中郵證券有限責任公司孫業(yè)亮,陳涵泊,王思近期對合合信息進行研究并發(fā)布了研究報告《收入逐季加速，AI加速海外商業(yè)化》，首次覆蓋合合信息給予增持評級。

　　合合信息(688615)

　　事件

　　公司25Q3收入增長加速。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收13.03億元，同比+24.22%；歸母凈利潤3.51億元，同比+14.55%。單Q3，公司實現(xiàn)營收4.60億元，同比+27.49%(25Q1、Q2同比+20.93%、23.94%)；歸母凈利潤9813.89萬元，同比+33.97%。

　　加大銷售與研發(fā)力度，AI賦能C端海外加速商業(yè)化

　　2025年前三季度，公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為31.81%、4.69%、25.40%，同比+2.83pct、-0.50pct、+0.06pct。

　　研發(fā)與銷售保障下，公司智能文字識別C端業(yè)務在海外取得突破

　　性進展。25Q3，公司智能文字識別C端業(yè)務實現(xiàn)營收3.85億元，同比+32.40%，主要系公司持續(xù)推進產品功能迭代與技術創(chuàng)新，在提升用戶體驗的同時，海外版產品開發(fā)更多AI功能，加快海外市場商業(yè)化轉換進度。另外，公司25年6月公告擬在港股IPO，融資資金有望進一步提升產品性能，并實現(xiàn)海外市場有效推廣。

　　月活用戶數(shù)量與付費用戶數(shù)量提升，整體業(yè)務實現(xiàn)增長。截至2025年9月30日，公司主要C端產品月活用戶數(shù)量為1.89億，同比增長12.50%，持續(xù)保持高速增長。

　　受益于AI加持，B端業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)健增長

　　2025Q3，公司智能識別文字B端業(yè)務實現(xiàn)營收2060.06萬元，同比+19.64%，主要系Textin及旗下AI Agent產品DocFlow等收入提升，推動智能文字識別B端業(yè)務持續(xù)增長；公司商業(yè)大數(shù)據B端業(yè)務實現(xiàn)營收3856.28萬元，同比+10.52%，主要系啟信慧眼持續(xù)豐富AI模塊，拓展應用場景，優(yōu)化使用效率與用戶體驗，推動商業(yè)大數(shù)據B端業(yè)務穩(wěn)定增長。

　　盈利預測與投資建議

　　我們認為，公司當前用戶結構呈現(xiàn)“海外月活占優(yōu)、國內創(chuàng)收主導”的特征；未來海外市場有望借助AI功能迭代升級與精準市場推廣，推動用戶付費轉化加速落地，進而打開較大增長空間。我們預計2025-2027年公司分別實現(xiàn)營收18.13、23.73、28.52億元，同比增加26.08%、30.90%、20.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.81、5.97、7.46億元，同比增加20.20%、23.95%、24.96%。

　　風險提示：

　　產品迭代不及預期、海外市場拓展不及預期、港股IPO不及預期、用戶付費轉化不及預期等。

　　證券之星數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，東北證券吳源恒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.71%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利4.8億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為44.5。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為281.56。