山西證券股份有限公司肖索,賈惠淋近期對(duì)隆基綠能（601012）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行拖累業(yè)績(jī)，2025年BC產(chǎn)品出貨占比有望超25%》，給予隆基綠能買入評(píng)級(jí)。

　　隆基綠能

　　事件描述

　　公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季度報(bào)告。2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收825.8億元，同比-36.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-86.2億元，同比-180.2%。2025年Q1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入136.5億元，同比-22.8%，環(huán)比-43.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-14.4億元，同比+38.9%，環(huán)比+32.0%。

　　事件點(diǎn)評(píng)

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降拖累業(yè)績(jī)。2024年全年，公司硅片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.1億元，同比-66.5%；硅片出貨108.46GW(對(duì)外銷售46.55GW)。公司組件及電池實(shí)現(xiàn)營(yíng)收663.3億元，同比-33.1%；電池組件出貨量

　　82.32GW，其中組件出貨73.5GW。受產(chǎn)能過(guò)剩競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，2024年硅片、電池組件毛利率分別為-14.3%、6.3%，分別同比-30.2pct、-12.1pct。2025年Q1，公司實(shí)現(xiàn)硅片出貨量23.46GW，實(shí)現(xiàn)電池組件出貨量16.93GW。

　　 HPBC2.0組件產(chǎn)品力領(lǐng)先，預(yù)計(jì)2025年底BC產(chǎn)能增至50GW。目前頭部光伏企業(yè)均已加速布局BC技術(shù)，設(shè)備廠商配套成熟，產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈日趨壯大完善。公司作為BC技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，HPBC1.0產(chǎn)線正在全部升級(jí)為N型HPBC2.0技術(shù)，已投產(chǎn)電池良率達(dá)到97%左右。2024年全年，公司BC組件出貨17.33GW，同比高增191%；2025年Q1，BC組件出貨4.32GW。預(yù)計(jì)到2025年6月底，BC二代產(chǎn)能將增加到35GW，到2025年底產(chǎn)能進(jìn)一步增加到50GW。預(yù)計(jì)2025年全年公司BC產(chǎn)品出貨占比超過(guò)25%。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為-0.28/0.32/0.60，對(duì)應(yīng)公司5月30日收盤價(jià)，2025-2027年P(guān)E分別為-51.0/45.3/23.9，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　海內(nèi)外政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期；技術(shù)更迭風(fēng)險(xiǎn)等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.79。