【導(dǎo)讀】南向資金“掃貨”港股，青睞非必需消費(fèi)和資訊科技

　　今年以來(lái)，港股熱度高漲，南向資金積極“掃貨”，累計(jì)凈流入超6900億港元，遠(yuǎn)超往年同期。與往年以險(xiǎn)資為南下資金主力不同，風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的公募、游資成為重要的邊際力量，配置方向也從紅利、高股息擴(kuò)散到科技、新消費(fèi)賽道。

　　伴隨港股估值修復(fù)，AH溢價(jià)指數(shù)創(chuàng)5年來(lái)新低。本輪行情究竟是曇花一現(xiàn)還是長(zhǎng)牛序曲？

　　多位公募人士表示，本輪港股行情本質(zhì)上是估值修復(fù)與長(zhǎng)期配置邏輯的共振，未來(lái)或進(jìn)入新一輪長(zhǎng)牛格局。

　　估值修復(fù)與長(zhǎng)期配置邏輯共振

　　今年以來(lái)，南向資金持續(xù)加倉(cāng)港股。數(shù)據(jù)顯示，截至6月20日，南向資金年內(nèi)累計(jì)凈流入超6900億港元，創(chuàng)歷史同期新高，為2024年同期的2倍多。本輪資金爆發(fā)式流入背后的核心驅(qū)動(dòng)因素是什么？是短期估值修復(fù)，還是長(zhǎng)期配置邏輯的改變？

　　對(duì)此，中泰國(guó)際策略分析師顏招駿認(rèn)為，港股這波上漲行情本質(zhì)上是估值修復(fù)與長(zhǎng)期配置邏輯的共振。政策紅利、全球資本再配置和內(nèi)資持續(xù)流入，正在重塑港股作為中國(guó)核心資產(chǎn)離岸樞紐的戰(zhàn)略地位。這種轉(zhuǎn)變并非簡(jiǎn)單的周期性波動(dòng)，而是中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程中的結(jié)構(gòu)性變革。

　　廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明表示，本輪行情由自下而上的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面的技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)，并由此引發(fā)中國(guó)資產(chǎn)的“重估邏輯”。DeepSeek的橫空出世很大程度上扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)的認(rèn)知。類(lèi)似地，在創(chuàng)新藥、機(jī)器人領(lǐng)域也都看到了中國(guó)企業(yè)在全球范圍的比較優(yōu)勢(shì)，我們傾向于認(rèn)為這是一次偏中長(zhǎng)期配置邏輯的轉(zhuǎn)變。

　　興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東分析，當(dāng)前，港股的生態(tài)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化，有了“梧桐樹(shù)”，引得“鳳凰來(lái)”，大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)此上市，海內(nèi)外增量資金持續(xù)流入。港股這輪行情受益于中國(guó)資產(chǎn)的重估浪潮，主要亮點(diǎn)在于科技、新消費(fèi)兩個(gè)方向，而A股和港股相似的成長(zhǎng)行情亮點(diǎn)都在于消費(fèi)領(lǐng)域新興成長(zhǎng)業(yè)態(tài)的涌現(xiàn)以及科技領(lǐng)域的突破。

　　投資風(fēng)格更偏重“成長(zhǎng)風(fēng)”

　　從配置方向來(lái)看，本輪南向資金流向的重點(diǎn)行業(yè)發(fā)生了變化。據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑，2024年，南向資金重點(diǎn)買(mǎi)入金融業(yè)、電訊業(yè)、能源業(yè)等高股息公司集中的代表性行業(yè)，合計(jì)占比達(dá)49%，約為當(dāng)年港股通凈流入的一半。今年以來(lái)，南向資金凈流入集中在非必需消費(fèi)、資訊科技兩個(gè)方向，占比分別為49%和32%，合計(jì)吸引了81%的港股通資金，投資風(fēng)格更偏向成長(zhǎng)。

　　“公募、私募、游資等內(nèi)地投資者參與港股的積極性顯著提高。普通股票型和偏股混合型基金的港股倉(cāng)位占比不斷創(chuàng)新高，科技和新消費(fèi)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股吸引基金重倉(cāng)配置�！睆垜洊|說(shuō)。

　　顏招駿表示，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，港股的消費(fèi)和科技板塊市值已占半壁江山，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化使港股成長(zhǎng)性提升，符合內(nèi)地投資者長(zhǎng)期資產(chǎn)配置需求。政策層面，政策對(duì)“新質(zhì)生產(chǎn)力”的支持，使港股成為內(nèi)地資金分享科技、新能源、高端制造等產(chǎn)業(yè)紅利的重要平臺(tái)。

　　景順長(zhǎng)城基金ETF與創(chuàng)新投資部基金經(jīng)理金璜表示，新消費(fèi)近期有所分化，科技板塊再度來(lái)到性?xún)r(jià)比更高的區(qū)域。后續(xù)關(guān)注AI、穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈。此外，創(chuàng)新藥經(jīng)過(guò)快速修正仍是布局窗口。

　　公募、游資等資金加速涌入

　　從資金結(jié)構(gòu)來(lái)看，本輪資金來(lái)源與過(guò)去也有很大不同。以2024年9月為分水嶺，在此之前更多是以險(xiǎn)資為代表、基于經(jīng)濟(jì)和利率中樞下移的判斷，增配低估值、高股息港股標(biāo)的。今年年初DeepSeek主題啟動(dòng)后，公募、游資等風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金快速涌入港股市場(chǎng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季報(bào)，公募基金（含被動(dòng)）投資港股規(guī)模達(dá)4374.8億元，占全部公募資產(chǎn)凈值的14.4%，創(chuàng)歷史新高。公募基金在成長(zhǎng)板塊的配置比重更高、高股息板塊的配置比重較低。

　　2021年“跨過(guò)香江去，奪取定價(jià)權(quán)”的口號(hào)最終未能實(shí)現(xiàn)。此次資金南下能否兌現(xiàn)？

　　對(duì)此，張憶東認(rèn)為，與其糾結(jié)某種資金是否具有定價(jià)權(quán)，不如回歸投資本質(zhì)，考察哪些資金更能深刻理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)和上市公司基本面及其未來(lái)趨勢(shì)，這些資金中長(zhǎng)期可能取得超額回報(bào)和定價(jià)權(quán)。而且，不論中資還是外資，都包括很多種不同性質(zhì)的資金，各自的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)配置偏好不同�！斑^(guò)去幾年，內(nèi)資險(xiǎn)資在港股紅利資產(chǎn)定價(jià)中的話(huà)語(yǔ)權(quán)不斷增強(qiáng)，對(duì)港股紅利資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生了重要影響。未來(lái)隨著南向資金進(jìn)一步向消費(fèi)科技等行業(yè)擴(kuò)散，更多的中國(guó)優(yōu)質(zhì)公司的長(zhǎng)期價(jià)值、遠(yuǎn)期價(jià)值有望被深入挖掘并進(jìn)一步的重估�！彼�說(shuō)。

　　港股還是“估值洼地”嗎？

　　今年以來(lái)，港股表現(xiàn)亮眼，恒生指數(shù)累計(jì)漲逾17%。同時(shí)，AH溢價(jià)指數(shù)收斂，處于五年來(lái)低位，這是否意味著港股估值已經(jīng)“不便宜”了？

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，恒生指數(shù)市盈率（TTM）為9.18倍，處于2018年以來(lái)23.3%分位；截至今年6月20日，估值為10.35倍，分位數(shù)提升至63.5%。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)看，基于中美加權(quán)利率，2024年末恒生指數(shù)ERP在7%附近，當(dāng)前已收斂至6%以?xún)?nèi)，處于過(guò)去3年下沿。

　　“今年以來(lái)港股的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善，以恒生互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興產(chǎn)業(yè)盈利預(yù)期持續(xù)修復(fù)，因此，我們不認(rèn)為港股當(dāng)前偏高的估值分位會(huì)成為中長(zhǎng)期行情的掣肘。盈利能力修復(fù)的持續(xù)性才是決定因素�！眲⒊棵髡f(shuō)。

　　“港股市場(chǎng)將迎來(lái)新一輪長(zhǎng)牛時(shí)代，風(fēng)雨之后見(jiàn)彩虹，三季度到四季度初將震蕩向上并有望創(chuàng)新高�！睆垜洊|表示，具體操作方法上，二季度末三季度初為第一階段，此間港股或?qū)⒕S持“箱體震蕩”格局，趁震蕩買(mǎi)入，為下半年布局作準(zhǔn)備；第二階段，伴隨新的增量經(jīng)濟(jì)政策落地，港股行情有望迎來(lái)基本面和風(fēng)險(xiǎn)偏好的雙重改善。