中原證券（601375）股份有限公司李璐毅近期對新易盛（300502）進行研究并發(fā)布了研究報告《季報點評：凈利潤創(chuàng)新高，800G產(chǎn)品出貨量持續(xù)提升》，給予新易盛買入評級。

　　新易盛

　　事件：公司發(fā)布2025年一季報，2025Q1公司實現(xiàn)營收40.5億元，同比增長264.1%；歸母凈利潤為15.7億元，同比增長384.5%。

　　點評：

　　高速率光模塊產(chǎn)品銷售占比持續(xù)提升，泰國工廠產(chǎn)能儲備充分。公司是國內(nèi)少數(shù)具備400G/800G光模塊批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業(yè)，已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜鈮酸鋰方案的400G/800G/1.6T系列高速光模塊產(chǎn)品，和400G/800G ZR/ZR+相干光模塊產(chǎn)品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800G LPO光模塊產(chǎn)品。2024年，公司主要產(chǎn)品點對點光模塊占營收比例為99.36%，PON光模塊占營收比為0.08%；國外業(yè)務(wù)和國內(nèi)業(yè)務(wù)占營收比分別為78.7%、21.3%。公司受益于數(shù)據(jù)中心快速發(fā)展，營收同比大幅增加。2025Q1，公司800G產(chǎn)品出貨量同比環(huán)比均持續(xù)提升。泰國工廠二期已于2025年初投入運營，目前處于持續(xù)擴產(chǎn)階段，產(chǎn)能儲備充分。公司持續(xù)加強海內(nèi)外市場推廣和客戶拓展力度，深化與全球主流通信設(shè)備制造商及互聯(lián)網(wǎng)廠商合作，優(yōu)化產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)，市場占有率持續(xù)提升。

　　加強供應(yīng)鏈管理，優(yōu)化工藝流程，毛利率持續(xù)提高。2025Q1，公司毛利率為48.66%，同比+6.66pct，環(huán)比+0.47pct。2024年，公司點對點光模塊毛利率為44.88%，同比+13.85pct；國內(nèi)業(yè)務(wù)、國外業(yè)務(wù)毛利率分別為41.69%、45.54%，同比+16.37pct、+13.45pct。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及生產(chǎn)效率提高促進毛利率提升。2025Q1，公司期間費用率為4.5%，同比-2.82pct，其中，銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別-0.91pct、-1.09pct、+1.05pct。公司加強供應(yīng)鏈管理，降本增效，并建立數(shù)字化車間，實施MES制造執(zhí)行系統(tǒng)，實現(xiàn)高水平自動化和智能化，減少人工使用，提質(zhì)增效。

　　加大技術(shù)研發(fā)投入，硅光模塊、800G LPO光模塊、高速AEC電纜模塊等產(chǎn)品研發(fā)取得多項突破。2025Q1，公司研發(fā)費用為1.18億元，同比增長122.64%。2024年，公司研發(fā)投入占營收比為4.66%。公司與產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)、高校及科研院所加強技術(shù)交流與合作，提高研發(fā)水平，已成功推出業(yè)界最新的基于單波200G光器件的800G/1.6T光模塊產(chǎn)品，加速硅光、相干光模塊、800G/1.6T光模塊等行業(yè)前沿領(lǐng)域研究及商用。公司專注技術(shù)創(chuàng)新，推動光模塊向更高速率、更小型封裝、更低功耗、更低成本的方向發(fā)展。

　　中國云廠商將帶動2025年光模塊市場的增長。數(shù)據(jù)中心內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)趨向扁平化，連接密度及交換容量大幅增長。LightCounting預(yù)計2025年以太網(wǎng)光模塊銷售額同比增長20%，增長主力將來自中國云公司的需求，阿里巴巴、字節(jié)跳動、華為等中國企業(yè)2025年光器件采購預(yù)算翻番。GenAI帶來海量的算力資源需求，隨著單個數(shù)據(jù)中心的平均IT負載不斷增加，運行中的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的數(shù)量將繼續(xù)穩(wěn)步增長，Synergy Group Research預(yù)計，到2030年，所有運營中的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的總?cè)萘繉⒃鲩L近三倍。

　　投資建議：公司硅光模塊、相干光模塊、800G LPO光模塊等研發(fā)項目取得突破，受益于全球AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，高速率光模塊需求旺盛。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為64.38億元、90.03億元、111.15億元，對應(yīng)PE為13.04X、9.33X、7.55X，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：AI發(fā)展不及預(yù)期；技術(shù)迭代不及預(yù)期；云廠商資本開支不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券劉云坤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為58.58%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利54.13億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.41。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為94.44。