【導(dǎo)讀】高盛最新發(fā)聲：維持對(duì)中國股票的超配態(tài)度，民營企業(yè)機(jī)會(huì)回歸

　　6月23日，高盛中國股票策略分析師付思在上海表示，高盛維持對(duì)中國股票的超配態(tài)度。行業(yè)和主題方面，高盛看好私營企業(yè)龍頭、AI概念、出口新興市場的企業(yè)以及受益于政府財(cái)政支出的板塊。

　　高盛中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家王立升認(rèn)為，今年上半年中國經(jīng)濟(jì)顯示韌性，大規(guī)模刺激政策出臺(tái)概率或較低。不過，下半年政策仍有加碼的必要性，以對(duì)沖關(guān)稅政策不確定性帶來的影響。他認(rèn)為，中東地緣沖突帶來的不確定性對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響可控。

　　下半年政策或加碼

　　今年一季度，中國GDP增速達(dá)5.4%，高于預(yù)期，而4月、5月的數(shù)據(jù)也顯示出經(jīng)濟(jì)增長依然穩(wěn)健，預(yù)計(jì)二季度GDP增速約為5%，上半年整體增速有望達(dá)5.2%左右。高盛認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，大規(guī)模刺激政策出臺(tái)的概率偏低，預(yù)計(jì)下半年有進(jìn)一步寬松政策出臺(tái)，政策在消費(fèi)和投資端將有所加碼。

　　高盛認(rèn)為，當(dāng)前美元處于結(jié)構(gòu)性高估狀態(tài)，預(yù)計(jì)未來12個(gè)月美元兌歐元貶值8%~10%、兌日元貶值7%~8%，人民幣兌美元?jiǎng)t有望小幅升值。出口方面，三季度和四季度出口增速可能一定程度放緩，需要政策加大對(duì)沖力度。

　　高盛指出，當(dāng)前新增住房需求已筑底，房地產(chǎn)正從“增量市場”向“存量市場”過渡。高盛預(yù)計(jì)，2025年四季度將有一次降準(zhǔn)和一次降息。此外，房地產(chǎn)收儲(chǔ)、城中村改造等將成為去庫存的重要手段，但短期來看，一、二線城市房價(jià)或企穩(wěn)，三、四線城市因高庫存和人口外流壓力較大，調(diào)整周期將更長。

　　高盛認(rèn)為，中東沖突帶來的不確定性對(duì)中國的影響可控。盡管中國石油的對(duì)外依賴度相對(duì)較高，但過去幾年，主要供應(yīng)鏈?zhǔn)称�、能源、高新技術(shù)領(lǐng)域得到強(qiáng)化。原油價(jià)格可能影響中國的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）。不過，大宗商品價(jià)格小幅上行有助于改善PPI預(yù)期。盡管它對(duì)部分生產(chǎn)鏈有一定的影響和沖擊，但整體來說對(duì)中國的影響比較小。

　　民營企業(yè)機(jī)會(huì)回歸

　　付思表示，高盛維持對(duì)中國股票的“超配”評(píng)級(jí)，認(rèn)為其在亞太區(qū)域具備吸引力。截至目前，MSCI中國指數(shù)估值在11.6倍至11.7倍區(qū)間，當(dāng)前盈利增長預(yù)期為9%，明年的盈利增長預(yù)期為10%。中國股票市場上漲的主要驅(qū)動(dòng)力是盈利。

　　在投資方向上，高盛重點(diǎn)推薦民營企業(yè)龍頭，認(rèn)為監(jiān)管環(huán)境已處于實(shí)質(zhì)性寬松狀態(tài)，如《民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》出臺(tái)、民營企業(yè)龍頭ROE和營收增長改善，以及行業(yè)集中度提升帶來龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)。此外，大型企業(yè)在AI、出海等新趨勢(shì)中具有更強(qiáng)的執(zhí)行力。高盛日前推出中國民營企業(yè)十杰，認(rèn)為其有望進(jìn)一步吸引全球投資者關(guān)注，這些企業(yè)包括騰訊、阿里巴巴、小米、比亞迪（002594）、美團(tuán)、網(wǎng)易、美的、恒瑞醫(yī)藥（600276）、攜程和安踏體育。

　　根據(jù)高盛的跟蹤數(shù)據(jù)，對(duì)沖基金在2025年初AI熱潮推動(dòng)下快速加倉中國市場，3月，其倉位一度接近最近五年的中位數(shù)。進(jìn)入4月，因中美關(guān)稅緊張升級(jí)、地緣政治不確定性上升，對(duì)沖基金開始整體“去風(fēng)險(xiǎn)敞口”，中國市場也出現(xiàn)一定的資金流出。

　　相比短期靈活配置的對(duì)沖基金，主動(dòng)型資金的調(diào)整幅度較小。高盛數(shù)據(jù)顯示，2025年初A股市場的結(jié)構(gòu)性行情和中概股的回暖吸引部分主動(dòng)型資金回流，在3月達(dá)到近五年中位數(shù)水平，4月至5月則維持相對(duì)穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)顯著減倉現(xiàn)象。

　　區(qū)域分布方面，截至4月底，配置亞洲（日本除外）的基金對(duì)中國市場的整體持倉處于66%的歷史百分位；同期，配置全球新興市場的基金對(duì)中國市場的整體持倉處于75%。同期，配置全球市場的基金（包括全球去除美國市場的基金）對(duì)中國市場的整體持倉處于24%的歷史分位。高盛認(rèn)為，這反映出亞洲和新興市場資金對(duì)中國基本面相對(duì)有信心。政策逐步明確與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增多的背景下，主動(dòng)型資金具備更強(qiáng)的配置意愿。

　　高盛判斷，隨著中國宏觀政策的逐步明朗和企業(yè)盈利回升，全球資金有望成為下一輪資金流入的主力，尤其是在AI、出海、科技制造等具備全球競爭力的龍頭企業(yè)領(lǐng)域。這類資金的再配置，有望推動(dòng)市場估值修復(fù)，并為中長期投資者提供回報(bào)空間。

　　行業(yè)配置與主題方面，高盛看好如下機(jī)會(huì)：一是私營企業(yè)龍頭，具備穩(wěn)定現(xiàn)金流與市場集中度提升潛力；二是AI帶動(dòng)的科技投資機(jī)會(huì)，企業(yè)資本開支明顯上升，有望形成競爭力提升的良性循環(huán)；三是出口相關(guān)新興市場的企業(yè)，盡管美國關(guān)稅帶來壓力，仍在全球市場擴(kuò)展份額；四是注重股東回報(bào)的公司，這類企業(yè)往往具備穩(wěn)定盈利和現(xiàn)金流；五是政府財(cái)政支出相關(guān)板塊，醫(yī)療器械、消費(fèi)服務(wù)、傳媒、電商等領(lǐng)域受益明顯。

　　談及新消費(fèi)與醫(yī)藥板塊，付思指出，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷多年調(diào)整后估值具有吸引力，尤其是創(chuàng)新藥仍具長期支撐；新消費(fèi)板塊則存在估值高企和交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)，部分投資者開始持謹(jǐn)慎態(tài)度，未來若有優(yōu)質(zhì)IPO上市，或能激發(fā)資金熱情。