華安證券（600909）股份有限公司張志邦近期對(duì)華光環(huán)能（600475）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《工程業(yè)務(wù)承壓拖累業(yè)績(jī)，氫能訂單實(shí)現(xiàn)突破》，給予華光環(huán)能增持評(píng)級(jí)。

　　華光環(huán)能

　　主要觀點(diǎn)：

　　事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)

　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.13億元，YoY-13.31%；歸母凈利潤(rùn)7.04億元，YoY-4.98%；扣非歸母凈利3.88億元，YoY-24.00%。毛利率為19.18%，同比上升0.86Pct。公司24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.81億元，同比-33.03%；歸母凈利潤(rùn)2.23億元，同比-1.34%；扣非歸母凈利1.59億元，同比+510.88%。毛利率為30.97%，同比上升11.49Pct。

　　公司25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.65億元，YoY-32.25%；歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比-30.77%；扣非歸母凈利1.17億元，同比-35.23%。毛利率為20.34%，同比上升4.26Pct。

　　業(yè)績(jī)短期承壓，主要系電站和市政工程業(yè)務(wù)承壓和Q1季節(jié)性影響收入端看，公司25Q1營(yíng)收同比下滑32.25%，主要系公司電站工程及市政工程業(yè)務(wù)收縮，營(yíng)收下降，另外鍋爐產(chǎn)品因出貨季節(jié)性波動(dòng)導(dǎo)致當(dāng)期收入減少。利潤(rùn)端看，公司25Q1扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑35.23%，主要系公司參股企業(yè)約克空調(diào)分紅減少3000萬(wàn)，高佳太陽(yáng)能虧損等導(dǎo)致投資收益同比減少3600萬(wàn)，以及工程業(yè)務(wù)收入下降導(dǎo)致利潤(rùn)減少。

　　氫能實(shí)現(xiàn)訂單突破，有望成為未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)

　　2024年，公司1500Nm3/h堿性電解槽產(chǎn)品正式下線，在產(chǎn)氫壓力方面達(dá)到行業(yè)最高水平，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。2024年，公司建設(shè)完成首期500MW規(guī)模的制氫設(shè)備智能化生產(chǎn)基地，同時(shí)簽訂了上海聯(lián)風(fēng)2×100Nm3/h訂單并中標(biāo)目前全球最大體量的綠色氫氨醇一體化項(xiàng)目——中能建松原氫能產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目中部分制氫設(shè)備及系統(tǒng)，在氫能實(shí)際落地應(yīng)用方面實(shí)現(xiàn)突破。公司持續(xù)入圍中能建2025制氫項(xiàng)目短名單，行業(yè)認(rèn)可度高。2024年以來(lái)，國(guó)家層面出臺(tái)多項(xiàng)氫能鼓勵(lì)政策，當(dāng)前電解槽已公開(kāi)招標(biāo)量1.77GW，178萬(wàn)m3/h、約1400余套電解槽將陸續(xù)迎來(lái)招標(biāo)。公司技術(shù)領(lǐng)先，有望伴隨滲透率提升持續(xù)受益。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為8.19/9.00/10.08億元，對(duì)應(yīng)PE11/10/9x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　火改需求不及預(yù)期；電解槽設(shè)備需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券劉曉寧研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為67.5%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.34億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.97。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家。