中郵證券有限責(zé)任公司李帥華,魏欣近期對(duì)正海磁材（300224）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《聚焦磁材主業(yè)，無重稀土產(chǎn)品性能不斷提升》，給予正海磁材增持評(píng)級(jí)。

　　正海磁材

　　 l投資要點(diǎn)

　　公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.39億元，同比-5.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.92/0.60億元，同比-79.37%/-84.37%。2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤14.59/0.69/0.63億元，同比+24.38%/-10.94%/-5.92%。

　　公司2024年業(yè)績下滑主要由于：

　　(1)高性能釹鐵硼永磁材料行業(yè)競爭激烈，下游應(yīng)用領(lǐng)域價(jià)格下降等因素影響，公司產(chǎn)品價(jià)格承壓，毛利率同比下降。

　　(2)公司對(duì)新能源汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)進(jìn)行經(jīng)營優(yōu)化及業(yè)務(wù)收縮，該業(yè)務(wù)板塊未實(shí)現(xiàn)的遞延所得稅資產(chǎn)、員工安置和存貨處置等優(yōu)化收縮成本減少2024年度凈利潤1.15億元。

　　(3)公司對(duì)存貨等資產(chǎn)計(jì)提減值，減少2024年度凈利潤0.46億元。

　　釹鐵硼永磁業(yè)務(wù)承壓，電驅(qū)系統(tǒng)業(yè)務(wù)收縮。分業(yè)務(wù)看，2024年公司釹鐵硼永磁材料營收/毛利達(dá)到54.94/7.79億元，同比-4.79%/-24.60%，主要由于行業(yè)競爭加劇，原料價(jià)格低迷等原因。從毛利率看，2024年毛利率為14.18%，較2023年下滑3.73pct。新能源汽車電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)由于業(yè)務(wù)收縮，營收下滑56.05%，毛利由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-0.29億元。

　　永磁材料產(chǎn)銷量快速增長。公司目前擁有高性能釹鐵硼永磁材料產(chǎn)能3萬噸，其中煙臺(tái)基地18000噸，產(chǎn)能利用率為84%，南通基地產(chǎn)能12000噸，24年產(chǎn)能持續(xù)釋放，全年產(chǎn)量同比增長超150%，產(chǎn)能利用率達(dá)62%，成為公司新的增長點(diǎn)。

　　分下游看，24年全年出貨量同比大幅增長。其中，節(jié)能和新能源汽車市場出貨量同比增長25%，共搭載561萬臺(tái)套節(jié)能和新能源汽車電機(jī)；家電行業(yè)出貨量同比增長28%；智能消費(fèi)電子領(lǐng)域出貨量同比增長100%。

　　無重稀土產(chǎn)品性能不斷提升，可直接用于新能源汽車等領(lǐng)域。產(chǎn)品方面，公司開發(fā)，“無重稀土磁體”、“低重稀土磁體”、“超輕稀土磁體”等系列產(chǎn)品，性能優(yōu)越，質(zhì)量穩(wěn)定，成本有競爭力。其中依靠“正海無氧工藝”和“晶粒優(yōu)化技術(shù)”迭代升級(jí)，通過ML(機(jī)器學(xué)習(xí))和AI(人工智能)等工具不斷優(yōu)化配方，提高了無重稀土產(chǎn)品性能，可以直接用于節(jié)能和新能源汽車、汽車節(jié)能電氣和風(fēng)電領(lǐng)域。目前公司無重稀土磁體產(chǎn)量同比增長50%；超輕稀土磁體出貨量持續(xù)增長，晶粒優(yōu)化技術(shù)(TOPS)相關(guān)產(chǎn)品在公司產(chǎn)品的覆蓋率達(dá)到97%；擴(kuò)散技術(shù)(THRED)相關(guān)產(chǎn)品在公司產(chǎn)品的覆蓋率超過80%。

　　投資建議：考慮到公司24年以來重新進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦稀土磁材主業(yè)，25年有望繼續(xù)受益南通基地繼續(xù)放量，疊加稀土價(jià)格觸底回升，公司無重稀土產(chǎn)品性能提高，具有成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.82/71.41/78.72億元，分別同比變化15.21%/11.90%/10.24%；歸母凈利潤分別為3.27/3.93/4.91億元，分別同比增長253.98%/20.27%/24.94%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.39/0.47/0.59元。

　　以2025年5月23日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，2025-2027年對(duì)應(yīng)PE分別為31.83/26.47/21.18倍。首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　 l風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；模型假設(shè)與實(shí)際不符；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券股份有限公司邱祖學(xué)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為36.43%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利5.54億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為18.51。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。