如何精準(zhǔn)識別和判斷科技型企業(yè)的科創(chuàng)屬性和商業(yè)前景始終是個難題。在去年6月中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》中就提出，進一步完善科技型企業(yè)精準(zhǔn)識別機制，發(fā)揮好市場機制作用。

　　作為健全市場化精準(zhǔn)識別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)機制的一種探索，2025陸家嘴論壇舉辦期間，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度正式出爐，引發(fā)市場的密切關(guān)注。

　　運用專業(yè)機構(gòu)識別企業(yè)價值

　　從事前沿領(lǐng)域研發(fā)創(chuàng)新的未盈利企業(yè)，往往具有研發(fā)投入大、成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用周期長、研發(fā)和商業(yè)化風(fēng)險高的特征，可能在較長時間內(nèi)處于虧損狀態(tài)，持續(xù)經(jīng)營和盈利能力具有不確定性，但一旦成功有可能爆發(fā)式甚至指數(shù)級增長，投資風(fēng)險與投資價值較難判斷。

　　6月18日，中國證監(jiān)會推出的《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應(yīng)性的意見》成為市場關(guān)注的焦點，在六項改革措施中，第一項便是對適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度。

　　具體來看，該制度將資深專業(yè)機構(gòu)投資者入股達到一定年限、數(shù)量和比例，作為適用第五套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)審核注冊的參考因素。在為投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資價值提供新路徑的同時，也是健全市場化精準(zhǔn)識別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)機制的一種探索。

　　中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，為穩(wěn)妥起步，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度僅針對第五套標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)開展小范圍試點，同時有別于境外市場，資深專業(yè)機構(gòu)投資者入股情況只作為審核注冊的參考，不構(gòu)成新的上市條件。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，市場化機制在優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)識別篩選方面有獨特優(yōu)勢，特別是資深專業(yè)機構(gòu)投資者對于企業(yè)的科創(chuàng)屬性和未來發(fā)展?jié)摿�具有一定的專業(yè)判斷能力。如掌握關(guān)鍵核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)即產(chǎn)業(yè)投資者，身處產(chǎn)業(yè)鏈核心位置和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的核心技術(shù)、市場競爭情況、未來發(fā)展方向和潛力有著較為透徹的研究和理解。又如具備較大管理資產(chǎn)規(guī)模、較為豐富的投資經(jīng)驗、良好投資紀(jì)錄的私募基金等機構(gòu)投資者，尤其在相關(guān)領(lǐng)域深耕多年的頭部機構(gòu)，擁有較強的行業(yè)洞察力，對投資入股科創(chuàng)企業(yè)有一套相對成熟的識別篩選機制。通過參考這些專業(yè)機構(gòu)對前沿科技的研究、專業(yè)判斷和“真金白銀”的投入，可以幫助交易所和投資者對企業(yè)科創(chuàng)屬性和商業(yè)前景有更好的判斷。

　　探索識別科技型企業(yè)新方法

　　運用資深專業(yè)機構(gòu)投資者識別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)在境外成熟市場已有成功實踐。港交所在2018年便將資深投資者投資入股作為特定行業(yè)的上市條件。港交所上市規(guī)則第18A和第18C章節(jié)分別就“生物科技公司”和“特專科技公司”上市提供了一系列規(guī)范，特色安排之一就是資深投資者制度。據(jù)統(tǒng)計，截至2024年底，適用18A規(guī)則的上市公司共67家，上述公司平均每家擁有資深投資者3名，單個資深投資者平均持股為6.5%，資深投資者合計持股平均為21%，遠高于規(guī)則要求。這些公司上市后近3年營業(yè)收入大幅增長，凈利潤顯著改善。

　　近年來，在國家大力支持科技創(chuàng)新的政策導(dǎo)向下，以政府投資基金、私募股權(quán)投資機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈鏈主等為代表的多元投資主體取得長足發(fā)展，投早、投小、投長期、投硬科技的市場生態(tài)逐步形成。據(jù)統(tǒng)計，我國私募股權(quán)投資基金規(guī)模達10.96萬億元，創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模達3.41萬億元�？苿�(chuàng)板已上市企業(yè)中約九成在上市前獲得了私募股權(quán)基金投資。在科創(chuàng)板試點資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度已經(jīng)具備較好基礎(chǔ)。

　　安永大中華區(qū)審計服務(wù)市場聯(lián)席主管合伙人湯哲輝對《金融時報》記者表示，引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者的制度具有多重優(yōu)勢�！耙环矫�，專業(yè)投資人的背書可以降低風(fēng)險，為企業(yè)技術(shù)實力和商業(yè)前景提供市場化驗證；另一方面，專業(yè)機構(gòu)的長期投資傾向，有助于引導(dǎo)市場形成價值投資氛圍，減少短期炒作�！�

　　從行業(yè)的角度來看，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這一制度安排可能會重塑VC/PE行業(yè)競爭格局，資本實力雄厚、投資技術(shù)及研判能力突出的頭部機構(gòu)將更具競爭優(yōu)勢。同時，資深專業(yè)機構(gòu)投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和行為監(jiān)管也是市場較為關(guān)注的重點。希望交易所后續(xù)細化資深專業(yè)機構(gòu)投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，明確作為審核參考的具體方式，并加強資深專業(yè)機構(gòu)投資者的行為監(jiān)管。

　　“我認(rèn)為在當(dāng)前市場環(huán)境下，科創(chuàng)板‘1+6’政策改革中，平衡好風(fēng)險和包容性最具緊迫性。設(shè)立科創(chuàng)板的初衷是支持科技創(chuàng)新，但未盈利企業(yè)的風(fēng)險較高，投資者可能面臨更大的不確定性。因此，監(jiān)管機構(gòu)需要設(shè)計合理的機制來保護投資者，同時保持市場的包容性�！睖�哲輝表示。