近日，中國證監(jiān)會(huì)修訂形成《證券公司分類評(píng)價(jià)規(guī)定（修訂草案征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見稿》），并向社會(huì)公開征求意見。此次修訂旨在優(yōu)化證券公司分類評(píng)價(jià)制度，突出促進(jìn)證券公司功能發(fā)揮導(dǎo)向，支持中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營，更好發(fā)揮分類評(píng)價(jià)制度的監(jiān)管“指揮棒”作用。

　　本次修訂的核心內(nèi)容包括強(qiáng)化證券公司功能發(fā)揮導(dǎo)向，系統(tǒng)性完善分類評(píng)價(jià)框架；優(yōu)化加分指標(biāo)體系，一方面引導(dǎo)行業(yè)聚焦高質(zhì)量發(fā)展和差異化、特色化經(jīng)營，另一方面通過機(jī)制設(shè)計(jì)助力中長(zhǎng)期資金入市；突出“打大打惡”監(jiān)管導(dǎo)向，完善綜合懲戒機(jī)制，切實(shí)強(qiáng)化中小投資者權(quán)益保護(hù)。綜合多家券商觀點(diǎn)看，此次修訂旨在更好促進(jìn)行業(yè)功能發(fā)揮，推動(dòng)行業(yè)差異化經(jīng)營，穩(wěn)健合規(guī)的頭部券商將更為受益，邊際利好部分特色化、差異化中小券商。

　　突出證券業(yè)功能導(dǎo)向

　　本次修訂是繼2020年修訂后時(shí)隔5年的重大調(diào)整，旨在突出證券業(yè)功能導(dǎo)向，強(qiáng)化證券公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略能力。

　　《征求意見稿》在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，將“引導(dǎo)證券公司更好發(fā)揮功能作用，提升專業(yè)能力”寫入第一條，作為總則中的監(jiān)管要求。同時(shí)，將現(xiàn)有評(píng)價(jià)框架調(diào)整為“風(fēng)險(xiǎn)管理能力、持續(xù)合規(guī)狀況、業(yè)務(wù)發(fā)展和功能發(fā)揮狀況”，明確功能發(fā)揮情況主要包括服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略，在業(yè)務(wù)加分指標(biāo)和專項(xiàng)監(jiān)管工作方面突出功能發(fā)揮，引導(dǎo)證券公司加大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略的力度。

　　資本市場(chǎng)新“國九條”發(fā)布以來，發(fā)揮證券公司功能作用被屢次提起，此次作為總則要求寫入《征求意見稿》，明確了監(jiān)管導(dǎo)向。中金公司（601995）研究部認(rèn)為，《征求意見稿》凸顯功能發(fā)揮促進(jìn)導(dǎo)向，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與國家戰(zhàn)略領(lǐng)域表現(xiàn)突出的優(yōu)質(zhì)頭部券商或優(yōu)先受益。

　　西部證券（002673）非銀分析師孫寅表示，當(dāng)前考核標(biāo)準(zhǔn)聚焦券商開展金融“五篇大文章”成效，體現(xiàn)了監(jiān)管部門對(duì)行業(yè)功能性價(jià)值的重視，也有助于推動(dòng)證券公司聚焦主責(zé)主業(yè)。

　　加分項(xiàng)“跳一跳、夠得著”

　　本次修訂的另一個(gè)亮點(diǎn)是，適當(dāng)整合、優(yōu)化業(yè)務(wù)發(fā)展指標(biāo)，引導(dǎo)證券行業(yè)機(jī)構(gòu)聚焦高質(zhì)量發(fā)展，支持中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營。

　　從高質(zhì)量發(fā)展層面看，《征求意見稿》不再對(duì)總的營業(yè)收入按排名加分、減少規(guī)模類指標(biāo)重復(fù)加分，同時(shí)加大對(duì)凈資產(chǎn)收益率的加分力度，引導(dǎo)證券公司堅(jiān)持集約型發(fā)展方向、提升經(jīng)營效率。同時(shí)，適當(dāng)擴(kuò)大加分覆蓋面，將凈資產(chǎn)收益率和經(jīng)紀(jì)、投行、資管等主要業(yè)務(wù)收入加分由前20名擴(kuò)大到前30名，按名次加0.25分到2分不等，引導(dǎo)中小機(jī)構(gòu)立足自身稟賦探索差異化發(fā)展道路，在相關(guān)細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域的加分項(xiàng)中能夠“跳一跳、夠得著”。

　　中信證券認(rèn)為，未來，在新規(guī)下長(zhǎng)期保持領(lǐng)先的大型券商和具備差異化、特色化經(jīng)營潛力的中小機(jī)構(gòu)有望受益。對(duì)于大型券商，評(píng)價(jià)新規(guī)實(shí)質(zhì)上提出了更高的要求，一方面監(jiān)管強(qiáng)化合規(guī)、防范風(fēng)險(xiǎn)的要求沒有變；另一方面大型券商依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)獲得高分的能力有所削弱，更需要在各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展的同時(shí)，部分業(yè)務(wù)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或者成本優(yōu)勢(shì)，才能在業(yè)務(wù)專項(xiàng)考核與凈資產(chǎn)收益率考核中取得更高的排名。同時(shí)，各類業(yè)務(wù)發(fā)展也需要契合實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求和國家戰(zhàn)略需要。

　　值得一提的是，此次修訂還完善了助力中長(zhǎng)期資金入市的機(jī)制設(shè)計(jì)。為落實(shí)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，《征求意見稿》新增證券公司自營投資權(quán)益類資產(chǎn)、基金投顧發(fā)展、權(quán)益類基金銷售保有規(guī)模、權(quán)益類資管產(chǎn)品管理規(guī)模等專項(xiàng)指標(biāo)，推動(dòng)證券公司在引入中長(zhǎng)期資金、服務(wù)居民財(cái)富管理等領(lǐng)域加快布局，持續(xù)強(qiáng)化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和投資者的能力。

　　突出“打大打惡”導(dǎo)向

　　本次修訂在扣分方面也有諸多調(diào)整，旨在切實(shí)保護(hù)中小投資者利益�！墩髑笠庖姼濉吠怀觥按虼蟠驉骸睂�(dǎo)向，優(yōu)化評(píng)價(jià)結(jié)果下調(diào)手段，同時(shí)適當(dāng)調(diào)整扣分分值設(shè)置，提升評(píng)價(jià)的合理性。

　　《征求意見稿》通過剛性約束和柔性扣分激勵(lì)券商自我糾偏，節(jié)約監(jiān)管資源。在評(píng)級(jí)下調(diào)及扣分機(jī)制方面，明確對(duì)重大違法案件可直接下調(diào)評(píng)級(jí)，突破傳統(tǒng)扣分限制，顯著提升違法成本，倒逼行業(yè)嚴(yán)格遵守合規(guī)底線；優(yōu)化行政處罰扣分體系，提高“資格罰”扣分分值，新增“被采取暫不接受提交的相關(guān)文件、限制從事相關(guān)業(yè)務(wù)或者限制會(huì)員權(quán)限、資格等紀(jì)律處分的，每次扣1.5分”的條款。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這些修改有利于充分有效運(yùn)用自律管理措施、行政監(jiān)管措施、行政處罰和下調(diào)評(píng)價(jià)結(jié)果等多種監(jiān)管手段，從嚴(yán)打擊證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為，切實(shí)保護(hù)中小投資者利益，也有利于促進(jìn)分類評(píng)價(jià)結(jié)果更好反映公司合規(guī)風(fēng)控和功能發(fā)揮的整體情況。

　　中金公司研究部認(rèn)為，證券行業(yè)“扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管框架持續(xù)優(yōu)化，將加速推動(dòng)行業(yè)格局分化。具備綜合實(shí)力優(yōu)勢(shì)且業(yè)務(wù)布局均衡的頭部券商以及在細(xì)分領(lǐng)域形成特色競(jìng)爭(zhēng)力并積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的中小券商，有望在行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展環(huán)境下持續(xù)受益。