用支出。
目前，沐曦股份（688802）尚未實(shí)現(xiàn)盈利：2022年、2023年、2024年，其實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元。
今年以來，沐曦的虧損幅度有所收窄：沐曦的核心產(chǎn)品訓(xùn)推一體系列商業(yè)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，出貨量大幅增加，帶動(dòng)營業(yè)收入相較上年同期大幅增長，1-9月實(shí)現(xiàn)利潤總額-3.41億元、凈利潤-3.46億元，較上年同期分別減虧56.31%和55.79%。
沐曦在招股書中坦言，截至2025年3月末，該公司合并報(bào)表、母公司報(bào)表未分配利潤分別為-10.48億元、-9.88億元，預(yù)計(jì)首次公開發(fā)行股票并上市后，其賬面累計(jì)未彌補(bǔ)虧損將持續(xù)存在。
從自身經(jīng)營情況出發(fā)，結(jié)合產(chǎn)品市場空間、市場份額及變動(dòng)、客戶復(fù)購和新客戶驗(yàn)證及拓展情況，沐曦預(yù)計(jì)其達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的預(yù)期時(shí)間最早為2026年。
后勁如何？
事實(shí)上，不只沐曦，景嘉微（300474）、龍芯中科、摩爾線程（688795）等國產(chǎn)AI芯片廠商同樣尚未盈利，僅海光信息（688041）已穩(wěn)定盈利、寒武紀(jì)（688256）自2024年第四季度扭虧。
從2024年?duì)I收看，沐曦的收入超過了摩爾線程（688795）、景嘉微（300474）、龍芯中科，但相較海光信息（688041）、寒武紀(jì)（688256）仍有較大差距。其中，沐曦收入增長最快，2024年?duì)I收增速高達(dá)1301.46%。
毛利率方面，2024年沐曦的毛利率超過了景嘉微（300474）、龍芯中科，但遜色于摩爾線程（688795）、海光信息（688041）、寒武紀(jì)（688256）。華金證券研究指出，沐曦的營收規(guī)模未及同業(yè)平均，銷售毛利率則與同業(yè)均值相當(dāng)。
從市場份額看，根據(jù)Bernstein?Research數(shù)據(jù)，英偉達(dá)（NVDA）和AMD在2024年中國AI加速器市場中分別占據(jù)?66%、5%的市場份額，華為海思占據(jù)約23%的市場份額。在剩下的約6%市場中，寒武紀(jì)（688256）、摩爾線程（688795）、沐曦市場份額均約為1%，位居前列。
而當(dāng)市場份額和毛利率趨于一致，AI芯片廠商的較量不再只是誰賣得更多，還有誰活得更健康、走得更遠(yuǎn)。
短期來看，仍將考驗(yàn)沐曦的“造血能力”，以及研發(fā)投入產(chǎn)出比、供應(yīng)鏈管理能力。中長期而言，技術(shù)護(hù)城河的深度、生態(tài)建設(shè)才是決勝關(guān)鍵。
