為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，中國(guó)人民銀行(下稱“央行”)5月30日發(fā)布公告稱，5月央行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展了7000億元買斷式逆回購(gòu)操作，分別為3個(gè)月(91天)4000億元、6個(gè)月(182天)3000億元。鑒于5月有9000億元的3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)到期，當(dāng)月買斷式逆回購(gòu)合計(jì)凈回籠2000億元。

　　買斷式逆回購(gòu)凈回籠不意味著央行正在收緊市場(chǎng)流動(dòng)性。目前，央行基礎(chǔ)貨幣投放渠道已較為豐富，中期借貸便利(MLF)、買斷式逆回購(gòu)操作以及各類結(jié)構(gòu)性工具均可以投放中期流動(dòng)性。綜合5月MLF凈投放3750億元來(lái)看，央行在當(dāng)月保持中期流動(dòng)性凈投放，展現(xiàn)出央行適度寬松的貨幣政策取向。

　　當(dāng)天，央行還發(fā)布公告稱，在5月未開展公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作。部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行或在三季度重啟公開市場(chǎng)國(guó)債買入操作，更好發(fā)揮國(guó)債收益率定價(jià)基準(zhǔn)作用。

　　買斷式逆回購(gòu)延續(xù)凈回籠

　　在降準(zhǔn)落地，MLF加量續(xù)作的背景下，5月買斷式逆回購(gòu)延續(xù)上月的凈回籠態(tài)勢(shì)。

　　自去年10月央行啟用買斷式逆回購(gòu)以來(lái)，貨幣政策操作對(duì)MLF的依賴逐步降低。今年3月，MLF改為采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展操作，政策屬性完全退出。3月以來(lái)，MLF操作保持每月凈投放，而買斷式逆回購(gòu)操作在4月首次出現(xiàn)凈回籠。

　　“MLF或重回中期流動(dòng)性投放的主要渠道，緩解銀行凈息差�！�財(cái)通證券（601108）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所業(yè)務(wù)所長(zhǎng)孫彬彬指出，在保持流動(dòng)性充裕和銀行凈息差持續(xù)承壓的背景下，MLF期限偏長(zhǎng)、投放和到賬時(shí)間確定，能為金融機(jī)構(gòu)提供穩(wěn)定的預(yù)期，而且多重價(jià)位中標(biāo)有利于降低資金成本，能更好滿足不同參與機(jī)構(gòu)差異化資金需求，未來(lái)央行或加大對(duì)MLF的使用力度，利好銀行資金端。

　　隨著央行持續(xù)推進(jìn)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，目前，央行流動(dòng)性工具箱儲(chǔ)備更加充足，期限分布更趨合理，長(zhǎng)期有降準(zhǔn)、國(guó)債買賣，中期有MLF、買斷式逆回購(gòu)操作以及各類結(jié)構(gòu)性工具，短期有公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)、臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)。

　　國(guó)債買賣操作何時(shí)重啟？

　　自1月央行宣布階段性暫停公開市場(chǎng)買入國(guó)債以來(lái)，央行已連續(xù)5個(gè)月未開展國(guó)債買賣操作。

　　今年年初，國(guó)債市場(chǎng)供不應(yīng)求狀況進(jìn)一步加劇，10年期國(guó)債收益率一度跌破1.6%的歷史低位。為避免影響投資者的配置需要，央行自1月起階段性暫停在公開市場(chǎng)買入國(guó)債，并更多使用其他工具投放基礎(chǔ)貨幣，維護(hù)流動(dòng)性和債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　近日，央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，將繼續(xù)從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注國(guó)債收益率的變化，視市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)操作。

　　國(guó)債市場(chǎng)在金融市場(chǎng)中居于核心地位。央行在公開市場(chǎng)開展國(guó)債買賣，不僅有助于充實(shí)基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，也將更好發(fā)揮國(guó)債收益率定價(jià)基準(zhǔn)作用。

　　在外部環(huán)境不確定性加劇的背景下，孫彬彬認(rèn)為，恢復(fù)國(guó)債買賣從而提高央行對(duì)政府債的持有比例具有緊迫性。為實(shí)現(xiàn)加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)，需要建立主權(quán)信用模式的貨幣發(fā)行方式，國(guó)債終將成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。他預(yù)計(jì)，央行有望在7月或8月恢復(fù)國(guó)債買入，彼時(shí)政府債凈融資仍處高峰。