誠通證券股份有限公司陳文倩近期對中炬高新（600872）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年年報2025年一季報點(diǎn)評：控貨穩(wěn)價恢復(fù)市場信心，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動發(fā)展》，給予中炬高新買入評級。

　　中炬高新

　　公司2024年降本增效成果顯著：

　　公司公布2024年年報，實現(xiàn)營收55.19億元/+7.39%；歸母凈利潤8.93億元/-47.37%。公司毛利率39.78%，同比提高7.07pct。兩費(fèi)方面，銷售費(fèi)用率9.14%，同升0.24pct；管理費(fèi)用率9.90%，同升-0.95pct。凈利率17.38%，同升-16.42pct(凈利潤下降2023年轉(zhuǎn)回計提預(yù)計負(fù)債高基數(shù)影響。)；扣非后凈利潤為6.71億元/+27.97%，主要受益于原材料成本下降和精細(xì)化管理帶來的降本增效成果顯著。公司2025年目標(biāo)完成至少1起產(chǎn)業(yè)化并購，補(bǔ)短板或空白，提升發(fā)展效率；實現(xiàn)不低于同行的營收增速等。

　　公司2025Q1實現(xiàn)營收11.02億元/-25.81%；歸母凈利潤1.81億元/-24.24%。公司毛利率38.73%，同比提高1.75pct。兩費(fèi)方面，銷售費(fèi)用率8.62%，同升0.89pct；管理費(fèi)用率10.94%，同升1.70pct。凈利率16.46%，同升-1.17pct。營收下降主要是調(diào)味品板塊收入減少影響，調(diào)味品板塊收入減少主要受春節(jié)錯期、公司調(diào)整供貨節(jié)奏，對銷量較大的經(jīng)銷商進(jìn)行去庫存消化；戰(zhàn)略性控制大單品費(fèi)用投入，確保修復(fù)市場價格體系，恢復(fù)經(jīng)銷商信心等影響。

　　主動控貨穩(wěn)定價盤，恢復(fù)經(jīng)銷商信心

　　公司對竄貨行為采取了事前事中事后的聯(lián)合檢查，對公司員工、經(jīng)銷商和物流單位全面加強(qiáng)管控，同時也及時調(diào)整了電商價格政策。此外，公司對經(jīng)銷商下單的產(chǎn)品數(shù)量和費(fèi)效比進(jìn)行嚴(yán)格管控。針對華南和華東市場，公司以費(fèi)效比為基準(zhǔn)制定了分銷政策，目前外部竄貨和電商沖擊均在減弱，價格修復(fù)跡象已經(jīng)出現(xiàn)。通過多種措施的實施，現(xiàn)階段一批經(jīng)銷商的庫存已恢復(fù)至良性水平。隨著經(jīng)銷商庫存進(jìn)一步降低，在保證大單品毛利水平的基礎(chǔ)上，公司已啟動促銷計劃，增強(qiáng)二批經(jīng)銷商信心及驅(qū)動力，穩(wěn)定價盤，力爭完成公司今年增長的目標(biāo)。

　　推進(jìn)經(jīng)銷商分級管理，為后續(xù)錯位競爭打好基礎(chǔ)

　　公司圍繞“引入一批質(zhì)量新客戶”和“對客戶實施分級管理”兩大抓手，重點(diǎn)開展了渠道建設(shè)工作，2024年凈增經(jīng)銷商470個，初步構(gòu)建了工業(yè)/特通渠道，渠道業(yè)務(wù)取得突破，進(jìn)一步向縣級下沉，但客戶規(guī)模還較小，客戶建設(shè)還需要個過程；2025年公司會按照客戶分級管理逐步推進(jìn)，強(qiáng)調(diào)基本盤穩(wěn)定，再穩(wěn)中求進(jìn)，公司正在做三價管理(出廠價、終端進(jìn)店價、零售價)，抓住主要產(chǎn)品，盯住重點(diǎn)場所及重點(diǎn)客戶，加大費(fèi)用投入過程管理，規(guī)范三價標(biāo)準(zhǔn)，為后續(xù)建立錯位競爭打下基礎(chǔ)。。

　　調(diào)味品主業(yè)穩(wěn)健，多元化布局推進(jìn)

　　公司在基調(diào)穩(wěn)定增長的情況尋求第二增長曲線，為經(jīng)銷商提供更多元化的產(chǎn)品和渠道；同時發(fā)展復(fù)調(diào)，也是為了增強(qiáng)經(jīng)銷商粘性。國內(nèi)頭部公司都在用不同方式在切入，并購、合資或代工進(jìn)入復(fù)調(diào)賽道，公司也在尋找合適的并購項目，目前公司正在與復(fù)調(diào)電商公司洽談，希望能通過與其合資合作，利用大數(shù)據(jù)分析消費(fèi)者的需求，并結(jié)合廚邦品牌，打造出復(fù)調(diào)新路徑。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　我們預(yù)計公司25/26/27年實現(xiàn)營收分別為56.67/59.93/63.09億元，同比增速2.7%/5.8%/5.3%，凈利潤分別為8.64/9.34/10.04億元，對應(yīng)EPS分別為1.10/1.19/1.28元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為17.4/16.1/14.9倍，公司當(dāng)前PE18倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：消費(fèi)信心不足，餐飲等增速低迷；基調(diào)市場存量競爭激烈，復(fù)調(diào)新品研發(fā)推進(jìn)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險等。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級23家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為26.07。