中郵證券有限責(zé)任公司盛麗華,龍永茂近期對大參林（603233）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q3業(yè)績高速增長，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升》，給予大參林買入評級。

　　大參林

　　業(yè)績環(huán)比提速增長，盈利能力持續(xù)提升

　　公司發(fā)布2025年三季報：2025Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入200.68億元(+1.71%)，歸母凈利潤10.81億元(+25.97%)，扣非凈利潤10.73億元(+25.93%)，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額37.29億元(+48.60%)。

　　分季度來看，2025Q1、Q2、Q3營業(yè)收入分別為69.56億元(+3.02%)、65.67億元(-0.41%)、65.46億元(+2.51%)，歸母凈利潤分別為4.6億元(+15.45%)、3.38億元(+30.49%)、2.83億元(+41.04%)，扣非凈利潤分別為4.55億元(+14.82%)、3.34億元(+27.15%)、2.84億元(+47.01%)。

　　從盈利能力來看，2025Q1-3毛利率為34.82%(+0.14pct)，歸母凈利率為5.39%(+1.04pct)，扣非凈利率為5.35%(+1.03pct)。

　　費率方面，2025Q1-3銷售費用率為21.78%(-1.57pct)，管理費用率為4.43%(+0.18pct)，研發(fā)費用率為0.23%(-0.02pct)，財務(wù)費用率為0.60%(-0.16pct)。

　　零售業(yè)務(wù)毛利率改善，加盟及分銷業(yè)務(wù)營收持續(xù)增長

　　分行業(yè)來看，2025Q1-3零售業(yè)務(wù)營收163.40億元(-0.07%)，毛利率為37.70%(+0.44pct)。今年以來，公司實施的營促銷策略優(yōu)化、品項優(yōu)化、供應(yīng)鏈整合、談降采購成本等策略效果顯著，公司零售板塊毛利率同比提升0.44個百分點，且呈現(xiàn)逐級加速的趨勢。2025Q1-3加盟及分銷業(yè)務(wù)營收31.99億元(+8.38%)，毛利率為9.39%(-1.55pct)。公司利用直營式加盟店的特點及優(yōu)勢，在弱勢區(qū)域迅速布局直營式加盟店，帶動加盟及分銷業(yè)務(wù)收入的持續(xù)增長。

　　分產(chǎn)品來看，2025Q1-3中西成藥收入154.51億元(+5.01%)，毛利率為30.12%(-0.29pct)；中參藥材收入19.63億元(-13.47%)，毛利率為42.70%(+0.46pct)；非藥品收入21.25億元(-8.43%)，毛利率為45.62%(+3.32pct)。中西成藥屬于必選消費以及藥店的引流品，需求較為穩(wěn)定，持續(xù)保持較快的增長趨勢。受到消費力下降的影響，公司中參藥材及非藥品的收入同比有所下滑，但隨著公司針對性的選品迭代以及消費力初步觸底，第三季度公司中參藥材及非藥品的收入下滑幅度環(huán)比前兩季度有所減少。

　　動態(tài)優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)

　　截至2025年9月30日，公司擁有門店17,385家(含加盟店7,029家)，凈增門店832家，其中：新開自建門店300家，新增加盟店979家。公司根據(jù)競爭格局和地區(qū)優(yōu)勢制定擴(kuò)張計劃的同時，動態(tài)優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)，關(guān)閉直營門店447家。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　公司順應(yīng)行業(yè)周期，提質(zhì)增效，利潤釋放潛力大，我們預(yù)計公司2025~2027營收分別為291.50、321.06、354.34億元，歸母凈利潤分別為11.47、13.20、15.22億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為17、15、13倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：

　　門店盈利不及預(yù)期風(fēng)險，門診統(tǒng)籌政策落地不及預(yù)期風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券劉宇騰研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為47.5%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利11.45億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.28。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為21.62。