開源證券股份有限公司張宇光,逄曉娟近期對五糧液（000858）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：開始正視供需矛盾，期待后續(xù)批價企穩(wěn)》，給予五糧液買入評級。

　　五糧液

　　供需矛盾接近極限，公司被迫調(diào)整節(jié)奏，維持“買入”評級

　　公司核心產(chǎn)品八代五糧液年初批價從930回落至12月800元左右，尤其三季度回落速度較快，經(jīng)銷商盈利受損，引發(fā)市場對其后續(xù)發(fā)展可持續(xù)性擔(dān)憂，我們認(rèn)為公司Q3報表業(yè)績進(jìn)入出清節(jié)奏，風(fēng)險逐步釋放，供需矛盾、量價矛盾也將逐步緩解，期待后續(xù)公司發(fā)貨與市場真實需求匹配后的批價企穩(wěn)。考慮消費(fèi)需求偏弱，我們下調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為268.1(-52.2)、280.9(-47.7)、303.6(-40.2)億，同比分別-15.8%、+4.8%、+8.1%，對應(yīng)PE分別為16.6、15.8、14.6倍，維持“買入”評級。

　　公司三季度開始正視市場客觀環(huán)境，調(diào)整供貨節(jié)奏，批價逐步穩(wěn)定

　　2025年初公司試圖通過渠道改革控量保價，春節(jié)旺季發(fā)貨較少，二季度發(fā)貨較多。但二季度受到禁酒令影響，市場需求萎縮，進(jìn)一步加劇了供需矛盾。三季度公司尊重市場規(guī)律，開始報表出清，單三季度收入下滑53%，創(chuàng)上市以來最大跌幅。近期批價穩(wěn)定在800元左右，沒有進(jìn)一步下降。

　　放棄強(qiáng)制回款，加大了渠道補(bǔ)貼，解決經(jīng)銷商盈利問題

　　從報表看，2025Q3公司銷售收現(xiàn)71.4億，同比-74.7%，Q3末合同負(fù)債92.7億，環(huán)比上季度末減少8.1億。上半年普五批價倒掛，經(jīng)銷商代理五糧液出現(xiàn)虧損，為了保障渠道利益，公司加大渠道補(bǔ)貼，導(dǎo)致2025Q3公司毛利率同比-13.5pcts至62.6%大幅下降，Q3凈利率同比-10.0pcts至25.4%。

　　消費(fèi)者基礎(chǔ)扎實，需求沖擊觸底，公司調(diào)整供給節(jié)奏，批價反轉(zhuǎn)可期

　　五糧液品牌知名度高，消費(fèi)者基礎(chǔ)好，我們認(rèn)為Q3報表下滑是長期積累的壓力一次性釋放，只要正確認(rèn)知當(dāng)下環(huán)境，解決好經(jīng)銷商盈利問題，不過分追求報表增長，長期看，公司的穩(wěn)健發(fā)展較好。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動致使需求下滑，省外擴(kuò)張不及預(yù)期等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.05%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利256.83億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.86。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有32家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為161.53。