2025年收官在即，融資融券（885338）（以下簡稱“兩融”）業(yè)務(wù)持續(xù)展現(xiàn)出活躍態(tài)勢。截至目前，A股兩融余額在波動(dòng)中穩(wěn)步上揚(yáng)，已達(dá)2.51萬億元，再創(chuàng)新高，杠桿資金交易活躍度同步提升。面對市場旺盛需求，年內(nèi)多家券商主動(dòng)上調(diào)兩融業(yè)務(wù)規(guī)模上限，行業(yè)呈現(xiàn)出規(guī)模擴(kuò)張與風(fēng)控升級并行的特征。
規(guī)模持續(xù)攀升
數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，A股市場兩融余額合計(jì)25105.72億元，較前一交易日增加100.57億元；融資余額合計(jì)24928.96億元，較前一交易日增加101.53億元；融券余額合計(jì)176.76億元，較前一交易日減少0.96億元。當(dāng)日，兩融交易額占A股交易額比重為10.59%。
拉長周期（883436）來看，兩融規(guī)模增長態(tài)勢顯著。截至12月9日，兩融余額較年初累計(jì)增加超6500億元。在中信證券（600030）首席A股策略分析師裘翔看來，本輪兩融規(guī)模擴(kuò)張呈現(xiàn)兩波核心抬升周期（883436），第一波兩融抬升是在2024年9月24日到11月13日，兩融余額增長4830億元，同期上證指數(shù)（1A0001）上漲25%；第二波兩融抬升是在2025年6月20日到9月25日，兩融余額增長6235億元，同期上證指數(shù)（1A0001）上漲14.6%。兩波行情均始于重大的超預(yù)期變化，帶動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，推動(dòng)主觀資金大幅加杠桿，進(jìn)而推動(dòng)指數(shù)整體上揚(yáng)。
同時(shí)，投資者參與熱情的提升在開戶數(shù)據(jù)上得到直觀體現(xiàn)。11月份，兩融新開賬戶數(shù)達(dá)14.07萬戶，環(huán)比增長8.07%；截至11月末，兩融賬戶總數(shù)增至1551.73萬戶，市場對杠桿交易的參與度在持續(xù)深化。
面對不斷增長的融資需求，券商紛紛上調(diào)兩融業(yè)務(wù)規(guī)模上限，以搶占市場先機(jī)。今年以來，至少已有招商證券（HK6099）、華泰證券（HK6886）等5家券商上調(diào)兩融及相關(guān)融資類業(yè)務(wù)的規(guī)模上限。12月9日晚間，東吳證券（601555）發(fā)布公告稱，董事會(huì)會(huì)議審議通過《關(guān)于調(diào)整融資融券（885338）業(yè)務(wù)授信總規(guī)模的議案》，同意公司融資融券（885338）業(yè)務(wù)授信總規(guī)模不超過公司凈資本的600%，并表示后續(xù)根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展和市場情況，在符合監(jiān)管要求和風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，調(diào)整公司融資融券（885338）業(yè)務(wù)授信總規(guī)模的上限。
對于后續(xù)走勢，機(jī)構(gòu)普遍持樂觀態(tài)度。廣發(fā)證券（000776）非銀首席分析師陳福表示，在流動(dòng)性環(huán)境改善及風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的背景下，市場換手率及兩融占比均有望進(jìn)一步上行突破，尤其是融資余額通常具備穩(wěn)定且“易升難降”的特征，預(yù)計(jì)兩融余額仍有望維持上行通道。華泰證券（HK6886）研究所所長張繼強(qiáng)同樣預(yù)計(jì)，兩融資金明年仍有望跟隨市場風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)溫和擴(kuò)張。與以往周期（883436）不同，本輪股市上漲過程中，除了兩融外，杠桿資金較少，將更有利于股市行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
堅(jiān)守風(fēng)控底線
在兩融業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防控始終是監(jiān)管部門和行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。12月6日，中國證監(jiān)會(huì)主席吳清在中國證券業(yè)協(xié)會(huì)第八次會(huì)員大會(huì)上表示，要強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范。對融資融券（885338）、場外衍生品、私募資管等需重點(diǎn)關(guān)注的業(yè)務(wù)，異地總部、子公司等需重點(diǎn)關(guān)注的機(jī)構(gòu)，信用和流動(dòng)性以及合規(guī)性等重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，必須“瞪大眼睛”，做到防范于未然。
從當(dāng)前市場運(yùn)行情況看，截至12月9日，全市場兩融客戶平均維持擔(dān)保比例為275%，風(fēng)險(xiǎn)整體處于可控區(qū)間。然而，隨著后續(xù)規(guī)模的不斷攀升和投資者的持續(xù)入場，券商如何平衡業(yè)務(wù)擴(kuò)張與風(fēng)險(xiǎn)管控，成為展業(yè)過程中的關(guān)鍵問題。
在實(shí)踐中，券商在上調(diào)規(guī)模上限的同時(shí)并未放松風(fēng)控管理。今年以來，部分券商在上調(diào)兩融業(yè)務(wù)規(guī)模上限后，通過動(dòng)態(tài)調(diào)整保證金比例、優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)、實(shí)施客戶分級分類管理等操作，實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長與風(fēng)險(xiǎn)防范的動(dòng)態(tài)平衡，在拓展市場份額的同時(shí)堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)底線。
