中郵證券有限責(zé)任公司盛麗華,龍永茂近期對(duì)上海醫(yī)藥（601607）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《減值影響利潤(rùn)，看好創(chuàng)新業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)》，給予上海醫(yī)藥買入評(píng)級(jí)。

　　上海醫(yī)藥

　　商業(yè)板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q3減值影響利潤(rùn)

　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)：2025Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2150.72億元(+2.60%)，其中醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入181.64億元(-0.66%)，醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入1,969.08億元(+2.91%)。2025Q1-3公司歸母凈利潤(rùn)51.47億元(+26.96%)，其中工業(yè)板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)16.65億元，商業(yè)板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)26.53億元，主要參股企業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)3.24億元。2025Q1-3公司扣非凈利潤(rùn)26.99億元(-26.79%)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額23.5億元(-15.56%)。

　　分季度來看，2025Q1、Q2、Q3營(yíng)業(yè)收入分別為707.63億元(+0.87%)、708.3億元(+2.27%)、734.79億元(+4.65%)，歸母凈利潤(rùn)分別為13.33億元(-13.56%)、31.26億元(+123.33%)、6.88億元(-38.13%)，扣非凈利潤(rùn)分別為12.63億元(-8.10%)、8.37億元(-37.13%)、5.99億元(-38.94%)。Q3凈利潤(rùn)下降主要是計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加所致。

　　從盈利能力來看，2025Q1-3毛利率為10.42%(-0.63pct)，歸母凈利率為2.39%(+0.46pct)，扣非凈利率為1.25%(-0.50pct)。

　　費(fèi)率方面，2025Q1-3銷售費(fèi)用率為4.33%(-0.19pct)，管理費(fèi)用率為1.94%(-0.04pct)，研發(fā)費(fèi)用率為0.70%(-0.07pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.52%(-0.03pct)。

　　創(chuàng)新引領(lǐng)，醫(yī)藥商業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長(zhǎng)韌性，優(yōu)勢(shì)區(qū)域增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁，器械大健康業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，新零售戰(zhàn)略調(diào)整成效顯現(xiàn)，CSO業(yè)務(wù)規(guī)模再創(chuàng)新高，創(chuàng)新藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，供應(yīng)鏈服務(wù)面向?qū)�業(yè)化與價(jià)值鏈高端延伸。2025Q1-3公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入407億元，同比增長(zhǎng)超過25%；進(jìn)口總代業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入276億元，同比增長(zhǎng)超過14%；器械大健康業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入339.88億元，同比增長(zhǎng)超過4%。

　　工業(yè)板塊新藥研發(fā)有序推進(jìn)

　　2025年1-9月，公司研發(fā)投入17.29億元，占醫(yī)藥工業(yè)銷售收入的9.52%。其中，研發(fā)費(fèi)用15.15億元。截至2025年9月30日，公司提交臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲得受理及進(jìn)入后續(xù)臨床試驗(yàn)階段的新藥管線共計(jì)57項(xiàng)，包括創(chuàng)新藥管線45項(xiàng)。創(chuàng)新型重組人源IL-17單抗BCD-085針對(duì)強(qiáng)直性脊柱炎的新藥已經(jīng)提交上市申請(qǐng)(NDA)。中藥1.1類新藥參芪麝蓉丸，臨床擬用于治療輕、中度脊髓型頸椎病(氣虛血瘀腎虧證)，已完成III期臨床試驗(yàn)全部受試者入組。靶向CD19和CD22的嵌合抗原受體自體T細(xì)胞注射液B019注射液，針對(duì)兒童急性淋巴細(xì)胞白血病和成人淋巴瘤的兩個(gè)適應(yīng)癥均處于I期臨床試驗(yàn)階段并完成部分受試者入組；而針對(duì)難治性系統(tǒng)性紅斑狼瘡適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)申請(qǐng)也已經(jīng)獲得批準(zhǔn)。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為2866.66/3014.40/3171.40億元，歸母凈利潤(rùn)分別為57.01/55.38/60.74億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12/12/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；商業(yè)合作進(jìn)展不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券彭波研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為71.45%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利50.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.15。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為23.3。