國金證券股份有限公司鄭樹明近期對皖通高速（600012）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《核心公路紅利標(biāo)的外延內(nèi)生提高盈利》，首次覆蓋皖通高速給予買入評級，目標(biāo)價20.46元。

　　皖通高速

　　投資邏輯

　　公路資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，公路主業(yè)為利潤來源。公司是公路板塊核心標(biāo)的，主營收費(fèi)公路業(yè)務(wù)，截至2024年底擁有運(yùn)營里程609公里。公司毛利98%來自于主業(yè)，核心路產(chǎn)為合寧高速、高界高速、宣廣高速。公司主業(yè)公路單公里通行費(fèi)收入629萬元，排名行業(yè)領(lǐng)先。與同行相比，公司的貨車占比更重，通行費(fèi)收入與宏觀經(jīng)濟(jì)連接更加緊密；同時公司ROE較高且負(fù)債率低，通過收購及改擴(kuò)建發(fā)展主業(yè)的空間廣闊。2024年公司歸母凈利潤16.7億元，同比增長1%。聯(lián)通路產(chǎn)通車帶來車流量提升，差異化收費(fèi)通行費(fèi)收入可提升。1)公司核心路產(chǎn)合寧路受益于聯(lián)通路產(chǎn)合六葉高速改擴(kuò)建通車，2023年后毛利明顯提升34%，后續(xù)仍能受益合六葉高速的車流量增長。同時受益于斷頭路打通，公司寧宣杭路、岳武高速在2023年實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正，并在2024年毛利率均由0%左右提升至40%左右。2)2025年4月1日起安徽高速公路差異化收費(fèi)政策調(diào)整，對公司旗下路產(chǎn)貨車ETC折扣由八五折變?yōu)榫盼逭�，車流量不變下預(yù)計(jì)公司可節(jié)省減免金額1.1億元。

　　改擴(kuò)建提升車流量，收購路產(chǎn)擴(kuò)充利潤來源。1)公司核心路產(chǎn)宣廣高速在2022年開啟改擴(kuò)建，2024年改擴(kuò)建完工通車，預(yù)計(jì)在2025年車流量有明顯修復(fù)。高界高速在2025年開啟改擴(kuò)建，有望受益于新版《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》的出臺，延長的收費(fèi)年限超過當(dāng)前的25年標(biāo)準(zhǔn)。公司地處安徽，改擴(kuò)建成本相比同行具備顯著優(yōu)勢，改擴(kuò)建完成后折舊更低，路產(chǎn)回報(bào)更高。2)公司計(jì)劃向大股東收購阜周高速以及泗許高速100%股權(quán)，交易對價合計(jì)為47.7億元。預(yù)計(jì)收購可以增加2025-2026年歸母凈利潤1.82億元、1.97億元，占2024年歸母凈利潤的11%、12%。

　　分紅比例處于行業(yè)前列，股息率具有性價比。公司承諾2025-2027年分紅比例不少于60%，分紅預(yù)期穩(wěn)定，承諾60%分紅比例處于行業(yè)第二位置。公司2024年擬派發(fā)每股股利0.6元，分紅比例為60.02%，股息率3.5%，處于可比公司中檔位置。

　　盈利預(yù)測、估值和評級

　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為18.9億元、19.9億元、21.0億元，對應(yīng)PE分別為15.2倍、14.4倍、13.6倍�？紤]到公司和粵高速均只有公路主業(yè)，估值應(yīng)相近。且公司路產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，未來主業(yè)發(fā)展空間廣闊，給予公司2025年18倍PE估值，目標(biāo)價格為20.46元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　路產(chǎn)分流風(fēng)險；路產(chǎn)收購計(jì)劃取消風(fēng)險；公路政策風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級5家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為20.01。