中銀國際證券股份有限公司鄧天嬌近期對隆平高科（000998）進行研究并發(fā)布了研究報告《轉基因布局具備先發(fā)優(yōu)勢，公司經(jīng)營彰顯韌性，種業(yè)龍頭地位穩(wěn)固》，首次覆蓋隆平高科給予增持評級。

　　隆平高科

　　轉基因布局具備先發(fā)優(yōu)勢，公司經(jīng)營彰顯韌性，種業(yè)龍頭地位穩(wěn)固

　　隆平高科為國內種業(yè)龍頭，公司憑借控股股東優(yōu)勢持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)布局。公司性狀及優(yōu)勢品種儲備豐富，產(chǎn)品持續(xù)迭代，在種業(yè)市場結構優(yōu)化及產(chǎn)業(yè)升級的背景下，種企龍頭憑借自身科研實力有望實現(xiàn)技術溢價，展現(xiàn)出龍頭強者恒強的態(tài)勢。在種業(yè)庫存壓力下，公司前三季度業(yè)績表現(xiàn)彰顯韌性，看好公司中長期發(fā)展前景，給予增持評級。支撐評級的要點

　　隆平高科以雜交水稻起家，為國內種業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)結構布局完善。得益于多年對優(yōu)勢品種的深耕布局，公司水稻、玉米種業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，市占率均位列行業(yè)第一。受益于控股股東在資金支持及資源整合方面的優(yōu)勢及豐富經(jīng)驗，公司積極把握全球種業(yè)整合機遇，投資隆平發(fā)展，獲得了優(yōu)質的種質資源及國際領先的生物技術。公司研發(fā)投入領先行業(yè)，圍繞生物育種的節(jié)點技術提前布局，參股多家生物育種公司，在轉基因品種及性狀儲備方面具備先發(fā)優(yōu)勢及戰(zhàn)略價值。

　　公司積極面對行業(yè)調整周期，3Q25公司營收逆勢增長，歸母凈利潤同比減虧，高質量發(fā)展背景下，資產(chǎn)質量持續(xù)提升。受制種面積及種子價格增長有限的剛性約束，行業(yè)當前處于存量競爭，供給端彈性較小，頭部企業(yè)通過并購來不斷完善業(yè)務布局，行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)呈現(xiàn)出強者恒強的特點。隆平高科作為種業(yè)龍頭，經(jīng)營業(yè)績彰顯韌性，1-3Q25公司營收28.41億元，同比-1.4%，其中3Q25公司營收6.75億元，同比+125.7%。3Q25公司收入端實現(xiàn)較大幅度增長主要系公司強化市場研判與優(yōu)化營銷策略，加大市場開拓力度，子公司隆平發(fā)展銷售收入逆勢增長2.89億元有關。1-3Q25公司歸母凈利-6.64億元，同比-39.6%其中3Q25歸母凈利-5.0億元，同比+14.8%。若剔除3.4億元投資收益，1-3Q25公司歸母凈利同比減虧18.6%。公司利潤同比減虧一方面得益于隆平發(fā)展毛利率改善(3季報公告隆平發(fā)展主營業(yè)務毛利率同比+7.39%)使得凈利潤同比增加；另一方面，上半年公司12億元定增項目獲批，現(xiàn)金流壓力得到緩解。在境外基準利率不斷加息的情況下，公司通過銀團貸款有效降低了整體融資成本，有效控制匯率敞口風險。3Q25公司財務費用率同比-42.3pct，有息負債及資產(chǎn)負債率較年初相比得到改善，資本結構顯著優(yōu)化。在子公司毛利率改善背景下，1-3Q25公司毛利率為32.0%，同比+3.7pct，其中3Q25公司毛利率同比提升20.1pct至18.1%公司通過組織結構優(yōu)化、降本增效等舉措提升運營效率，整體經(jīng)營持續(xù)改善。

　　公司在轉基因品種及性狀儲備方面具備先發(fā)優(yōu)勢。隨著轉基因商業(yè)化落地，國內滲透率不斷提升，中長期來看，龍頭企業(yè)將享受份額提升及產(chǎn)品單價提升紅利。隆平高科參股多家生物育種公司，依靠杭州瑞豐、國豐生物、隆平生物、海南綠谷等轉基因性狀公司穩(wěn)步推進轉基因玉米研發(fā)落地。在2023年12月國家公示的37個轉基因玉米品種中，隆平高科占其中8個。性狀端，國家公示的轉基因玉米中，公司參股的杭州瑞豐有9個品種過審。從品種數(shù)量及產(chǎn)品矩陣來看，公司儲備豐富，考慮到性狀研發(fā)投入較大且研發(fā)周期長，目前國內僅有少數(shù)龍頭公司參與，因此公司在轉基因玉米商業(yè)化領域先發(fā)優(yōu)勢明顯，后續(xù)有望充分享受種子提價、性狀收費雙重增益。

　　估值

　　種子是農(nóng)業(yè)的“芯片”，對國家糧食安全至關重要。在國家振興種業(yè)的政策背景下，行業(yè)的戰(zhàn)略高度、政策力度、體制機制均有較大幅度提升，種業(yè)迎來高質量發(fā)展的新需求。我們認為，在種業(yè)市場結構優(yōu)化及產(chǎn)業(yè)升級的背景下，種企龍頭憑借自身科研實力有望實現(xiàn)技術溢價，展現(xiàn)出龍頭強者恒強的態(tài)勢。展望全年銷售來看，下半年雖然面臨市場競爭與庫存壓力，但公司通過積極推行多項舉措，2H25銷售端較去年同期有望改善。綜合考慮隆平高科業(yè)務布局及當前所處的行業(yè)周期階段，我們預計公司25至27年公司營業(yè)收入分別為85.8、92.2、99.3億元，同比+0.1%、+7.5%、+7.7%歸母凈利分別為2.0、3.1、4.5億元，同比分別+71.4%、+57.6%、+46.8%。當前市值對應PE分別為71.9X、45.6X、31.1X，給予增持評級。

　　評級面臨的主要風險

　　自然氣候及極端天氣影響銷量。國際地緣政治及其他不可預見性事件影響公司業(yè)績。轉基因玉米推廣速度不及預期。核心品種銷量不及預期。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為12.0。