國泰海通發(fā)布研報稱，維持航空油運(yùn)增持評級。該行預(yù)計25Q4航空業(yè)大幅減虧并全年扭虧，日本航線波動不改長邏輯，“十五五”機(jī)隊將維持低增，需求增長將驅(qū)動票價與盈利上行且可持續(xù)，建議逆向布局超級周期。油運(yùn)運(yùn)價小幅回調(diào)仍維持高位，俄烏和談影響或有限，看好未來景氣超預(yù)期上升。

　　國泰海通主要觀點(diǎn)如下：

　　航空：料2025年Q4大幅減虧并全年扭虧，日本航線波動不改長邏輯

　　11月?lián)Q季影響弱于往年，該行估算11月客運(yùn)量同比增長6%(國內(nèi)+5%/國際+18%);客座率同比提升3-4pct，再創(chuàng)歷史同期新高，并全球居前;國內(nèi)含油票價同比上升1-2%，國際票價同比上升明顯;預(yù)計11月大幅減虧。12月航油出廠價年內(nèi)首次同比轉(zhuǎn)升4%，800公里以上國內(nèi)航線燃油附加費(fèi)由20元上調(diào)至40元，應(yīng)可覆蓋燃油增加。近期日線客流縮減航司減班，或?qū)⑥D(zhuǎn)投東南亞與國內(nèi)等市場。考慮2025年日線表現(xiàn)平淡，預(yù)計對行業(yè)整體影響或較為有限，且不改長邏輯。該行預(yù)計2025Q4行業(yè)將繼續(xù)大幅減虧，2025年將實(shí)現(xiàn)全年扭虧。中國航空將開啟“超級周期”，考慮票價市場化，需求穩(wěn)健增長與客源結(jié)構(gòu)優(yōu)化將驅(qū)動航司盈利中樞上升且可持續(xù)。

　　油運(yùn)：運(yùn)價中樞仍處高位，未來景氣上行可期

　　過去數(shù)月中東南美原油增產(chǎn)效應(yīng)顯現(xiàn)，且印度縮減俄油進(jìn)口合規(guī)原油，驅(qū)動VLCC TCE飆升，25Q4盈利將創(chuàng)十年新高。近期租家控制出貨節(jié)奏并私下成交打壓運(yùn)價，而船東積極挺價，上周中東-中國VLCC TCE小幅回調(diào)至12萬美元，仍處高位。該行預(yù)計25Q4與全年原油輪盈利將創(chuàng)十年新高。提示出貨節(jié)奏與后續(xù)淡季或影響短期運(yùn)價，不改年度中樞上升趨勢。未來油運(yùn)景氣趨勢分歧巨大，該行認(rèn)為全球原油增產(chǎn)將持續(xù)，將繼續(xù)驅(qū)動油運(yùn)需求增長，而老齡化將保障合規(guī)市場有效運(yùn)力供給將增長有限，油運(yùn)景氣有望繼續(xù)超預(yù)期上行，提示俄烏和談影響或有限。

　　航空“十五五”展望

　　內(nèi)因主導(dǎo)外因疊加，航空供給進(jìn)入低增時代。“十四五”機(jī)隊年復(fù)合增速中樞由兩位數(shù)顯著放緩至不到3%，背后由航司資本開支意愿下降“內(nèi)因”與飛機(jī)制造產(chǎn)能“外因”共同作用。該行預(yù)計未來2-3年外因影響持續(xù)，而內(nèi)因?qū)⒈Ｕ衔磥頇C(jī)隊維持低增，將助力盈利中樞上升，并保障未來高景氣可持續(xù)，從而提供“航空超級周期”估值空間。其中，普惠PW1000G系列飛機(jī)發(fā)動機(jī)部分零部件高溫金屬粉末品控問題致2023年9月啟動全球召回維修。2024年影響初期，中國航司普遍淡季停飛并削減低線航班，旺季充分恢復(fù)機(jī)隊周轉(zhuǎn)積極盈利，有效應(yīng)對相關(guān)影響。2024年普惠維修產(chǎn)能提升三成且維修周期縮短，但仍未能短期內(nèi)滿足相關(guān)需求。2025年隨著相關(guān)發(fā)動機(jī)檢修循環(huán)集中到期并返廠維修，停飛規(guī)模擴(kuò)大并影響旺季盈利�？紤]普惠積極持續(xù)提升維修產(chǎn)能，該行預(yù)計未來兩年相關(guān)停場影響或逐步減弱，不改航空干線時刻供給剛性。

　　策略：維持航空油運(yùn)增持

　　1)航空：超級周期或?qū)㈤_啟，客座率創(chuàng)新高而票價處低位，票價市場化且供給低增，需求增長將驅(qū)動盈利上行。2)油運(yùn)：俄烏和談影響或有限，看好未來景氣繼續(xù)超預(yù)期上行。

　　風(fēng)險提示

　　經(jīng)濟(jì)波動、關(guān)稅、地緣形勢、油價匯率、安全事故等。