21世紀經(jīng)濟報道 記者 崔文靜 實習生 張長榮 北京報道

　　5月27日，吉宏股份（002803）港股敲鐘，這是今年以來第五家實現(xiàn)A+H股雙重上市的中資企業(yè)。

　　這一數(shù)量乍看似乎不多，但提速之勢已頗為明顯。根據(jù)數(shù)據(jù)，已在A股上市并同步在港股上市的企業(yè)，2021年—2023年三年間也僅7家。

　　細分領域龍頭紛紛登陸港交所之際，市場資金也蜂擁而至。

　　寧德時代（300750）港股IPO募資總額高達410.06億港元，中外知名投資機構爭相成為其基石投資人。熱潮之下，中資投行也隨之而來，搶奪港股承銷市場。

　　在這場“A+H”上市新盛宴中，誰會是最大的贏家？

　　基石投資者“一位難求”

　　最新一輪赴港雙重上市的中資企業(yè)中，不乏細分領域龍頭。

　　典型如，2025年5月20日上市、募資總額達410.06億港元的寧德時代；2025年3月10日上市，募資總額32.45億港元的赤峰黃金（600988）；2024年11月27日上市，募資總額58.31億港元的順豐控股（002352），以及2024年9月17日上市，募資總額356.67億港元的美的集團（000333）。

　　值得一提的是，四家上市公司中，除了順豐控股，均實現(xiàn)超募。其中，寧德時代超募規(guī)模最高，凈額達到53.05億港元。而在港股，IPO募資額不足10億港元的企業(yè)并不少見，相比之下，寧德時代53.05億港元的超募規(guī)模尤為突出。

　　與港股IPO超募相伴隨的，往往是基石投資人“一位難求”。這一現(xiàn)象，從2024年四季度起開始出現(xiàn)，在近期的寧德時代項目中體現(xiàn)尤為明顯。

　　“A股IPO項目審核嚴、發(fā)行易。港股則相反，IPO審核標準相對寬松，但審核通過后，后續(xù)發(fā)行成功與否則是未知數(shù)�！鳖^部投行資深保代告訴記者，“要想成功發(fā)行，就需要找到足夠的基石投資人。”

　　在2024年三季度及以前的較長一段時間內(nèi)，包括諸多中資企業(yè)在內(nèi)的赴港擬IPO企業(yè)，難以找到充足的基石投資人，知名國際投資機構“闊綽出手”的情況更是較為少見。

　　然而，2024年四季度起，情況出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)。赴港中資企業(yè)，尤其是已經(jīng)實現(xiàn)A股上市的細分領域龍頭企業(yè)，其基石投資人資格被知名投資機構“瘋搶”。

　　以寧德時代為例，包括中石化、科威特投資局（KIA）、高瓴資本、高毅資產(chǎn)、瑞銀（UBS）、橡樹資本（Oaktree）、未來資產(chǎn)（Mirae）、加拿大皇家銀行（RBC）、太保、泰康、博裕和景林等在內(nèi)的一眾中外知名投資機構，參與到認購之中。其發(fā)行最終有21名基石投資者，認購金額從3000萬美元至5億美元不等。

　　“中外知名投資機構爭相成為寧德時代基石投資人，是時代的一個縮影�！蹦橙�商資深保代表示。

　　該保代進一步分析道，其背后，一方面，意味著中國優(yōu)秀企業(yè)正在受到更多國際資本青睞，這既與企業(yè)自身的優(yōu)秀高度相關，也與外資對于中國經(jīng)濟與港股資本市場的長期看好相關聯(lián)。

　　另一方面，部分中國企業(yè)赴港上市的目的正在變化：不局限于吸引國際投資者本身，而是真正注重于國際化業(yè)務布局。比如，寧德時代此番港股上市，計劃將募資規(guī)模的90%用于匈牙利超級工廠的一期及二期建設，該匈牙利超級工廠計劃產(chǎn)能100GWh。

　　中資投行搶市場

　　A+H上市熱潮下，中資券商奮力拼搶。

　　激烈競爭下，承銷市場也發(fā)生了微妙的變化：承銷費率下降，并且發(fā)行規(guī)模越大、基石投資人爭投越激烈的公司，承銷費率往往越低。

　　以寧德時代為例，其承銷費率僅有千分之二。同樣是大體量A+H股雙重上市企業(yè)，2024年11月港股上市的順豐控股，承銷費率為0.8%；2024年9月港股上市的美的集團，承銷費率同樣約為0.8%（0.6%承銷傭金率+0.2%酌情獎金）。根據(jù)投行保代介紹，通常情況下，投行在港股IPO項目中，可獲得總募資額2%—2.5%的報酬。

　　不過，記者了解到，在寧德時代項目中，投行除了能夠獲得千分之二的承銷費率外，還可獲得額外1%的來自基石投資人等的買方提傭，二者疊加后的總費用率約為1.2%，但這一費用率與港股IPO項目投行常見收費比率仍然存在差距。

　　一個值得注意的細節(jié)是，2022年—2023年，高盛和瑞銀曾參與寧德時代的兩個大項目——2022年450億元規(guī)模的股票配售，2023年超50億美元規(guī)模的瑞士全球存托憑證發(fā)行。而在寧德時代此次港股上市中，二者卻未出現(xiàn)在保薦機構名單。記者了解到，兩家投行因費用過低，決定不爭取在新上市項目中的更高級別角色。

　　熟悉兩家投行的知情人士告訴記者，以高盛、瑞銀為代表的全球性投行，在承攬業(yè)務時堅守最低標準線，對于費用率過低的項目，其通常不會參與其中。

　　但降低包括承銷費在內(nèi)的相關費用，恰是部分中資投行當前港股布局的重要策略之一。

　　記者了解到，不同券商對于港股業(yè)務布局的要求存在差異。以股權業(yè)務為例，募資規(guī)模、保薦家數(shù)位列港股市場第一的中金公司（601995），較為看重盈利能力。而對于此前港股排名相對靠后的中資投行，則更為側重市占率。壓縮費用、低價取勝，成為一些券商吸引項目的重要策略。

　　實際上，在中資投行的努力下，效果已經(jīng)初步顯現(xiàn)。2025年1月1日—5月28日間，港股股權業(yè)務募資金額市占率前五的投行中，中資投行已占據(jù)三席；而2023年同期，市占率前五名中僅中金公司一家為中資背景。

　　除了市占率，另一個體現(xiàn)中資投行港股影響力提升的重要信號是：擔當重要港股項目的第一保薦人。

　　以寧德時代為例，其保薦機構共計四家，前二順位均為中資投行——中金香港、中信建投（601066）（國際），全球知名投行美林、摩根大通分別排在第三位、第四位。

　　今年3月10日港股上市，募資總額32.45億港元、超募4.23億港元的赤峰黃金，其保薦機構為中信里昂、中信證券（香港），皆為中信證券子公司。

　　2024年9月17日港股敲鐘，募資總額356.67億港元，超募46.52億港元的美的集團，則由中金香港、美林聯(lián)合保薦上市，第一序位保薦機構同樣為中資投行。

　　而在過去，港股重要IPO項目的第一序位保薦機構，往往由全球知名投行或者香港老牌本地投行擔任。