天風(fēng)證券（601162）股份有限公司孫瀟雅近期對(duì)驕成超聲進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《配件+線束基本盤向上，半導(dǎo)體封測(cè)突破》，給予驕成超聲增持評(píng)級(jí)。

　　驕成超聲(688392)

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

　　24年：主營(yíng)收入5.85億元，同比+11.3%；歸母凈利0.86億元，同比+29%；扣非歸母凈利0.4億元，同比+11.9%；毛利率56.89%，同比-0.09pct；凈利率14.52%，同比+2.24pct。受益于配件/線束連接器/半導(dǎo)體設(shè)備放量。

　　24年Q4：主營(yíng)收入1.76億元，環(huán)比+7%；歸母凈利0.65億元，環(huán)比+330%；扣非歸母凈利0.53億元，環(huán)比+589%；毛利率69.7%，環(huán)比+16pct；凈利率36.8%，環(huán)比+27.7pct。Q4受益于配件交付量顯著放量。

　　25年Q1：收入1.48億元，同比+22%，環(huán)比-16%；歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比大增(24年Q1僅0.01億)，扣非凈利潤(rùn)0.2億元，同比扭虧；毛利率64.9%，同比+9.3pct，環(huán)比-4.7pct；凈利率15.8%，同比+15pct，環(huán)比-21pct。公司凈利潤(rùn)超預(yù)期。

　　2024年業(yè)務(wù)拆分

　　1)配件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.84億元，同比增長(zhǎng)70.45%，毛利率75.93%，同比+13.61pct；主要系市場(chǎng)上存量的公司設(shè)備增多+新能源客戶稼動(dòng)率回升。針對(duì)焊頭、底模、裁刀等進(jìn)行工藝改進(jìn)和成本管控，毛利率進(jìn)一步提升。

　　2)線束連接器超聲波設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.81億元，同比+352.37%，毛利率59.71%，同比+11.41pct，公司快速搶占新能源汽車高低壓線束、充電樁等市場(chǎng)，與安費(fèi)諾、中航光電（002179）、滬光等國(guó)內(nèi)外知名客戶良好合作。

　　3)半導(dǎo)體超聲波設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入0.47億元，同比+195.66%，毛利率56.65%，同比-2.08pct。24年在功率半導(dǎo)體封測(cè)實(shí)現(xiàn)突破，與英飛凌等良好合作。其他：新能源電池超聲波收入1.51億元，同比-53.48%，毛利率48.43%，同比-8.34pct，下游鋰電擴(kuò)產(chǎn)放緩；非金屬超聲波設(shè)備收入0.12億元，同比+11.61%，毛利率44.66%，同比-11.87pct。服務(wù)及其他收入1.08億元，同比+128.80%，毛利率35.73%，同比+2.51pct。

　　投資建議

　　線束+配件貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，半導(dǎo)體貢獻(xiàn)增量。1)配件受益于耗材屬性逐步進(jìn)入迭代周期；2)半導(dǎo)體端公司布局半導(dǎo)體晶圓、2.5D/3D封裝、面板級(jí)封裝等產(chǎn)品。超聲波掃描顯微鏡已成功獲得知名客戶驗(yàn)證性訂單。

　　由于公司在設(shè)備配件領(lǐng)域穩(wěn)步放量貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)1.5(前值0.9)/2.2(前值1.3)/3.8億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為40X、26X、15X�？紤]到公司主業(yè)穩(wěn)健向上，半導(dǎo)體等積淀有望進(jìn)入收獲期，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東亞前海證券有限責(zé)任公司韋松嶺研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為15.65%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.71億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.96。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為53.96。