陽光電源

　　中信建投證券——業(yè)績實現(xiàn)高增，儲能業(yè)務(wù)全球多點開花

　　核心觀點 　陽光電源（300274）2024年以儲能業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長成為公司業(yè)績快速提升的核心驅(qū)動力，全年儲能收入增速40%遠(yuǎn)超行業(yè)，毛利率36.7%印證龍頭溢價實力。公司推出的PowerTitan2.0液冷系統(tǒng)斬獲中東7.8GWh+英國4.4GWh超級訂單奠定高彈性。我們預(yù)計2025年公司儲能系統(tǒng)出貨有望達(dá)到40GWh以上，有望進(jìn)一步實現(xiàn)高增。逆變器業(yè)務(wù)方面，目前行業(yè)格局穩(wěn)定，公司通過技術(shù)代差與全球化產(chǎn)能塑造多維壁壘，市場地位穩(wěn)固，預(yù)計后續(xù)毛利率保持平穩(wěn)。 　事件 　公司發(fā)布2024年報&2025一季報 　公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入778.57億元(同比+7.76%)；歸母凈利潤110.36億元(同比+16.92%)；扣非后歸母凈利潤109.92億元(同比+16.03%)。Q4單季收入279.11億元(同比+8.03%，環(huán)比+47.50%)；歸母凈利潤34.37億元(同比+55.05%，環(huán)比+30.16%)；扣非后歸母凈利潤34.37億元(同比+54.80%，環(huán)比+30.16%)。 　2025Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入190.36億元(同比+50.92%，環(huán)比-31.79%)；歸母凈利潤38.26億元(同比+82.52%，環(huán)比+11.32%)；扣非后歸母凈利潤38.03億元(同比+76.50%，環(huán)比+10.65%)。 　簡評 　儲能：出貨及收入維持高增，訂單全球多點開花 　2024年全球儲能行業(yè)需求保持高速增長，公司作為全球儲能龍頭之一，全年儲能系統(tǒng)發(fā)貨量28GWh，同比+167%，收入249.59億元，同比+40.21%，增速大幅領(lǐng)先全球儲能行業(yè)平均水平。公司在高壓直流側(cè)集成領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢推動毛利率升至36.69%(同比+4.07pct)，盈利能力領(lǐng)跑同業(yè)。核心產(chǎn)品PowerTitan2.0液冷系統(tǒng)憑借高能量密度設(shè)計在中東及歐洲市場快速滲透，接連中標(biāo)英國最大儲能項目(規(guī)模4.4GWh)及中東7.8GWh標(biāo)桿項目，全球訂單多點開花，印證全鏈條成本控制和技術(shù)溢價能力。截至2025Q1，公司儲能系統(tǒng)出貨12GWh，同比實現(xiàn)大幅增長。我們預(yù)計公司2025年儲能系統(tǒng)出貨目標(biāo)有望達(dá)到40-50GWh規(guī)模，繼續(xù)保持高速增長。 　逆變器：行業(yè)格局穩(wěn)定，龍頭優(yōu)勢明顯 　光伏逆變器業(yè)務(wù)2024年全球發(fā)貨量147GW(同比+13%)，全球市占率第一的優(yōu)勢進(jìn)一步擴大。但受分銷渠道占比提升及歐洲貨幣貶值沖擊，整體毛利率下滑至30.90%(同比-1.94pct)。公司通過2000V高壓逆變器率先適配大型地面電站需求，在歐洲陽臺光伏市場推出微逆產(chǎn)品(MLPE系列)實現(xiàn)單品毛利率超40%，支撐高潛力細(xì)分場景滲透率提升。技術(shù)端構(gòu)建的“高壓+模塊化”壁壘，疊加供應(yīng)鏈國產(chǎn)化降本(IGBT自供率提至60%)，以及行業(yè)格局穩(wěn)固，有助于公司逆變器業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定。 　現(xiàn)金流現(xiàn)金流改善明顯，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)品優(yōu)勢有望推動訂單進(jìn)一步增長 　2024年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流120.68億元(同比+72.9%)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降至98天，資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)下行至64.16%。研發(fā)投入31.64億元(同比+29.3%)。公司聚焦電力電子技術(shù)研發(fā)，專注構(gòu)網(wǎng)型儲能、2000V高壓系統(tǒng)等前沿技術(shù)，新增專利9401項(發(fā)明專利占比54%)，持續(xù)加固技術(shù)護(hù)城河。隨著新能源滲透率的不斷提升，儲能系統(tǒng)的構(gòu)網(wǎng)能力愈發(fā)重要。 　盈利預(yù)測及投資建議 　公司作為全球大儲龍頭，品牌、研發(fā)、渠道優(yōu)勢明顯，2025年儲能系統(tǒng)出貨有望實現(xiàn)高增。我們預(yù)計2025-2027年公司將分別實現(xiàn)營業(yè)收入934.52、1077.31、1195.17億元，歸母凈利潤120.35、131.40、139.47億元，對應(yīng)當(dāng)前PE估值10.44、9.56、9.01倍，維持“買入”評級。

　　今世緣

　　中金公司——V系列與省外穩(wěn)步突破，市占率提升趨勢確定

　　觀點聚焦 　投資建議 　公司在江蘇省內(nèi)市占率提升趨勢確定，V3進(jìn)入勢能加速釋放期，且其他產(chǎn)品在各價位布局完善；省外環(huán)江蘇市場高增。當(dāng)前估值具備吸引力。 　理由 　V系列步入起勢階段，600元價位有望實現(xiàn)突破。V系列經(jīng)過多年持續(xù)的品牌培育疊加V系事業(yè)部聚焦運作，逐漸步入收獲期，今年春節(jié)銷售起勢明顯，尤其V3在南京、淮安市場高增，在蘇中的揚泰地區(qū)也有所起勢。公司當(dāng)前在省內(nèi)聚焦打造V3，過去幾年洋河M6+為江蘇600元價位引領(lǐng)產(chǎn)品，但隨著M6+產(chǎn)品周期逐步成熟，出現(xiàn)渠道庫存、經(jīng)銷商利潤等問題，動銷放緩。V3在國緣品牌勢能逐步形成后，加之其產(chǎn)品品質(zhì)較優(yōu)、性價比凸顯，我們預(yù)計有望在600元價位持續(xù)提升份額。同時，公司“兩頭快，中間穩(wěn)”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)，四開&對開作為收入基本盤增長穩(wěn)健；淡雅順應(yīng)大眾消費擴容趨勢及國緣品牌勢能帶動，由蘇北向蘇中拓展，保持較快增長。 　省內(nèi)競爭趨勢逐步明晰，今世緣（603369）市占率繼續(xù)提升。蘇酒雙強格局形成已久，當(dāng)前省內(nèi)步入存量競爭，而洋河尚處于調(diào)整期。今世緣當(dāng)前在組織機制、產(chǎn)品生命周期等方面均較洋河有一定優(yōu)勢，因而渠道利潤高于競品，且消費者培育較為順利。國緣品牌已逐步占領(lǐng)消費者認(rèn)知，我們預(yù)計省內(nèi)份額有望繼續(xù)提升。其中，公司在南京市場的優(yōu)勢鞏固后，蘇中的揚泰地區(qū)快速突破，引領(lǐng)了本輪市占率提升；蘇北除公司優(yōu)勢的淮安、徐州、鹽城，1Q25薄弱市場連云港、宿遷銷售額增速達(dá)三位數(shù)；淮安市場結(jié)構(gòu)升級帶動收入穩(wěn)健較快增長；蘇南市場公司正于600-800元價位攻堅。 　省外戰(zhàn)略清晰，環(huán)江蘇板塊高增。公司當(dāng)前省外產(chǎn)品與區(qū)域戰(zhàn)略清晰，產(chǎn)品上以國緣開系為全國化主力，主推42度四開，向下帶動對開等產(chǎn)品，向上導(dǎo)入V9樹立品牌高度；區(qū)域上聚焦環(huán)江蘇、周邊化板塊化突破。公司在2023年末明確提出以“三年不盈利，三年30億”的預(yù)算規(guī)劃投入，體現(xiàn)出突破省外的戰(zhàn)略決心。2024和1Q25公司省外市場收入持續(xù)高增。我們認(rèn)為，公司在省外推廣的階段為補足品牌力，高投入是必要的選擇，同時省外產(chǎn)品和區(qū)域布局上的戰(zhàn)略方向正確，國緣品牌有望依托周邊省份的江蘇人打開消費群體，逐漸在部分圈層形成一定消費氛圍。我們認(rèn)為省外市場經(jīng)過幾年深耕，有望逐步取得突破，打開公司長期天花板。 　盈利預(yù)測與估值 　我們維持公司2025/26年盈利預(yù)測36.2/38.4億元，同比增長6.2%/6.1%，維持目標(biāo)價63元，對應(yīng)2025/26年21.7x/20.4xP/E，現(xiàn)價對應(yīng)2025/26年15.6/14.7xP/E，目標(biāo)價有39%上行空間，維持跑贏行業(yè)評級。 　風(fēng)險 　省內(nèi)競爭加劇，V系培育不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)慢于預(yù)期。

　　芒果超媒

　　中信建投證券——長短劇積極投入，頭部音綜招商亮眼，看好會員廣告增長

　　近期，公司舉行2025年春季招商會，共推出超200部劇集、綜藝親子、短劇微綜等多種形式內(nèi)容，其中長劇共有88部，顯示從2H23以來公司對劇集的系統(tǒng)性投入，我們認(rèn)為這是公司中長期會員數(shù)量保持正向增長的核心驅(qū)動力之一。此外綜藝保持行業(yè)頭部地位，S級音綜招商穩(wěn)定，中小創(chuàng)新項目則采取樣片制爭取合作投放，廣告收入有望保持穩(wěn)定。 　1、劇集：長劇持續(xù)投入，開花結(jié)果，拉動會員增長 　此次招商會一共展示88部劇集項目(相較去年招商會多15部)，重點項目包括羅云熙《水龍吟》，王鶴棣《咸魚飛升》，宋威龍/張婧儀《野狗骨頭》，風(fēng)格和題材多元。 　2024年至今平臺爆款劇不斷，《與鳳行》《小巷人家》《國色芳華》均取得亮眼表現(xiàn)，23年至今的劇集持續(xù)投入顯著成效，24年底芒果TV會員數(shù)7331萬，同比增長10%，成為24年國內(nèi)唯一月活正增長的長視頻平臺。 　2、綜藝：頭部招商穩(wěn)定，中小創(chuàng)新項目積極爭取投放 　《歌手2025》在去年成功基礎(chǔ)上，招商表現(xiàn)亮眼，蒙牛酸酸乳等6個核心贊助商+直播中插廣告主數(shù)量提升。 　中小創(chuàng)新項目采取樣片制，積極爭取廣告主的合作投放，滿足品牌定制需求，如《背后》與寧德時代（300750）、阿維塔深度合作。 　3、微短�。洪_發(fā)芒果IP短劇，與紅果深度合作 　計劃將《還珠》《新龍門客棧》等國民IP改編為短劇，《乘風(fēng)》《全員加速中賞金獵人》等綜藝IP也計劃開發(fā)短劇 　與紅果合作“果果劇場”在豎屏短劇發(fā)力，并且在短劇授權(quán)、IP聯(lián)合開發(fā)、短劇商業(yè)化三個方向展開深度合作。 　投資建議：2025年春季招商會再次反映公司在內(nèi)容方面的堅定投入。劇集投入短期對利潤率有所影響，但長期有望提升整體劇集制作能力，從而進(jìn)一步拉動會員增長。綜藝主要基于經(jīng)典IP進(jìn)行內(nèi)容創(chuàng)新和營銷創(chuàng)新，通過贊助商深度參與節(jié)目共創(chuàng)，加速廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇。 　我們預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入145.24、150.06、153.56億元，同比增長3.2%、3.3%和2.3%；歸母凈利潤18.13、20.12、22.92億元，同比增長32.9%、11.0%、13.9%，最新收盤價對應(yīng)PE為23.4x、21.1x、18.5x。 　風(fēng)險提示：廣告主經(jīng)營恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致廣告預(yù)算下降、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、消費恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期、品牌廣告恢復(fù)不及預(yù)期、用戶可支配收入下降風(fēng)險、用戶內(nèi)容偏好變化較快的風(fēng)險、劇集能力提升不及預(yù)期、內(nèi)容質(zhì)量風(fēng)險、會員增長不及預(yù)期、用戶付費能力下降的風(fēng)險、提價導(dǎo)致會員人數(shù)下降的風(fēng)險、頭部節(jié)目表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險、IPTV用戶數(shù)增長不及預(yù)期的風(fēng)險、內(nèi)容成本提升的風(fēng)險、核心創(chuàng)意人員流失的風(fēng)險、部分項目ROI不及預(yù)期的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、生成式AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、各領(lǐng)域技術(shù)融合進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險、重點項目延期的風(fēng)險、內(nèi)容審查監(jiān)管風(fēng)險。

　　繼峰股份

　　東吳證券——系列深度報告(三)：海外拐點臨近，座椅加速放量

　　投資要點 　格拉默整合持續(xù)深化，海外業(yè)績拐點基本確立。公司完成對格拉默的并購后，從多方面推進(jìn)對格拉默整合工作，但2020年以來的全球疫情反復(fù)+全球汽車芯片短缺+海外通脹帶來成本大幅上漲等因素客觀上加大了格拉默的整合難度，格拉默海外此前一直對公司整體業(yè)績產(chǎn)生較大拖累。2024年公司進(jìn)一步深化對格拉默海外的整合措施：1、剝離出售與公司主業(yè)協(xié)同性較弱且長期處于虧損的美國TMD子公司；2、對歐洲區(qū)的業(yè)務(wù)和人員配置進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，推進(jìn)裁員+部分總部職能向塞爾維亞轉(zhuǎn)移；3、將歐洲繼峰整體并入格拉默，提升公司歐洲區(qū)域的經(jīng)營效率。公司對格拉默海外區(qū)域進(jìn)行多舉措深度整合后，2025Q1格拉默業(yè)績出現(xiàn)了明顯改善，業(yè)績拐點基本確立。 　乘用車座椅加速放量，持股計劃背書盈利能力。座椅是整車中的關(guān)鍵零部件，其不僅滿足駕乘人員的乘坐和舒適性需求，更關(guān)系到駕乘人員的安全。當(dāng)前，消費升級帶動座椅功能和配置的豐富度持續(xù)提升，國內(nèi)乘用車座椅市場空間超過1000億元，且隨著功能和配置升級市場空間在持續(xù)增長。作為整車中的核心零件，高壁壘塑造出乘用車座椅行業(yè)優(yōu)秀的競爭格局，國內(nèi)乘用車座椅市場的集中度較高，且當(dāng)前處于外資/合資占據(jù)主要市場份額的狀態(tài)。目前，公司憑借著成本優(yōu)勢+快速響應(yīng)+技術(shù)突破，持續(xù)獲得高質(zhì)量座椅項目定點，配套客戶已經(jīng)覆蓋蔚來、理想、奇瑞、吉利、長安、奧迪、寶馬和一汽大眾等頭部主機廠。此外，公司2025年4月的員工持股計劃將進(jìn)一步調(diào)動座椅核心骨干積極性，且對公司座椅業(yè)務(wù)盈利能力形成背書。 　怎么看當(dāng)前的繼峰？我們認(rèn)為公司業(yè)績拐點已經(jīng)基本確立，后續(xù)業(yè)績將呈現(xiàn)加速改善的趨勢。格拉默海外業(yè)績在整合深化的背景下開始改善；格拉默亞太區(qū)盈利能力歷年保持穩(wěn)健+營收持續(xù)增長；繼峰本部傳統(tǒng)頭枕/扶手業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健+電動出風(fēng)口等新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展；乘用車座椅業(yè)務(wù)在員工持股計劃的背書下2025-2026年業(yè)績加速釋放可期。 　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤分別為6.46億元、10.97億元、13.84億元的預(yù)測，對應(yīng)的EPS分別為0.51元、0.87元、1.09元，2025-2027年市盈率分別為27.10倍、15.98倍、12.66倍。公司作為乘用車座椅行業(yè)自主龍頭，行業(yè)空間廣闊，國產(chǎn)替代加速；且公司正處于業(yè)績反轉(zhuǎn)向上，應(yīng)享受一定估值溢價。因此，我們維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期：海外整合不及預(yù)期。

　　安井食品

　　中郵證券——戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向新品驅(qū)動，打造爆品成為增長抓手

　　投資要點 　戰(zhàn)略重心從“渠道驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“新品驅(qū)動”，通過組織思想統(tǒng)一、激勵機制優(yōu)化及資源傾斜，推動C端產(chǎn)品創(chuàng)新成為增長核心。內(nèi)部建立差異化考核體系，并圍繞“燒麥稱王、烤腸起航”等口號強化戰(zhàn)略共識。 　從渠道角度來看，1)大B端定制化聚焦高勢能渠道：公司深化與山姆會員店、百勝中國等頭部客戶合作，定制化產(chǎn)品兼顧品質(zhì)與盈利。例如，山姆渠道已供應(yīng)兩款龍蝦類產(chǎn)品，未來在山姆及百勝渠道將持續(xù)有新品突破，此類大品牌背書有利于公司快速擴展大B客戶群體。2)經(jīng)銷體系數(shù)字化升級：推行“一大多新”策略，扶持現(xiàn)有經(jīng)銷商向新零售、電商等渠道延伸，并通過“快消通”訂貨軟件實現(xiàn)終端高效管理。同時，探索短視頻推廣模式，以內(nèi)容營銷加速新品滲透。3)電商定位清晰化：電商以B端為主，興趣電商(抖音、快手)側(cè)重品牌曝光與價格錨定。4)并購協(xié)同效應(yīng)釋放：收購鼎味泰后，實現(xiàn)關(guān)東煮、鱈魚制品等品類互補，并借助其渠道資源加速滲透瑞幸咖啡等休閑場景。 　今年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向后產(chǎn)品端思路進(jìn)一步清晰：1)烤腸產(chǎn)品去年推出后主要針對B端市場，今年轉(zhuǎn)向C端、渠道上BC兼顧，推出4款高端口味(照燒、黑松露、法國香草芝士、大肉粒)，定價差異化突出質(zhì)價比。2)針對米面制品創(chuàng)新難度加大的行業(yè)現(xiàn)狀，公司通過外觀形態(tài)(開心包、雙色包)與原料概念化(生椰拿鐵包)打造差異化賣點，適配早餐、下午茶等高頻場景。3)新品活魚現(xiàn)殺嫩魚丸依托子公司淡水魚資源稟賦，以“活魚現(xiàn)殺”為核心賣點，在原料供應(yīng)及加工工藝上形成產(chǎn)品壁壘，上市后市場反響積極。4)鎖鮮裝下半年計劃推出6.0系列�，嶕r裝作為核心品類、通過克重優(yōu)化與品質(zhì)升級保持增長韌性，自2019年推出后、歷經(jīng)多輪產(chǎn)品升級迭代，已在高端凍品市場牢牢搶占消費者心智。目前來看鎖鮮裝不僅是包裝形式，更是高端產(chǎn)品矩陣載體，例如小克重“活魚現(xiàn)殺嫩魚丸”產(chǎn)品天然適配鎖鮮裝高端定位，未來也將在品類上持續(xù)進(jìn)行SKU擴展與渠道滲透。5)收購鼎味泰后有望助力安井實現(xiàn)西式烘焙的品類突破，產(chǎn)品矩陣可從傳統(tǒng)中式面點延伸至西式糕點，切入客單價更高、溢價能力更強的細(xì)分賽道。 　盈利預(yù)測與投資評級 　維持2025年-2027年營業(yè)收入預(yù)測至161.92/175.60/191.35億元，同比+7.04%/+8.45%/+8.97%，維持2025年-2027年歸母凈利潤預(yù)測至16.22/17.69/19.51億元，同比+9.25%/9.05%/10.28%，對應(yīng)三年EPS分別為5.53/6.03/6.65元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為15/14/13倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示： 　食品安全風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。

　　海光信息

　　中泰證券（600918）——海光信息&中科曙光（603019）戰(zhàn)略重組，國產(chǎn)芯片+服務(wù)器+云計算全鏈協(xié)同發(fā)展

　　事件：公司發(fā)布籌劃重大資產(chǎn)重組公告。2025年5月25日，海光信息與中科曙光宣布擬進(jìn)行戰(zhàn)略重組，本次重組的交易方式為海光信息將通過向公司全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并中科曙光，同時發(fā)行A股股票募集配套資金。 　優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組支持度提升，海光信息合并中科曙光首發(fā)落地。2025年5月16日中國證券監(jiān)督管理委員會正式發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法>的決定》，鼓勵上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升投資價值，海光信息合并中科曙光系該管理辦法正式修訂發(fā)布后的首單上市公司之間吸收合并交易。 　芯片設(shè)計：海光信息為國產(chǎn)CPU&GPU頭部企業(yè)，掌握核心芯片設(shè)計能力。海光信息在x86授權(quán)具備稀缺性，專注于國產(chǎn)架構(gòu)CPU、DCU等核心芯片設(shè)計，得益于智算需求增長和國產(chǎn)算力替代機遇，公司產(chǎn)品性能持續(xù)提升，研發(fā)項目進(jìn)展順利，在高端處理器設(shè)計、驗證等方面不斷實現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破，具備高算力、高并行處理能力、良好的軟件生態(tài)，競爭優(yōu)勢凸顯。 　服務(wù)器組裝+端云優(yōu)化：中科曙光為服務(wù)器整機領(lǐng)軍，芯端云全面布局。中科曙光是國內(nèi)擁有全棧自主技術(shù)方案的AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)軍企業(yè)，高性能計算機技術(shù)持續(xù)迭代，在中科院(間接持股16.36%)體系內(nèi)扮演重要的資產(chǎn)平臺，孵化海光信息、中科星圖等核心資產(chǎn)。公司旗下子公司與參控股公司覆蓋上游芯片/服務(wù)器硬件/存儲(海光信息)，中游的云計算平臺(曙光云計算)、大數(shù)據(jù)平臺(曙光數(shù)創(chuàng))、算力服務(wù)平臺(曙光智算)，以及下游云服務(wù)(中科三清、中科星圖、聯(lián)方云天)的全計算業(yè)務(wù)生態(tài)體系。 　“芯片-軟件-系統(tǒng)”全鏈協(xié)同，探索軟件優(yōu)化+算力集群建設(shè)的突圍之道。戰(zhàn)略重組后海光信息和中科曙光有望實現(xiàn)算力產(chǎn)業(yè)鏈的互補和技術(shù)協(xié)同，打造“國產(chǎn)芯片+服務(wù)器整機”一體化解決方案能力，探索高算力集群建設(shè)方案，并發(fā)揮軟件和算法層面對芯片性能的調(diào)優(yōu)能力，從而實現(xiàn)芯片設(shè)計-服務(wù)器制造-云服務(wù)優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)鏈貫通和循環(huán)。并且，研發(fā)、供應(yīng)鏈、市場銷售資源的互通共用，有助于推動高端芯片的研發(fā)和一體化技術(shù)方案的優(yōu)化，助力規(guī)模效應(yīng)加速顯現(xiàn)。 　投資建議：考慮到公司x86授權(quán)具備稀缺性，掌握核心技術(shù)并持續(xù)自我迭代，產(chǎn)品競爭力市場領(lǐng)先；且下游需求廣泛、空間巨大，CPU+DCU雙輪驅(qū)動國產(chǎn)替代邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，戰(zhàn)略重組后實現(xiàn)國產(chǎn)芯片+服務(wù)器+云計算全鏈協(xié)同發(fā)展。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為30.63/43.93/59.32億元，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：核心技術(shù)積累不足；無法繼續(xù)使用授權(quán)技術(shù)；國產(chǎn)廠商在AIGC技術(shù)和產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險