2025年上半年行情已經(jīng)收官。整體來看，上半年三大指數(shù)均錄得一定漲幅，雖然漲幅不大，但成交量保持在1.3萬億左右，說明市場(chǎng)整體活躍，板塊性機(jī)會(huì)較多。上半年市場(chǎng)呈現(xiàn)出典型的啞鈴型特征：一方面，代表成長(zhǎng)股的科技板塊大幅上漲，比如一季度的人形機(jī)器人、二季度的無人駕駛等科技創(chuàng)新板塊表現(xiàn)突出；另一方面，低估值高股息的紅利股也得到資金追捧，特別是銀行股屢次創(chuàng)出新高。上半年的市場(chǎng)賺錢效應(yīng)整體較強(qiáng)，與去年同期相比有明顯改善。盡管上半年受到特朗普單方面調(diào)整關(guān)稅戰(zhàn)的影響，市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，但在國(guó)家隊(duì)加大護(hù)盤力度以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步出臺(tái)后，市場(chǎng)出現(xiàn)恢復(fù)性上漲。展望下半年，影響市場(chǎng)的不確定因素依然存在：一方面，投資者需要關(guān)注國(guó)際局勢(shì)變化，關(guān)稅戰(zhàn)仍在協(xié)商談判；另一方面，中東沖突雖已停戰(zhàn)，但下半年是否還有反復(fù)也值得關(guān)注。

　　國(guó)內(nèi)方面，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策還會(huì)逐步加碼，包括拉動(dòng)內(nèi)需的政策。近期發(fā)改委負(fù)責(zé)人表示將擴(kuò)大以舊換新目錄，進(jìn)一步落實(shí)以舊換新來促進(jìn)消費(fèi)。在投資方面也會(huì)進(jìn)一步發(fā)力，包括地方政府化債以及加大投資支持力度。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最主要的問題還是內(nèi)需不足，物價(jià)較為低迷。3-5月CPI為-0.1%，與年初設(shè)定的2%目標(biāo)有差距，這意味著后續(xù)會(huì)加大拉動(dòng)內(nèi)需力度。PPI下半年有望逐步收窄跌幅，實(shí)現(xiàn)一定回升。

　　資本市場(chǎng)方面，下半年機(jī)會(huì)明顯增多。沉寂一個(gè)季度的人形機(jī)器人等科技板塊可能重拾升勢(shì)，而前期受到居民收入增速下降以及禁酒令影響的白酒板塊也可能會(huì)出現(xiàn)回升。指數(shù)站上3400點(diǎn)后或?qū)⑦M(jìn)一步向上拓展空間，有望挑戰(zhàn)去年10月8日創(chuàng)出的3700點(diǎn)近年高點(diǎn)，形成上行趨勢(shì)，從而吸引場(chǎng)外資金入場(chǎng)。

　　過去四年，居民儲(chǔ)蓄增加近60萬億，而這些資金也需要尋找投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前樓市低迷的環(huán)境下，樓市很難吸引大量資本流入，因此，資本市場(chǎng)可能會(huì)成為居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移的重要方向。預(yù)計(jì)下半年隨著賺錢效應(yīng)回升，居民儲(chǔ)蓄可能通過買基金或直接開戶入市。同時(shí)，美股估值高企，部分資本可能獲利了結(jié)，尋找估值洼地。A股和港股作為全球資本市場(chǎng)的兩大估值洼地，或?qū)⒌玫酱罅抠Y金流入。因此，下半年A股及港股的表現(xiàn)還是值得期待。

　　當(dāng)前我們處于三重拐點(diǎn)疊加：一是經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過了最差的時(shí)候，現(xiàn)在有望逐漸回暖；二是市場(chǎng)拐點(diǎn)，在經(jīng)歷了去年九月低迷的走勢(shì)后，現(xiàn)在已經(jīng)開始逐步修復(fù)。從2600點(diǎn)的低點(diǎn)來看，指數(shù)已經(jīng)回升了20%以上；三是資金面拐點(diǎn)，場(chǎng)外資金入場(chǎng)意愿越來越強(qiáng)，居民儲(chǔ)蓄也有望流入股市。

　　下半年行情已然拉開序幕，而近期市場(chǎng)的放量大漲也為后續(xù)行情打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。對(duì)于下半年行情，投資者還是應(yīng)當(dāng)保持信心和耐心，通過價(jià)值投資布局經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的好行業(yè)、好公司。聚焦核心資產(chǎn)，投資者除了需要關(guān)注以人形機(jī)器人為代表的科技成長(zhǎng)股，還應(yīng)該關(guān)注前期調(diào)整較大的傳統(tǒng)白馬股，如品牌消費(fèi)、創(chuàng)新藥、品牌中藥、食品飲料等傳統(tǒng)消費(fèi)板塊。港股方面，投資者可考慮重點(diǎn)關(guān)注科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及低估值高股息紅利股。在發(fā)展新生產(chǎn)力的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，科技代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向，是未來增長(zhǎng)確定性較高的行業(yè)賽道，有望給投資者帶來較好投資回報(bào)。

　　上半年，特朗普出臺(tái)關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)投資者對(duì)美元的擔(dān)憂。資金大量出逃的趨勢(shì)下，美元也創(chuàng)下1973年以來的最差上半年表現(xiàn)：今年以來已下跌10.82%。后續(xù)特朗普貿(mào)易政策的不確定性以及美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期可能會(huì)繼續(xù)壓制美元指數(shù)。另一方面，美股上半年出現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)：4月大幅下挫后，抄底資金入場(chǎng)、貿(mào)易談判啟動(dòng)以及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的幾大利好引發(fā)投資者做多熱情回升，標(biāo)普和納指周一再度聯(lián)袂創(chuàng)歷史新高。目前，美股估值仍處歷史高位，下半年存在高位回落風(fēng)險(xiǎn)，投資者需密切關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎追高。

　�。ㄗ髡呦登昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）