今年上半年的市場(chǎng)環(huán)境表明，不確定性已成為新常態(tài)。我們已邁入一個(gè)全新的全球經(jīng)濟(jì)時(shí)代，其特征是通脹攀升、商業(yè)周期波動(dòng)加劇以及去全球化趨勢(shì)。

　　今年沒有任何一個(gè)市場(chǎng)事件能像美國(guó)2025年4月“解放日”關(guān)稅政策那樣，如此精準(zhǔn)地反映出這些新趨勢(shì)。關(guān)稅措施的最終影響目前尚不明朗，因?yàn)榇蟛糠终�策在�?shí)施后數(shù)小時(shí)內(nèi)便被暫停。這一事件展現(xiàn)出的波動(dòng)性和去全球化傾向，正是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的生動(dòng)寫照。

　　這些變化預(yù)示著更加波動(dòng)的全球經(jīng)濟(jì)格局，經(jīng)濟(jì)增速可能低于金融危機(jī)后期的水平。那么，投資者該如何應(yīng)對(duì)？簡(jiǎn)而言之，就是要屏蔽外界干擾，專注于自身的投資目標(biāo)。我們將從以下三個(gè)方面展開詳細(xì)闡述。

　　第一，關(guān)注優(yōu)質(zhì)股票。

　　在新的經(jīng)濟(jì)格局下，股票市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生深刻變化。過去，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁且通脹水平較低。如今，我們面臨的是一個(gè)波動(dòng)加劇、資本成本更高的市場(chǎng)環(huán)境，并非所有企業(yè)都能在這種環(huán)境下生存下來。

　　圖1：優(yōu)質(zhì)股票長(zhǎng)期跑贏大盤

　　MSCI全球指數(shù)與MSCI全球質(zhì)量指數(shù)對(duì)比

　　數(shù)據(jù)來源：威靈頓投資管理、Refinitiv | 數(shù)據(jù)范圍：1975年12月至2025年4月的月度累計(jì)回報(bào)數(shù)據(jù)，重新設(shè)定基準(zhǔn)為100。| 使用的指數(shù)：MSCI全球指數(shù)（大盤）和MSCI全球質(zhì)量指數(shù)（優(yōu)質(zhì)），以美元計(jì)價(jià)。

　　在這樣“適者生存”的環(huán)境中，優(yōu)質(zhì)企業(yè)相較于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更有可能脫穎而出。優(yōu)質(zhì)企業(yè)的特征包括高股本回報(bào)率、低杠桿率以及穩(wěn)定的盈利表現(xiàn)。這類股票在市場(chǎng)波動(dòng)期間往往更具韌性，無論市場(chǎng)情況好壞，都能提供可觀的回報(bào)。主動(dòng)管理人可能比被動(dòng)管理人更有能力識(shí)別出這些公司，因?yàn)樗麄兡軌蜢`活運(yùn)用定性分析的方法，而不必嚴(yán)格依據(jù)市值或指數(shù)權(quán)重來進(jìn)行資產(chǎn)配置。

　　第二，配置合適的債券。

　　新經(jīng)濟(jì)常態(tài)的另一大特征是利率和政府債券的不確定性增加。各國(guó)央行在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與控制通脹之間面臨艱難抉擇，而關(guān)稅政策可能會(huì)進(jìn)一步加劇這一困境。這意味著為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊而降低利率的可能性較小，地區(qū)間分化也將進(jìn)一步擴(kuò)大。央行模式的轉(zhuǎn)變?cè)黾恿苏�府債券的不確定性，而政府債券傳統(tǒng)上一直被視為相對(duì)安全的避險(xiǎn)資產(chǎn)，這動(dòng)搖了傳統(tǒng)上對(duì)固定收益資產(chǎn)類別的看法。

　　如今，投資債券的關(guān)鍵不再是簡(jiǎn)單持有債券，而是在合適的時(shí)間持有合適的債券。過去那種“一勞永逸”式的政府債券配置策略，在當(dāng)前環(huán)境下已難以奏效。相反，一種更具戰(zhàn)略性、適應(yīng)性強(qiáng)的配置策略才是正解。雖然地區(qū)和市場(chǎng)表現(xiàn)分化加大了投資難度，但同時(shí)也帶來了超額收益的機(jī)會(huì)。那些能夠靈活運(yùn)用固定收益策略且具備嚴(yán)謹(jǐn)投資紀(jì)律的投資者，將更有可能捕捉到這些機(jī)會(huì)。

　　第三，關(guān)注高收益投資。

　　市場(chǎng)波動(dòng)也為高收益投資者帶來了機(jī)遇，表現(xiàn)為利差擴(kuò)大以及地區(qū)、行業(yè)和發(fā)行主體間的分化加劇。目前，美國(guó)和歐洲高收益投資產(chǎn)品的收益率都頗具吸引力（盡管歐洲的利差相對(duì)更大），這可能會(huì)吸引投資者的關(guān)注。而在兩者之間，歐洲市場(chǎng)更為突出。該市場(chǎng)不僅規(guī)模更大、更加多元化，而且整體質(zhì)量也比過去有了顯著提升，這為敏銳的主動(dòng)投資者提供了獲取超額收益的機(jī)會(huì)。

　　這一常被忽視的資產(chǎn)類別，能夠?yàn)橥顿Y者提供兼具增長(zhǎng)潛力和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的雙重優(yōu)勢(shì)，有助于平衡其投資組合。高收益投資通過融合股票和固定收益市場(chǎng)的雙重優(yōu)勢(shì)，為投資者提供了一種更為平衡的策略。然而，投資者在追求收益的同時(shí)，不應(yīng)忽視其他重要因素。收益固然關(guān)鍵，但收益的長(zhǎng)期性和質(zhì)量同樣重要。在此領(lǐng)域，擇優(yōu)配置、留心觀察是投資者需要注意的關(guān)鍵。

　　總而言之，新的經(jīng)濟(jì)時(shí)代無疑將比全球金融危機(jī)后我們所熟悉的環(huán)境更具挑戰(zhàn)性。這種不確定性可能會(huì)讓投資者感到焦慮，但在這種動(dòng)蕩時(shí)期，他們最審慎的做法之一就是專注于真正重要的事情。在我們看來，這可能就是投資質(zhì)量。同時(shí)，我們也需銘記，收益是總回報(bào)的關(guān)鍵組成部分，但獲取收益的方式也必須具備策略性——靈活的固定收益策略比僵化的策略更容易實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。變化已經(jīng)到來，未來可能還會(huì)出現(xiàn)更多變化，但這些變化也為那些懂得如何尋找機(jī)會(huì)的投資者帶來了新的機(jī)遇。（作者系威靈頓投資管理多元資產(chǎn)聯(lián)席總監(jiān)）