21世紀經(jīng)濟報道特約記者龐華瑋 廣州報道

　　最近一個月，A股“反內(nèi)卷”主題行情火了，鋼鐵、光伏、建材等板塊全面爆發(fā)。

　　數(shù)據(jù)顯示，最近18個交易日（6月20日至7月15日），申萬一級行業(yè)指數(shù)中的鋼鐵、建筑材料、電力設(shè)備等行業(yè)漲幅均超過8%。

　　機構(gòu)認為，反內(nèi)卷成為當前熱議的主題，十年前供給收縮帶來超額利潤的場景有望再一次重演。隨著“反內(nèi)卷”擴散至各行各業(yè)，“反內(nèi)卷”主題有望持續(xù)演繹，成為接下來一段時間的主線。其中，光伏、汽車、鋼鐵等行業(yè)備受關(guān)注。

　　但機構(gòu)指出，“反內(nèi)卷”行情可能分為三階段：第一階段政策催化下的預期階段，第二階段定價資源品價格上漲，第三階段定價資源品高價橫住的時間。綜合來看，目前“反內(nèi)卷”行情尚在第一階段的預期階段，后續(xù)仍需觀察政策落地和產(chǎn)能出清情況，如果沒有真實的出清，行情可能不會有后續(xù)兩個階段。

　　行情啟動

　　最近一個月，“反內(nèi)卷”成為市場焦點。中央財經(jīng)委第六次會議于7月1日召開，會議強調(diào)，縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，要聚焦重點難點，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。

　　“反內(nèi)卷”行情啟動。最具代表性的是，時隔4年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈重新站到市場C位。

　　近一個月（6月20日至7月15日），光伏設(shè)備指數(shù)已上漲15.55%。

　　背景是，近期國內(nèi)頭部光伏玻璃企業(yè)宣布，自7月起集體減產(chǎn)30%，以緩解行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭。

　　“這一波‘反內(nèi)卷’行情的背景，是相關(guān)行業(yè)要求大幅降產(chǎn)能，破‘內(nèi)卷’，防止打價格戰(zhàn)。這對于行業(yè)競爭格局是好事，也有利于推動行情進一步發(fā)展�！睂Υ耍�前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍表示。

　　這一輪光伏產(chǎn)業(yè)鏈概念股徹底大爆發(fā)，也一舉拉開了“反內(nèi)卷”題材大漲行情序幕，多個行業(yè)開始迎來它們久違的高光時刻。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日，自6月20日以來，申萬二級行業(yè)指數(shù)中，元件上漲20.35%，玻璃玻纖上漲20.21%，光伏設(shè)備上漲15.55%，普鋼上漲12.75%。

　　創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟學家魏鳳春指出，下半年第一周的市場走勢顯示“反內(nèi)卷”推動的周期品零星上漲，第二周市場則呈現(xiàn)周期品繁花錦簇的狀態(tài)。從大類資產(chǎn)看，7月第二周（7月7日至7月11日）焦煤上漲8.8%，一改持續(xù)下跌的頹勢；白銀上漲5.4%，今年以來漲幅高達33.6%；布倫特原油上漲3.4%。從A股行業(yè)漲跌幅來看，7月第二周房地產(chǎn)上漲6.1%，鋼鐵上漲4.4%，建筑材料上漲3.3%。

　　“‘反內(nèi)卷’成為當前熱議的主題，十年前供給收縮帶來超額利潤的場景有望再一次重演�！蔽壶P春指出。

　　格上基金研究員畢夢姌也表示，“近期‘反內(nèi)卷’行情在政策驅(qū)動下表現(xiàn)突出，光伏、鋼鐵、水泥、汽車等行業(yè)出現(xiàn)顯著上漲�！�

　　值得一提的是，這一輪“反內(nèi)卷”，既包括傳統(tǒng)行業(yè)，如鋼鐵、水泥、生豬養(yǎng)殖等，也包括新興產(chǎn)業(yè)，如光伏、新能源車、鋰電池等。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，當前“反內(nèi)卷”政策主要聚焦在光伏、電商、汽車、鋼鐵等四大重點行業(yè)。

　　新方程投資經(jīng)理曾令華表示，“反內(nèi)卷”反的是無序惡性競爭。無序競爭之下，ROE降低，企業(yè)利潤承壓。而在這些行業(yè)，在全球來看都是有競爭力的。“‘反內(nèi)卷’行情會持續(xù)較長時間。”曾令華說。

　　機構(gòu)如何布局

　　據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者了解，公募和私募對“反內(nèi)卷”涉及行業(yè)都有所布局。

　　“由于本輪很多行業(yè)估值下修到歷史幾乎最低，性價比高，適合配置，所以我們對‘反內(nèi)卷’涉及行業(yè)做了一些配置�！苯�日，一位機構(gòu)投資人向記者表示。

　　不過，他表示，“我們沒有特別針對‘反內(nèi)卷’涉及行業(yè)布局，而是根據(jù)性價比配置，目前部分配置標的受‘反內(nèi)卷’行情共振出現(xiàn)大漲�！鄙鲜鰴C構(gòu)投資人說。

　　“我們看好的是估值歷史低位，跌幅時間長，多頭出清徹底的‘反內(nèi)卷’標的，因為它們短期彈性較大。比如，光伏上游、地產(chǎn)上游、豬牛羊上游養(yǎng)殖等�！鄙鲜鰴C構(gòu)投資人說。

　　上述機構(gòu)投資人建議，對于“反內(nèi)卷”配置，需要觀察行業(yè)需求是否能恢復，政策刺激能否加碼等。

　　楊德龍也表示，“很多涉及‘反內(nèi)卷’的股票都屬于基金重倉股，這一波反彈有利基金凈值回升。這一次涉及‘反內(nèi)卷’的行情應(yīng)該還能持續(xù)一段時間，因為它會改變很多行業(yè)的邏輯�！�

　　“近期有部分機構(gòu)針對‘反內(nèi)卷’行情，適當加倉這些超跌的個股�！睏畹慢堉赋�，“反內(nèi)卷”涉及行業(yè)的投資機會，主要是之前跌幅比較大的行業(yè)，比如光伏、新能源汽車、鋰電池等。

　　天風證券（601162）也指出，本次反內(nèi)卷行情主要目標不是鋼鐵煤炭，而是有民企參與，關(guān)系地方就業(yè)稅收的制造業(yè)，例如光伏、汽車等。

　　對于“反內(nèi)卷”的投資邏輯，曾令華表示，“整體估值不高，行業(yè)格局改善，這種模式是許多價值投資者的盈利工具。”

　　“據(jù)我了解，有一些基金對‘反內(nèi)卷’涉及行業(yè)已經(jīng)有針對性的布局，比如光伏里的膠膜、銀漿等�！痹�令華說。

　　但曾令華建議投資者，“還是應(yīng)該從投資的本質(zhì)出發(fā)，尋找那些估值不高，但競爭格局存在優(yōu)化空間的標的。”

　　投資機會在哪？

　　“反內(nèi)卷”政策指引下，哪些行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來競爭格局改善？

　　對此，博時基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順分析，“反內(nèi)卷”政策紅利或?qū)⑾蛉�類領(lǐng)域傾斜：其一是具有規(guī)模壁壘的基礎(chǔ)工業(yè)領(lǐng)域；其二是需要持續(xù)創(chuàng)新的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)；其三是關(guān)系民生的重要服務(wù)業(yè)。

　　“特別值得注意的是，產(chǎn)業(yè)鏈中具備技術(shù)標準制定能力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)企業(yè)，可能有望獲得超額收益。投資者應(yīng)著眼長期競爭格局演變，把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級中的確定性機會�！标愶@順說。

　　鵬華基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理閆冬提示，關(guān)注政策敏感型行業(yè)，伴隨能源成本下降，鋼鐵、化工等板塊的盈利彈性值得期待。

　　畢夢姌表示，“反內(nèi)卷”涉及行業(yè)的投資機會較多，可以主要關(guān)注政策重點整治的高“內(nèi)卷”行業(yè)，如光伏行業(yè)；價格戰(zhàn)導致行業(yè)利潤下滑的新能源汽車行業(yè)，和傳統(tǒng)行業(yè)通過限產(chǎn)優(yōu)化供需的鋼鐵、水泥、玻璃行業(yè)等。

　　畢夢姌認為，目前的行情更多體現(xiàn)為政策預期驅(qū)動的短期輪動補漲與中長期產(chǎn)業(yè)變革機會的疊加。從短期看，市場對限產(chǎn)、提價等“反內(nèi)卷”政策直接推動相關(guān)板塊估值修復。從中長期看，若政策持續(xù)發(fā)力并推動行業(yè)供需格局實質(zhì)性改善，可能孕育重大機會。需注意的是，當前行情仍處于交易預期階段，后續(xù)需跟蹤政策落地效果及企業(yè)盈利修復情況。

　　當前的“反內(nèi)卷”行情常常被拿來與2016年-2017年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革行情、2020-2024年煤炭板塊“碳中和”行情做對比。

　　天風證券認為，反內(nèi)卷行情如果發(fā)展順利，可能分為三階段：第一階段政策催化下的預期，行情上漲幅度可能較小，第二階段定價資源品價格上漲，第三階段定價資源品高價橫住的時間。

　　“目前行情尚在預期階段，后續(xù)仍需觀察政策落地和產(chǎn)能出清情況，如果沒有真實的出清，行情可能不會有后續(xù)兩個階段�！碧祜L證券指出。

　　天風證券進一步指出，資本市場有很強的學習效應(yīng)，有了2016-2017年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革行情、2020-2024年煤炭板塊“碳中和”行情的經(jīng)驗，市場可能不會簡單按上述的三段式演繹。一種可能情況是股價的反應(yīng)越來越提前，各段主升的時間可能會進一步縮短，漲幅集中在“魚頭”而非第三段“魚尾”；另一種可能是出現(xiàn)第一+第二或第二+第三波行情合并的形式。